瑞幸咖啡和星巴克已经发布的财报显示，在外卖补贴下，两家公司都取得了显著的增长，机构对新茶饮公司的业绩充满了期待。即便补贴降温后，拥有供应链和品牌优势的新茶饮龙头依旧被看好。

杨现华/文

京东集团发布半年报后，市场最关注的是公司新业务的表现情况。京东集团新业务收入增长近两倍，但亏损也同比增加逾百亿元。从亏损看公司补贴确实超过百亿元，那么这些补贴的主要受益对象都取得了多少增长呢？

从二季度延续至三季度的外卖三大平台的京东、阿里和美团的补贴竞争一度愈演愈烈，受益明显的咖啡、茶饮等公司受到市场的追捧，相关上市公司股价在二级市场连续强势走高。只是外卖平台给公司能够带来多少收益，市场尚未可知。

随着瑞幸咖啡和星巴克先后公布成绩单，百亿补贴效果开始显现。2025年二季度，瑞幸咖啡的收入创下单季营收新高。瑞幸咖啡在国内的主要竞争对手星巴克中国区同店销售额，也在多个季度负增长后首次转正。

除了咖啡，同样具有消费高频、低客单价和出餐迅速的茶饮也成为承接百亿补贴流量红利的受益者。虽然相关公司尚未出具业绩报告，机构早已对业绩做出积极预期。不过，需要注意的是，随着监管机构约谈后，外卖补贴的热度逐渐消退，茶饮行业发展站在新的十字路口。

咖啡业绩迎来转折

瑞幸咖啡日前公布季报，2025年二季度，公司总净收入为123.59亿元， 同比增长 47.1%，单季度营收创下新高，净利润达12.51亿元，同比增长43.6%。2025上半年瑞幸咖啡总净收入为212.24亿元，同比增长44.6%；净利润则为17.76亿元，同比增长125.4%。

瑞幸咖啡表示，这是由于运营商店数量以及每月交易客户数量的增长导致销售产品数量增加所致。

门店运营上，瑞幸咖啡继续扩展门店网络布局。二季度公司净新开门店数为2109家，全球总门店数达26206家。其中，瑞幸咖啡在中国市场净增2085家门店，门店总数达到26117家。

门店继续拓展同时，同店销售扭转此前的下滑趋势。2025年二季度，瑞幸咖啡自营门店同店销售增长率达13.4%，同比大幅提升。2025年一季度，瑞幸咖啡同店销售增长率为8.1%。此前2024年的四个季度，公司同店销售始终负增长。

来自外卖平台收入的增长，无疑是瑞幸咖啡业绩增长的主要推动力之一。2025年二季度，瑞幸咖啡外卖订单占比从上一年同期的17%提升至如今超过30%，主要原因就是受益于美团、饿了么等平台的大额补贴。

瑞幸咖啡也需要承担外卖增长带来的成本增加。2025年二季度，公司单季度的配送费用从上一年同期的6.1亿元增至16.7亿元，同比大增175.1%。过去的数个季度中，瑞幸咖啡的配送成本涨跌互现，整体处于稳步上涨趋势中，且单季度配送成本从未超过10亿元。

在二季报后的电话会上，瑞幸咖啡联合创始人、首席执行官郭谨一直接表示，本次外卖平台的补贴活动一定程度给公司聚焦规模增长的竞争策略创造了相对有利的外部环境。

不过，郭谨一也指出，外卖补贴目前持续的周期和力度都还有待观察，未来一段时间，市场竞争的格局可能也会变得更加复杂。

作为瑞幸咖啡的对手，星巴克发布的2025三季报（截至2025年6月底）显示，中国区实现净收入7.9亿美元，同比增长8%，实现连续三个季度的同比增长。这一增长主要由门店扩张和同店销售改善共同驱动所致。

2025年三季报，星巴克中国区同店销售额同比增长2%，结束了此前多个季度的下滑趋势。上一次星巴克中国区同店销售实现同比增长，还要追溯到2024财年一财季，即截至2023年12月底的三个月。

咖啡龙头的业绩已经公布，茶饮龙头还等待揭晓。各大机构已经预期，茶饮有望受益平台外卖竞争。

新茶饮等待揭晓成绩单

根据平台此前的计划，淘宝闪购宣布启动500亿元规模补贴计划，将在未来12个月直补消费者及商家，美团和京东随后加入。本次外卖平台一个补贴特点是，各主要平台优惠券针对的价格带主要是20元左右，这通常是茶饮和低价快餐对应的价格带。受此影响，茶饮行业订单激增。

