核心观点：

1.安得两全法。稳住楼市股市是年初以来中央经济工作的明确要求。今年时间过半，股市已突破近年新高，但楼市依然承压。面对相同的经济基本面，股市、楼市为何呈现如此差异？股市行情若要持续，基础是什么？楼市若要稳住，又得靠什么？

2.本轮股指中枢的系统性抬升源于去年9月支持资本市场的货币工具出台，成交量更为明显。后续虽受关税等冲击，股市似已“免疫”。不同过往，本轮股指与企业盈利等基本面显著背离。海外也有支持股市举措下的类似场景，但两者终将趋同。

3.过去三年我国曾实施多轮地产新政，也产生过脉冲式影响，但持续时长有限。各国经验看，总量性政策而非结构性政策、实际利率而非名义利率的调整才是扭转地产的关键。尤其是当整体物价持续处于低位及负增长时期，超常规政策成为必要。

4.展望未来，鉴于近期地产趋弱的斜率加大，后续促进其“止跌回稳”的结构性政策或加码。总量性的实际利率有望边际回落，但短期幅度有限。股市的风险偏好短期仍受反内卷、联储降息等预期支撑，但持续性有待企业盈利等“硬”数据的进一步验证。

正文：

稳住楼市股市是年初以来中央经济工作的明确要求。今年时间过半，股市已突破近年新高，但楼市依然承压。面对相同的经济基本面，股市、楼市为何呈现如此差异？股市行情若要持续，基础是什么？楼市若要稳住，又得靠什么？

一、稳股市，靠的是什么？

本轮股指中枢的系统性抬升源于去年9月支持资本市场的货币工具出台，成交量更为明显。后续中长期资金入市的制度安排和科技浪潮等也为股指加码。虽受关税等冲击，股市似已“免疫”。

图1. 股市中枢抬升的起点

WIND，笔者测算

注：股指为万得全A。

不同过往，本轮股指与企业盈利等基本面显著背离。M1等货币活化指标的抬升，以及居民存款向非银存款的“搬家”，更多体现出的是资金向股市的转移。

图2. 股市与企业盈利的背离

WIND，笔者测算

注：股指为万得全A，利润为工业企业利润增速。

海外也出台过支持资本市场的举措，并取得阶段性成效。但从可持续性看，最终效果仍取决于微观企业的盈利状况。

图3. 股市与基本面：终将趋同

WIND，笔者测算

注：股指为日经225指数。

二、稳楼市，又靠什么呢？

过去三年我国曾实施多轮地产新政，也产生过脉冲式影响，但持续时长有限。各国经验看，总量性政策而非结构性政策、实际利率而非名义利率的调整才是扭转地产的关键。尤其是当整体物价持续处于低位及负增长时期，超常规政策成为必要。

图4. 稳楼市：靠总量还是结构政策？

WIND，笔者测算

注：实际利率为DR007-GDP平减指数同比。

展望未来，鉴于近期地产趋弱的斜率加大，后续促进其“止跌回稳”的结构性政策或加码。总量性的实际利率有望边际回落，但短期幅度有限。股市的风险偏好短期仍受反内卷、联储降息等预期支撑，但持续性有待企业盈利等“硬”数据的进一步验证。

风险提示： 预期非线性变化。

伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。

高童、俞涛 ：长江证券研究员。

1.，2025年8月6日

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4.，2025年6月25日