数字货币企业带头复苏近期的美股IPO，且近期IPO企业上市日首秀均令人惊艳。比如Circle在6月上市首日股价飙升168%，Bullish上市首日也上涨84%。

眼下，又有一家数字货币交易所加入大潮。2025年8月15日，成立于2014年的“Gemini”向美国证券交易委员会提交申请，计划在纳斯达克交易所上市，股票代码为“GEMI”。一旦上市成功，Gemini能否再造财富神话？

亿万富豪双胞胎：从Facebook纠纷到加密先锋

在加密货币领域，Gemini的名字如雷贯耳。其创始人泰勒・文克莱沃斯（Tyler Winklevoss）和卡梅隆・文克莱沃斯（Cameron Winklevoss）双胞胎兄弟已经是亿万富翁级别的人物。

兄弟俩的经历也堪称传奇。兄弟二人成长过程几乎形影不离，均毕业于哈佛。且二人擅长赛艇运动，还在2008年北京奥运会男子双人单桨项目中获得第六名。

二人发家史和扎克伯格有着不解之缘。在校期间，他们与同学合作开发了校园社交网络ConnectU，旨在打造一个基于哈佛校园的社交互动平台，还曾雇佣扎克伯格参与编程。但戏剧的一幕是，ConnectU没有起来，反而是扎克伯格的“脸书”后来成为传奇。

当时，一场纠纷让扎克伯格和兄弟俩走上了属于各自的道路。兄弟俩发现Facebook与ConnectU存在诸多相似之处，用了受雇期间开发网站的源代码，并将扎克伯格告上法庭。这场官司持续数年，最终在2008年以和解收场。报道称Facebook当时支付了价值6500万美元的“现金+股票”。后续随着Facebook上市，2010年时这笔和解的账面价值已经超过1亿。这次纷争也让兄弟俩在商业圈声名大振，崭露头角。

拿到扎克伯格的赔偿金后，兄弟俩便开始囤积比特币，曾以单价不足10美元购入约12万枚。在大规模投资比特币后，成为首批比特币亿万富翁。此后，他们认为区块链技术颠覆传统金融体系的潜力，决定成立Gemini。

Gemini的起步定位非常明确：成为最合规的加密货币交易所。在行业早期普遍缺乏监管透明度的环境下，这种定位显得特立独行。公司采取了“合规先行”的打法，主动寻求国家监管机构的监督。

2015年，Gemini成为首批获得纽约州金融服务部信托牌照的加密货币交易所之一。这一牌照使得Gemini能够在纽约州合法运营，提供加密货币交易和托管服务，为其后续发展奠定了坚实基础。

Gemini的发展历程中经历了数个重要里程碑和挑战。2017年加密货币牛市期间，公司用户量激增，交易量同比增长超过1000%，测试了平台的技术基础设施极限。

2018年1月，Gemini推出了与美元1:1锚定的稳定币Gemini Dollar（GUSD），成为全球首个受监管的稳定币项目。但也遇到过监管难题。2021年，公司推出了Gemini Earn项目，允许用户通过出借加密货币赚取利息，但这一产品后来遭到美国证券交易委员会（SEC）质疑，指控其销售未注册证券。

经过十余年发展，Gemini取得了不错的成绩。截至2025年6月30日，平台业务已覆盖全球60多个国家，与近万家机构建立了合作伙伴关系。除了核心的交易和托管业务外，Gemini还开发了面向机构客户的Gemini Prime服务、场外交易平台和加密奖励信用卡产品。

截至2025年6月30日，Gemini服务于约52.3万个MTU和约10000家机构，业务覆盖全球60多个国家。平台资产规模超过180亿美元，累计交易量超过2850亿美元，平台处理的转账金额超过8000亿美元。

2025年亏损加大

根据Gemini递交的招股书显示，2023年Gemini营收为9814万美元，2024年营收增长至1.42亿美元，但到了2025年上半年，营收为6861万美元，较上年同期的7432万美元下降了7.6%。

从业务占比来看，基于交易量的收入在营收中占比较大。2025年上半年，基于交易量的收入占营收比例为65.5%，其余部分则来源于托管服务、staking产品和其他增值服务。

