作者 |创业最前线 王亚静

2025年上半年，双汇发展终于止住了业绩下滑的颓势。

具体而言，公司实现营收284亿元，同比增长2.97%；归母净利润23亿元，同比微增1.17%。

不过，双汇发展并不打算留下这些利润。按照计划，公司拟分红22.5亿元，占当期归母净利润的97%。

即便如此，资本市场反应仍然平淡。2025年中期财报披露次日（8月13日），双汇发展股价仅微涨1.21%。

其实，双汇发展的股权极其集中，70.33%股权由控股股东罗特克斯持有，因而散户投资者持股比例并不高。而按照罗特克斯的持股比例计算，今年上半年就能拿走约15.8亿元分红。

罗特克斯是一家中国香港的公司，最终控制方是英属维尔京群岛成立的兴泰集团。通过这样的股权架构，双汇发展绝大部分利润就这样流向了境外。

尤为值得注意的是，双汇发展这种掏空式分红，是建立在公司存在38亿元短期资金缺口的基础之上。

既然如此，双汇发展为何还要长期进行掏空式分红？这是否会加速透支经营安全性？

1、业绩回升，火腿肠遇冷

近日，双汇发展发布2025年中期财报。

报告期内，公司实现营收284亿元，同比增长2.97%；归母净利润23亿元，同比微增1.17%，一举扭转了2024年中期营收、利润双下滑的局面。

（图 / 双汇发展2025年中期财报）

与之相比，生猪养殖企业的利润增长更为明显。2025年上半年，牧原股份实现归母净利润105亿元，同比增长1170%；新希望预计归母净利润同比增长155%至164%。

双汇的生鲜猪业务增长虽然有限，但真正拖后腿的其实是双汇赖以起家的火腿肠。

今年上半年，其包装肉制品销售64.07万吨，同比下滑9.04%；实现营收112亿元，同比下滑9.42%。而包装肉制品就包括火腿肠类、火腿类、香肠类、酱卤熟食类、餐饮食材类、罐头类等品类。

（图 / 淘宝APP截图）

过去，依靠强大的经销商网络和线下零售终端，双汇发展拥有几乎无可撼动的铺货能力。但随着电商、社区团购、即时零售崛起，新渠道和年轻消费者对品牌的响应速度和产品创新提出更高要求，双汇跟不上节奏，线上流量入口逐渐被新兴品牌抢占。

双汇发展管理层也坦承，公司对渠道变化应对不足，在会员超市、休闲零食、连锁便利店等新渠道销量的增长，未能弥补传统渠道销量的下降。

销售萎靡，又叠加渠道拓展不力，这或许可以解释，双汇发展包装肉制品的营收为何一降再降。而此时此刻，公司亟需找到新的增长极，避免品牌护城河进一步坍塌。

2、双面罗特克斯，超250亿利润流向境外

尽管盈利不易，双汇发展却决定将这些利润洒向股东。

今年上半年，双汇发展拟每10股派发现金红利6.50元（含税），合计分红22.5亿元，相当于当期归母净利润的97%，几乎将全部归母净利润分完。

在双汇发展，罗特克斯的角色不只是股东，还是第一大供应商。据「创业最前线」不完全统计，2019年至2025年上半年，双汇发展向罗特克斯及其子公司采购总额高达480亿元。

（图 / 双汇发展2025年中期财报）

不过，为了缓解资金压力，双汇发展选择先委屈一下供应商截至2025年中期末，公司的应付账款高达24.65亿元，占当期货币资金的48%。

在自身并不十分宽裕的情况下，双汇发展仍然长年保持高分红，外界流传，此举是在为万洲国际填补债务窟窿。

2013年，万洲国际前身双汇国际以71亿美元收购了全球最大生猪及猪肉生产商史密斯菲尔德，打破了当时中企收购美企的最大规模纪录，但同时也为万洲国际带来了巨额债务。

2014年，万洲国际在冲刺港交所之时就明确，IPO募集资金的第一项用途，就是偿还银团定期贷款。