国产芯片这两年最不缺的是故事，缺的是能把故事变成财报的公司。海光信息（688041.SH）算一个。 这家公司的特殊之处在于，它是国内唯一把X86高端通用CPU和“类CUDA”DCU两条产品线做到全栈国密、双芯协同、规模化商用的芯片设计公司——CPU管系统调度，DCU扛AI训练推理，这两件事分开做已经很难，同时做成的，在国内近4000家芯片设计企业里屈指可数。 刚刚披露的2026年半年报，把这家公司的成色摆在了台面上：营收同比涨66.52%，净利润同比涨49.69%，放进整个A股都算尖子生。但翻到现金流量表，经营活动产生的现金流量净额从去年同期的21.77亿元变成了今年的-4.28亿元，同比下降119.64%——一边是利润在涨，一边是真金白银在往外流。

▲海光信息展台据视觉中国

一份数字亮眼的半年报，为什么账户里的钱反而变少了？这背后，是海光信息在行业窗口期里做出的选择，也是国产高端芯片这条路必须面对的现实。

营收净利双双大涨，代价是现金流

先看主线数据。2026年上半年，海光信息实现营业收入90.99亿元，同比增长66.52%；归属于母公司所有者的净利润17.98亿元，同比增长49.69%；扣非净利润16.31亿元，同比增长49.67%；每股收益0.78元，同比增长50%。

这份增长不是孤立事件，财报给出了三重驱动：人工智能大模型迭代提速、AI Agent应用规模化落地、国产化软硬件商业化进程加快。三股力量叠加，海光的高端处理器产品刚好接住了这波需求——CPU负责通用算力底座，在电信、金融、互联网等行业已规模化落地；DCU则全面适配国内外主流大模型，客户覆盖政府部门、国有银行、运营商和互联网厂商。两条腿走路，构成了这半年业绩增长的基本盘。

▲据企业财报

但增长从来不是免费的。为在窗口期内保住供货能力，海光信息主动加大了备货储备：截至报告期末，预付款项达到47.71亿元，较上年末增长65.37%；存货账面价值75.18亿元，占总资产的20.86%。这就是经营活动现金流转负的直接原因——钱没有丢，而是变成了仓库里的原材料和产能预定，等待未来订单把它们兑现成营收。押对了，账面会很快好看回来；一旦下游需求不及预期，存货跌价的风险就会显现。

与此同时，毛利率也在承压。上半年营业收入90.99亿元，营业成本40.76亿元，毛利率约55.2%，比去年同期的60.1%左右下滑近5个百分点。财报解释是上游原材料和存储配套辅料价格上涨，推高了单位采购成本。晶圆制造、封装测试这些环节，海光信息并不掌握定价权，只能被动承受行业周期性的成本波动。

这份财报的增长部分是真实且扎实的，压力部分同样真实——供应链两端议价空间都有限，是所有Fabless芯片设计公司共同的宿命，海光信息也不例外。

护城河到底有多深？

搞清楚增长从哪里来之后，更值得追问的是：这种增长能持续吗？答案取决于海光信息的核心竞争力是不是真壁垒，还是只是踩中了一时的风口。

先看研发投入的力度。上半年研发投入26.52亿元，同比增长55.05%，占营业收入的比例达到29.15%，接近三成收入被投回了实验室。研发人员3007人，占公司总人数的80.83%，78.65%拥有硕士及以上学历。值得留意的是，研发投入资本化的比重从去年同期的12.44%降到了今年的4.35%，更多研发支出被直接计入当期费用而非挂账摊销——短期利润没那么好看，但对长期报表质量偏正面。

▲据企业财报

这笔钱花在了哪？体系结构设计、核心微结构验证、安全架构、IP研发几乎覆盖处理器设计全链条。公司在研的五个重大项目累计投入已超过103亿元，代际迭代排到了后面好几步棋。安全技术上，CSV安全虚拟化技术已迭代到3.0版本，实现CPU与DCU共享统一安全域。

▲据企业财报

DCU这条线的软件生态是另一个看点。DAS人工智能基础软件系统集成超2000个算子，支持100余种主流AI工具；公司已完成与DeepSeek、Qwen3、混元、智谱等400余款主流大模型的全面适配，覆盖全球99%的非闭源大模型，能支撑从十亿级端侧推理到千亿级模型训练的全场景需求——这是软件生态长期投入才能换来的结果，不是短期能被复制的能力。

