摘要：

资本市场从不讲情怀，它只追逐未来。在这一轮股王更替的背后，真正的命题是：中国能否在AI时代，真正诞生自己的“英伟达”？

科技 出品

作者｜Dale、姜凡

编辑｜董雨晴

A股市场连续两天迎来“历史”。

8月28日开盘，寒武纪的股价一路上扬，截至收盘上涨15.73%，二度超越茅台，达到1587.91元/股，成交额破260亿元。但市值只有6643.03亿元，约为茅台市值的三分之一。

图｜科技于8月28日下午四点时截图

在前一日的午间，寒武纪股价盘中上涨10.01%，触及1462元/股，在超过贵州茅台后持续了7分钟的时间便又转跌回落。

茅台一度是资本市场的风向标，2021年春节后，贵州茅台最高达到2437元/股，掀起当时的白酒神话。据东方财富统计，包括寒武纪在内，历史上曾有15家企业在股价上超越茅台，但维持的时间都不长，最长的是中国船舶，有一年多的时间一直在股价上压制贵州茅台。

“寒王”的诞生，自然有指数加持、基金看好与机构青睐的合力托举，约300倍的市盈率已变成“市梦率”。但更多的是一种叙事逻辑上的交接——全球资本市场正来到“AI算力”的新叙事里，只是神话的维持，仍需时间、生态、技术创新等多种因素碰撞加持。

10年“股王”变迁史

过去10年里，贵州茅台在很长一段时间内都是“股王”的代名词。从2001年上市到2021年突破2.2万亿元市值，茅台凭借消费品属性、稀缺性和高毛利，一直稳坐A股龙头。投资者口中的“喝酒吃药”，就是这个时代最具代表性的财富密码。

然而，时代的重心正在转移。2025年夏天，寒武纪股价一路飙升，五日内两度登顶，8月22日，寒武纪盘中大涨近14%，首次超过中芯国际，跃居科创板市值第一。

五天后的8月27日，寒武纪盘中拉升涨近10%，股价一度超越贵州茅台成为新“股王”。即便是对比其自身，寒武纪的增长也属实惊人，单月涨幅超100%，2023年至今累计涨幅超2500%，总市值超6000亿。

实际上，茅台所引领的是上一个消费升级时代的叙事，随着WTO红利与城镇化带动的金融与能源霸主时代进入尾声，曾稳居市值前三的中国石油、建设银行和工商银行等开始褪色。2017年，贵州茅台首次登场，进入市值前十，2020年正式登顶股王，五粮液、中国中免等紧随其后，外资涌入偏好核心资产概念，美的、格力也凭借高端制造概念初露锋芒。

然而就在寒王与其交棒之前，市场也曾有过插曲，2021年，由于中国成为全球新能源产业链的核心，宁德时代突破万亿，比亚迪跻身TOP10阵营，直至更强悍的“算力黄金”来到。

2022年末ChatGPT诞生，2025年DeepSeek崛起，几日前，国务院又印发了《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，提出加快实施“人工智能+”科学技术、“人工智能+”产业发展、“人工智能+”消费提质、“人工智能+”民生福祉、“人工智能+”治理能力、“人工智能+”全球合作等6大重点行动。

资本市场的狂欢不再是无的放矢，“谁掌握了算力，谁就掌握了未来”的逻辑开始被真正广泛接受。寒武纪的崛起，某种意义上标志着A股“股王”的叙事转换：从以往的稀缺消费品，变成了稀缺的算力资源。

都在给“神话”添柴

“寒王”，堪称资本市场的一个特殊存在。

它的前身是中国科学院计算技术研究所在2008年组建的“探索处理器架构与AI的交叉领域”10人学术团队。创始人是1985年出生的陈天石，来自中科大少年班。作为国产高端芯片第一股，在成立的前8年时间里，寒武纪一直在亏损。

以至于市场一直有疑问，寒武纪的上涨究竟靠什么支撑？

寒武纪最新财报显示，2025年上半年营收增长达4347.8%，公司首次实现整体盈利，净利润超10亿元，这让它在一定程度上摆脱了“只讲故事”的质疑，真正进入了盈利兑现期。

寒武纪的逆转并非个例。8月5日海光信息发布2025年半年度报告，公司上半年实现营业收入54.64亿元，同比增长45.21%；净利润12.01亿元，同比增长40.78%。根据计划，其还拟以换股吸并中科曙光，标志着国产算力从单点突破走向全栈自主。海光的强势表现，也给了资本市场对国产半导体替代叙事的信心。

但更多人“偏爱”寒武纪，今年第二季度，寒武纪前十大流通股东名单中，香港中央结算有限公司、华夏上证科创板50成份ETF、易方达上证科创板50ETF、华夏上证50ETF均增持寒武纪股票，嘉实上证科创板芯片ETF今年第二季度新进寒武纪前十大流通股东名单。

“超级牛散”章建平，早在2024年Q4便已进入寒武纪前十大股东之列，并在2025年Q1继续增持，持股比例达到1.46%，如今其持股市值已达96亿元。

高盛也为这份市场情绪继续添柴，不久前上调寒武纪的目标价至1835元，称主要原因为中国云计算资本支出提高、芯片平台多样化、寒武纪研发投入增大。高盛分析师Verena Jeng等人在报告中将寒武纪2025年-2027年净利润预测分别上调59%、28%和29%。

而在几天之前，DeepSeek在其V3.1版本发布之际，仅凭一句话，就让科创半导体ETF在单日上涨了7.02%，规模创下2022年3月以来新高。

股王的宿命

如果说寒武纪是A股市场中的AI先锋，那么英伟达无疑是全球AI领域最具代表性的标杆。过去三年间，其股价从100多美元一路攀升，最高突破1400美元，市值更是一度冲破3万亿美元，超越苹果与微软，登顶全球第一。然而伴随高增长的，是日益加剧的波动与市场分歧。

就在最新发布的财报中，英伟达再次交出亮眼成绩：营收达到467亿美元，超出市场预期1.3%；调整后每股收益为1.05美元，也高于预估的1.01美元。尤其引人注目的是其数据中心业务，实现收入411亿美元，同比大幅增长56%，不过环比微降1%。

值得关注的是，备受期待的Blackwell平台数据中心收入环比增长17%。英伟达CEO黄仁勋难掩兴奋之情，称：“人工智能竞赛已经正式开始，而Blackwell正是这场竞赛的核心平台。”

然而市场反应却出人意料。尽管业绩全面超预期，财报公布后英伟达股价在盘后交易中一度下跌超过5%。这也反映出，在辉煌业绩与宏大叙事背后，投资者对AI高增长持续性的审视正变得越来越谨慎。

市场乐观派认为，英伟达凭借GPU垄断，已成为新一代“石油巨头”，AI基础设施就是下一个互联网。而谨慎派则提醒：英伟达的业绩增长过度依赖AI热潮，一旦AI应用层未能快速变现，泡沫就可能被戳破。

寒武纪的轨迹几乎是英伟达的缩影——只是缩小版。市值暴涨、市场狂热、盈利兑现、以及未来可能面临的波动，都是同一个逻辑链条的不同阶段。今天的寒武纪，就像三年前的英伟达：站在风口之上，却也背负估值泡沫的压力。

资本市场从不讲情怀，它只追逐未来。在这一轮股王更替的背后，真正的命题是：中国能否在AI时代，真正诞生自己的“英伟达”？