比如美团的大规模补贴活动，包括“0元喝奶茶”等优惠，主要针对蜜雪冰城、茶百道、古茗及沪上阿姨等品牌，通过发放高额优惠券吸引用户下单。

银河证券认为，庞大的订单量仅有头部茶饮品牌具备应对如此高周转生意所需的产能供应，包括门店和供应链等，从而满足平台对单量峰值增长的诉求。因此，预计补贴资源将进一步向咖啡茶饮头部品牌集中。

根据高盛的研报，得益于外卖平台补贴持续时间超预期，古茗和蜜雪冰城的盈利预测被显著上调。2025年古茗经调整净利润预测从20.06亿元上调至21.89亿元，增幅达9.2%，相当于多赚约2亿元。若补贴持续至2025年四季度，单店GMV增长可能达到10%-25%，远超当前预期的13%。

同时，高盛还将蜜雪冰城2025年净利润预测从53.74亿元上调至54.24亿元，增幅 1%，多赚约5000万元。增长动力来自中国市场单店GMV的6%同比增长，以及旗下幸运咖品牌的超预期扩张。

不只是咖啡和茶饮，与之相关的公司也都受到市场追捧，恒鑫生活的主要产品是纸制与塑料餐饮具，公司主要客户包括瑞幸、蜜雪冰城和喜茶等。市场上消费者耳熟能详的咖啡和新茶饮公司几乎都是公司客户。

2025年3月上市高开后公司股价连续走低，甚至一度长时间跌破39.92元/股的发行价。但随着二季度外卖补贴开始，公司股价进入上升通道，从最低价上涨约1.1倍。目前公司股价在高位徘徊，早已大幅领先发行价。

2025年一季度，恒鑫生活实现营收4.19亿元，同比增长24.18%；实现归属上市公司股东的净利润8186万元，同比增长79.79%。之前的2024年，公司净利润增长只有不到3%。

7月底，监管部门开始约谈外卖平台，重点围绕促销行为规范提出明确要求。这之后，三大平台的补贴竞争开始降温。

补贴降温向何方

监管部门主要要求外卖平台取消“0元购”“满25减21”等非理性补贴活动，禁止平台强制摊派补贴成本给商家，避免以补贴扭曲竞争秩序。同时要求平台落实主体责任，加强食品安全和骑手权益，禁止垄断行为。

8月初，三大平台同日发文，表态呼吁抵制不正当竞争行为，实现多方互利共赢良性发展。各家开始逐步退出订单量竞争及“0元购”等非理性补贴，依托各自的核心资源禀赋，开辟契合自身战略布局或长期发展的差异化竞争赛道。

短期来看，外卖补贴确实对相关公司的业绩起到了积极作用，已经公布业绩的瑞幸咖啡和星巴克中国区业绩都取得了明显的增长，头部企业凭借门店和供应链优势获得了更大的市场份额。而中小品牌因缺乏供应链支撑难以跟进。

但是也不难发现，外卖订单量的集中爆发也给运营带来影响。2025年二季度瑞幸咖啡配送费增长了1.75倍，要远远超过公司收入和利润的涨幅。部分中小商家也陷入“不补贴无流量，补贴无利润”的循环中，利润空间受到挤压。

高盛指出，短期内补贴提振了新茶饮品牌的门店销售额增长，但2026年补贴退出后可能面临增长回落。由于2025年的高基数效应，2026年单店GMV增长将面临压力。补贴正常化后行业整合将加速，供应链和品牌优势突出的龙头企业将受益。

高盛表示，外卖补贴战虽然带来短期波动，但对于具备核心竞争力的头部新茶饮品牌而言，更像是一次市场份额重新分配的机遇。

但市场同样担忧后续外卖补贴退坡后是否影响行业增速。对此中信证券表示，2024年四季度以来蜜雪冰城和古茗等品牌上调部分产品或者渠道价格，还通过产品创新拉动新客户，各品牌也通过加大营销投入以实现破圈。

中信证券认为，2025年下半年行业基数逐季走高，同店增速趋缓是大概率事件，但行业整体扩张的逻辑并未改变。横向而言，新茶饮仍然是餐饮行业中兼具成长性和高确定性的重要板块。

本文刊于08月23日出版的《证券市场周刊》