快手管理层一般会在业绩会后，给下一季度非常详细的指引，所以机构一般都不太看快手当期业绩，而是蹲晚上callback里面的指引。但我还是看了眼Q2财报，发现广告增速只有4.4%，Q1业绩会后给的指引是6-6.5%。这个miss比较多。直播收入下滑14%属于预期之内，然后毛利、经调整净利都是符合预期的。投资者主要关注快手主业还有多少增长，以及可灵的增速。可灵Q2收入8.5亿元，符合指引，没什么好说的。不过MiniMax推出低价视频模型H3，让市场有所担忧。昨天参加了MiniMax的专家会，说H3的ARR已经来到1亿美金左右，年底目标是6亿美金。我觉得6亿美金这个数有点夸张，我不是很相信H3能切走短剧、漫剧这类专业度比较高的市场，做做价格敏感型的自媒体、广告素材市场，可能还有点空间，也就是生数、爱诗所在的低端市场（得罪了，两位）。去年Q2，可灵收入2.5亿元，今年8.5亿元，如果剔除这6亿可灵带来的增量，快手主业是负增长。主要拖累项是直播。主业毛利就负得更厉害了。根据可灵IPO路演，财务口径，可灵的毛利率大概是40%，那么剔除可灵毛利，主业毛利下降了15亿元以上，同比-8%。所以毛利下降的锅，不能给可灵背。仔细看，其实是创作者分成比去年增加了18亿元，Q1 callback里面说，主要是因为免费短剧的IAA分成。怎么看快手估值呢？快手手上有900亿净现金（现金+理财-有息负债），主业180亿净利润（但在下滑）。可灵：2024年亏5亿（IPO时披露），2025年亏19亿（IPO时披露），今年预计亏30亿（我拍的）。盈亏平衡可能要等到2029年（我拍的，但有根据）。投后估值180亿美金，快手占股68.3%。目前快手市值1415亿元，如果管理层愿意大手笔分红回购（每年股东回报10%+），那这就是加减乘除算术题了。如果股东回报上抠抠搜搜，捡烟蒂的价投老登很难去守一家主业下滑的公司，爱科技的小登大多会直接去买可灵了。等晚上的Q3指引吧，如果是TME那种畏畏缩缩的指引，那可能会比较蛮烦，不过也有一定预期了。(卓哥投研笔记)