技术积累之外，真正决定这门生意能不能长久的，是生态位置。财报里有一句话说得很直白：信息技术领域的竞争本质是产业生态体系的竞争，行业格局是“大者愈大”。海光信息的打法，是依托“光合组织”生态联盟，聚合超过6000家合作伙伴，把芯片、板卡、整机到系统的完整产业链打通，在金融、政府、交通、科研等领域落地了一批标杆项目。

这套逻辑其实很朴素：单靠一颗芯片打天下太难，但让上千家生态伙伴围着自己转，迁移和替换成本自然会变得极高，这才是真正的护城河。海光CPU兼容x86架构，等于让老客户不需要推倒重来——这在金融、电信这类对稳定性极度敏感的行业里，是能落地生根的硬道理。

护城河的另一面是隐忧。下游客户高度集中在国内几家主要服务器厂商，一旦大客户经营波动，新客户拓展速度能否跟上是个问号；上游端，晶圆厂、封测厂、IP授权商、EDA工具商门槛极高，具有稀缺性和专有性，一旦因地缘政治因素导致合作中断，更换供应商的代价会非常高。这是所有国产高端芯片公司都绕不开的结构性风险。

算力浪潮下，海光的下一步棋

把视线从半年报拉远一点，看看海光信息所处的这条赛道正在发生什么变化，或许更能理解它接下来要走的路。

全球半导体市场正处在一轮明确的上行周期。据世界半导体贸易统计组织（WSTS）2026年春季预测，2026年全球半导体市场规模预计将达到约1.51万亿美元，同比增长约90%，AI基础设施是核心驱动力。更值得关注的是一个结构性变化：随着Agentic AI应用快速爆发，Token消耗量呈指数级增长，CPU与GPU的配比正从过去的1:8逐渐收敛至1:1甚至更低，CPU侧的市场需求正在非线性增长——这对以“CPU+DCU”双芯协同为核心打法的海光信息，是结构性利好。

行业内另一个明确信号，是超节点技术的加速商用。传统数据中心横向扩展的范式在大模型拉动下暴露出跨机通信瓶颈，AI基础设施正从“服务器集群”迈向软硬件一体化的“集成计算单元”时代，2026年被业内视为国产超节点规模化商用的元年。在这套架构里，CPU承担计算单元与系统调度中枢的双重角色。海光信息基于C86架构和HSL总线互联协议，正在超节点架构中提供关键的控制平面并保持生态兼容能力——这是它切入下一代算力基础设施竞争的入口。

政策层面同样在为这条赛道铺路。《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》明确提出，到2027年智能终端、智能体应用普及率超70%；“十五五”规划把算力基础设施建设明确为数字经济发展的核心底座。据国家统计局数据，2026年1-5月中国集成电路产量同比增长25.4%，政策驱动正加速转向市场驱动，这对海光信息意味着更大市场空间的持续释放。

但机会窗口期从来不只属于一家公司。2026年6月，AMD、英特尔首席执行官都公开表示看好Agentic AI对服务器CPU需求的拉动，并同步推出面向多智能体调度场景的CPU产品。全球算力体系已形成“CPU+GPU”异构协同的格局，竞争升级为计算架构、系统软件、开发者生态的全方位较量，这也是海光信息在研发投入上不敢松懈的原因。

对海光信息来说，接下来真正的考验不在于能不能继续拿到订单，而在于能不能把囤下的存货和预付款项转化成营收，能不能把毛利率压回去，能不能把生态和技术积累真正转化为议价能力。

总的来说，这半年，海光信息交出的是一份增长扎实、研发扎实、生态也在扎实推进的成绩单，同时也是一份现金流承压、毛利率下滑、上下游议价空间都有限的成绩单。这两面都是真实存在的，不是谁盖过谁。

国产高端芯片这条路，向来没有一步登天的剧本。能说明问题的从来不是这半年数字有多亮眼，而是囤下去的存货能不能变成订单，涨上去的成本能不能压回来，攥紧的技术和生态能不能真正对冲掉那些写在风险清单里的不确定性。财报会说话，时间也会。

（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 郭庄 审核 高升祥