8月28日晚，水井坊交出一份“营收净利双降”的半年报。上半年水井坊实现营收14.98亿元，同比下降12.84%；归母净利润为1.05亿元，暴跌56.52%。单看第二季度，水井坊的经营表现更是触目惊心，营收同比大降31.37%为5.39亿元，归母净利润大降251.25%，录得0.85亿元的净亏损。

颇为神奇的是，在整体业绩低迷之下，水井坊中高端酒类销量却逆势增长14.54%。这一反差背后，是公司采取的“以价换量”策略。在总营收收缩的情况下，中高端产品销量上升，反而暴露出低端酒销售乏力的问题——这在当前消费降级、大众更看重性价比的背景下，显得有些诡异。

这份半年报，也恰逢新任总经理胡庭洲上任一周年。这位履历光鲜、曾在宝洁、百事等国际快消巨头的有任职经历的职业经理人，交出的首份“答卷”足以让所有投资者心头一紧。

对胡庭洲来说，过去这一年可谓挑战重重。他接过的水井坊，正面临消费疲软、渠道库存高企、价格倒挂严重等多重压力。但此次业绩“断崖式”下跌，究竟应归咎于行业周期性调整，还是公司内部长期积累的问题爆发，或是新管理层应对不力，仍值得深入审视。

上半年净利腰斩，低端酒动销不畅

水井坊2025年上半年的这份财报，可以说是“赔本赚吆喝”。

财报数据显示，水井坊上半年实现营收14.98亿元，同比下降12.84%；归母净利润为1.05亿元，同比暴跌56.52%。聚焦第二季度，水井坊营收仅为5.39亿元，同比大幅下滑31.37%；归母净利润更是录得-0.85亿元的亏损，与去年同期盈利0.56亿元相比，同比暴跌251.25%。

「快马财媒」发现，水井坊上次录得单季度亏损，还得追溯到2021年二季度，当季水井坊净亏损0.42亿元。

水井坊在财报中解释称，利润大幅波动主要源于白酒行业仍处于深度调整期，尤其第二季度商务宴请、宴席等场景消费恢复不及预期，导致公司收入同比下滑。因白酒品类毛利率较高，收入收缩对利润影响尤为显著。

事实上，水井坊业绩“暴跌”背后，是其主动推行“以价换量”策略的结果。公司在半年报业绩预告中提到，上半年销售量同比增加543千升，增长14.54%，且全部来自中高档酒类。

水井坊旗下拥有“水井坊”与“第一坊”两大品牌。其中“水井坊”品牌主要包括井台系列、臻酿八号等产品，“第一坊”则覆盖元明清、第一坊等系列，此外还有天号陈、小水井等补充产品，以覆盖不同价格带和消费群体。核心产品仍以“水井坊”品牌为主，定位高端市场。

可以看出，水井坊在中高端产品上采取了降价促销，以拉动销量。但当销量增长不足以弥补价格损失，整体营收仍呈现下滑。与此同时，低档酒销量明显萎缩。

加之白酒产品普遍的高毛利属性，营收的下滑放大到利润端，最终导致了净利润的“腰斩”。

产品价格体系的倒挂，也是问题的根源之一。以核心大单品52度臻酿八号为例，其官方指导价为578元/瓶，而在2025年“618”大促期间一批价一度跌至1500元/箱（6瓶），每瓶不足250元。即便7月公司通过停货、回收等手段试图稳价，8月市场价也仅回升到1800元/箱左右，价格倒挂依然严重。这不仅挤压了经销商利润，更有损品牌形象。

从财务指标来看，水井坊困境也更加清晰。上半年经营活动产生的现金流量净额为-5.05亿元，较去年同期的-2.94亿元继续恶化，显示回款不畅，运营资金持续“失血”。存货则高达37.10亿元，较年初增长15.37%，终端动销放缓致使库存压力攀升，未来跌价风险隐现。尽管应收账款从1.18亿元降至4295万元，但这主要源于二季度发货减少及加强回款管理，前期为冲量向渠道压货导致的坏账风险仍未完全解除。

胡庭洲这一年：光环之下，难题未解

这份糟糕的半年报，无疑让上任满一周年的总经理胡庭洲压力倍增。2024年7月，水井坊宣布聘任胡庭洲这位拥有超过25年国际快消品巨头管理经验的“空降兵”时，市场曾一度寄予厚望。

胡庭洲的履历堪称豪华：宝洁、柯达、百事、好时中国总经理、平安集团寿险首席产品官、豫园股份总裁……他丰富的品牌塑造、渠道管理和市场营销经验，被认为正是处于转型期的水井坊所急需的。投资者期望他能为这家频繁换帅、战略摇摆不定的公司带来稳定性和新气象。

然而，现实与预期背道而驰。自胡庭洲上任以来，水井坊业绩持续下行：2024年全年营收与净利润增速已放缓至个位数，2025年一季度进一步下滑至2%左右；而到了上半年，则直接转为两位数的负增长，并在第二季度陷入亏损。

将水井坊的困境完全归咎于胡庭洲个人，或许有失公允。他接手时水井坊早已问题重重：他不仅要面对整个白酒行业从“供给驱动”到“需求引领”的结构性转型大周期，以及消费降级带来的巨大压力，还要应对2025年5月“史上最严禁酒令”对商务宴请等高端消费场景的直接冲击。

更棘手的是，水井坊长期存在的历史遗留问题，作为唯一被外资（帝亚吉欧）控股的白酒上市公司，水井坊在过去14年更换了8任总经理，导致战略缺乏连贯性，在前任们留下的高库存和混乱渠道面前，胡庭洲上任伊始就必须面对这些棘手难题。

尽管如此，胡庭洲在过去一年的应对并未显著扭转局面。面对价格倒挂，公司采取了“停货+回收”的传统手段，虽短期内拉高了批价，但未能激活真实需求，渠道信心依旧低迷。产品战略上，公司在核心单品臻酿八号价格倒挂失守情况下，推出了定位更高的新品牌“第一坊”，意图打造双品牌矩阵。这种在主阵地尚未稳固时便急于开辟新战场的做法，让本就迷茫的渠道商更加无所适从。

胡庭洲在快消品领域的成功经验，在中国白酒这个讲究人情、圈层和渠道深耕的特殊行业里，似乎遭遇了“水土不服”。如何平衡外资股东的财务指标要求与中国市场本土化的运营节奏，如何重建经销商的信任，如何制定一套稳定且符合市场现实的产品价格策略，是摆在他面前的巨大挑战。

对于胡庭洲而言，履新第一年的“蜜月期”已经结束。接下来，市场需要的不再是光鲜的履历和宏大的战略构想，而是能够切实稳住价格、修复渠道、重塑信心的实际行动。