2025年上半年Gemini收入下降主要源于交易费用的减少和借贷业务的收缩。市场波动和竞争加剧是导致交易费用减少的重要因素。随着加密货币市场的发展，越来越多的交易平台涌现，市场竞争日益激烈，用户在不同平台之间的选择更加多样化，这使得Gemini的用户活跃度下降，进而导致手续费收入同比下滑30%。

在借贷业务方面，由于市场环境变化以及监管政策的影响，Gemini对借贷业务进行了调整，收缩了业务规模，也导致借贷业务收入减少。

总体上，公司亏损情况也在2025年扩大。2023年，公司净亏损为3.2亿美元；2024年净亏损为1.59亿美元；而2025年上半年净亏损更是扩大至2.82亿美元。

除了收入下降，运营成本的上升是主要原因之一。公司雇员人数从2024年的约500人增至2025年的650人，人力成本占总支出的40%。此外，合规支出、技术升级等方面的投入也在不断增加。

面对收入下滑和亏损扩大的情况，Gemini表示将进一步优化业务结构，发展非交易相关收入来源。

有趣的一点是，行业龙头Coinbase在2024年的营收达到了20亿美元左右，远远高于Gemini的1.42亿美元。但其市值仅约为Gemini预期估值的数倍。再加上Bullish上市日的优秀表现，也进一步说明近期公开市场对加密货币交易所业务模式的看好。

第三家登陆美股的加密交易平台

此番招股若顺利，Gemini将成为继Coinbase和Bullish之后，第三家登陆美国公开市场的加密交易平台。

从股权架构来看，Gemini的股权较为集中。Winklevoss兄弟作为创始人，持有公司的大部分股权，对公司的决策具有重要影响力。

Gemini的融资方式在加密货币行业中显得比较独特。Gemini在很大程度上依赖Winklevoss兄弟的初始资本以及后续的多种形式的债务融资，而非传统的大规模多轮风险投资。这可能源于创始人对公司的控制权考量，以及早期加密货币行业面临监管不确定性时，传统风险投资相对谨慎的态度。

此外，Gemini在2025年7月与Ripple签署了一项价值可能高达7500万美元的信贷协议，该协议以Ripple的RLUSD稳定币作为支付形式，用于补充流动性。Gemini表示，这一举措是为了应对当前市场环境下的流动性需求，提升平台的资金运营能力，为用户提供更加稳定的交易环境。

加密货币交易所行业当下出现的IPO浪潮，也反映出市场环境的利好趋势。

加密货币的市场处境正发生巨大变化。大家最为担心的监管在特朗普政府下变得更加友好，联邦储备系统于2025年8月15日宣布“终止其创新活动监督计划”。该计划最初于2023年启动，专注于加密资产和分布式账本技术相关的创新活动。监管态度的转变为加密货币公司创造了更可预测的经营环境。同时，机构采用率正在上升，传统金融机构越来越多地探索加密资产选项。

监管环境虽然整体趋向友好，但仍存在不确定性。比如2023年，SEC指控Gemini通过其Earn计划销售未注册证券，虽然案件在今年被驳回，但类似的监管风险依然存在。2025年1月，Gemini还与商品期货交易委员会（CFTC）就比特币期货合约误导性陈述案件达成500万美元和解。这些事件提醒投资者，加密货币行业仍在适应传统金融监管框架的过程中。

而且，市场竞争也在加剧。除了Coinbase和Bullish等已经上市的竞争对手外，Gemini还面临来自Binance、Kraken等私人交易所的竞争压力。此外，传统金融机构如BlackRock和Fidelity也开始提供加密货币服务，进一步加剧了行业竞争。

然而，Gemini也拥有独特的机遇。公司早期对合规的重视开始获得回报，特别是在机构客户市场上。越来越多的机构投资者寻求与完全合规的加密货币交易所合作，Gemini在这方面具有先发优势。

市场预计，Gemini此次IPO可能筹集超4亿美元资金，由Goldman Sachs、Morgan Stanley、Citigroup和Cantor Fitzgerald等知名机构牵头承销。募集资金将优先用于债务偿还和业务发展，强调合规、技术基础设施和全球扩张。公司还计划通过拆分运营实体来应对复杂的监管环境，将用户分为纽约的Gemini Trust和佛罗里达的Moonbase两个实体。