8月10日，A股人形机器人第一股宇树科技今天正式开启科创板申购。

本次发行价150.80元/股，网上申购代码787836，中一签500股预计缴款7.54万元，发行后总市值约609.93亿元。

随后，、 等话题接连冲上微博热搜，散户扎堆发帖许愿中签，机构报价抢筹，俨然成了今年最火的硬科技打新标的。

610亿元的发行市值，持股约30%的90后创始人王兴兴，还没正式敲锣就已经锁定了“科创板90后首富”的席位。

从大学实验室里的极客项目，到全民追捧的资本宠儿，宇树科技只用了八年时间。

没人能拒绝技术宅逆袭的励志故事，也没人能抵挡住人形机器人赛道的财富诱惑，但造富神话的聚光灯越亮，藏在背后的品类天花板、估值错位、赛道泡沫就越扎眼。

所有人都在算创始人能赚多少钱，很少有人问一句：靠四足机器人起家的宇树，真的撑得起人形机器人第一股的天价估值吗？

从实验室极客到90后首富

宇树的起家史，是标准的硬核技术创业剧本。

1993 年出生的王兴兴，在读研期间就捣鼓出了国内第一台可量产的四足机器人原型，毕业之后直接下场创业，靠着几款迭代的四足机器狗产品打开市场。

Go 系列消费级机器狗成了科技圈网红，工业级四足产品切入电力巡检、园区安防、应急救援等场景，硬生生把四足机器人从实验室概念做成了有真实营收的生意。

招股书的数据足够亮眼，2023 到 2025 年，公司营收从 5.8 亿元一路涨到 19.7 亿元，三年复合增速超 80%；净利润也从 2023 年的亏损 1.2 亿元扭亏为盈，2025 年归母净利润达到 2.1 亿元。

赛迪顾问发布的《2026 年中国四足机器人产业白皮书》显示，宇树科技在国内四足机器人市场占有率达 38%，稳居行业第一，消费级产品更是拿下了全球近三成份额。

实打实的产品落地和营收增长，是它能闯过科创板审核的核心底气。

可亮眼数据的背面，是四足机器人赛道天生的规模天花板。

同一份白皮书数据显示，2025 年国内四足机器人整体市场规模不足 30 亿元，就算宇树吃下全部市场份额，营收也不过 30 亿，撑不起 600 多亿的市值。

消费级产品受众局限在科技爱好者圈层，很难像智能手机一样全民普及；工业级场景分散、定制化需求高，规模化复制难度大。

中国机器人产业联盟专家委员李刚就曾直言：“四足机器人是个好生意，但不是大生意，它能跑出一家十亿级营收的公司，跑不出一家千亿级的巨头。”

换句话说，王兴兴靠技术实力把四足机器人做到了行业第一，但这个赛道的上限，从一开始就托不起 610 亿的资本想象。

市场愿意给这么高的估值，从来不是冲机器狗来的，是冲 “人形机器人” 这五个字来的。

610亿市值的错位

这是宇树上市最核心的尴尬：市场按人形机器人的赛道给它估值，可它九成以上的收入，依然来自四足机器人。

招股书里浓墨重彩地讲人形机器人布局，披露了正在研发的通用人形机器人原型，号称在运动控制、步态算法上有核心突破。

可翻遍财务数据，人形机器人相关收入占比不足 1%，至今没有量产落地的产品，没有规模化订单，更没有成熟的商业化场景。

说白了，现在的 610 亿市值里，四足机器人的基本面撑死占 100 亿，剩下的 500 亿，全是人形机器人的想象溢价。

这种估值错位，恰恰是当前人形机器人赛道的通病。IDC中国机器人行业高级分析师张卓在接受《21世纪经济报道》采访时就指出，当前所有人形机器人相关企业的估值，都透支了未来3-5年的增长预期，核心技术、量产能力、场景落地都还没跑通，估值先一步炒到了成熟期水平。

宇树还算好的，至少有四足机器人的营收打底，很多连原型机都没做利索的企业，一级市场估值就已经冲到了百亿级别。 更严峻的是，两条赛道的竞争都在加速恶化。

四足这边，小米 CyberDog 凭借生态和价格优势持续下探，大疆也传出布局四足机器人的消息，巨头下场打价格战，宇树的高价优势正在被蚕食；人形这边，特斯拉 Optimus 已经推进到量产前夜，国内智元、优必选、傅利叶智能扎堆冲刺，算法、供应链、场景落地各有优势，宇树并没有拉开代差级的技术壁垒。

等所有人形机器人产品都落地量产，今天靠 “第一股” 概念炒出来的估值溢价，迟早要被真实的市场竞争打回原形。

很多打新的散户根本没意识到，他们押注的不是宇树的现在，是一个三五年后都未必能兑现的人形机器人未来。

而资本早已经把未来的钱，提前算进了今天的发行价里。

赛道集体冲IPO

宇树科技发展历程的股东名单里，大疆的早期投资最为遗憾。

据悉，宇树科技创始人王兴兴在创业之前，曾短暂入职大疆，之后选择离职创办宇树科技。2018年大疆旗下基金计划出资1012.86万元投资宇树科技，取得约17%股份，对应当时公司投后估值约6000万元，该笔增资当时已经完成工商登记，大疆一跃成为宇树科技最大外部股东。

此前有媒体报道，2019年，因大疆内部掀起反腐风暴，负责该项目的投资负责人受牵连被处理，所有对外投资被叫停审查，大疆最终选择放弃投资宇树科技。

按照本次发行估值测算，如果大疆当年这笔投资一直持有至今，对应股权市值可达37亿元。

与大疆擦肩而过不同，美团系是宇树科技最大外部机构股东，通过汉海信息、Galaxy Z、成都龙珠三家主体合计持股，新股稀释后发行后持股占比8.68%，累计投入约4.2亿元，按本次发行市值测算，对应持股市值约53亿元，账面回报接近12.6倍。

最近半年时间，智元创新启动赴港 IPO，傅利叶智能完成上市辅导，优必选早已登陆港股，大大小小的机器人企业都在往资本市场挤，一级市场的热钱捧出了一堆独角兽，现在轮到二级市场接盘了。

不可否认，人形机器人是未来十年最具想象力的硬科技赛道之一，中国电子学会预测，2035 年全球人形机器人市场规模将突破万亿元。

但问题是，从实验室到万亿市场，中间隔着核心零部件突破、量产成本下降、场景落地验证等好几道难关，行业公认的大规模商业化落地至少还要 5-10 年。现在就扎堆 IPO、炒估值，很容易把技术赛道变成资本赌场，企业忙着做市值、讲故事，反而沉不下心啃硬骨头。

更值得警惕的是造富叙事盖过了技术本质。现在全网都在聊王兴兴的 90 后首富身份，聊中签能赚多少钱，很少有人讨论宇树的运动控制算法到底领先多少，人形机器人的核心零部件有多少是自研的，落地场景有没有真实的客户付费意愿。

《中国证券报》针对硬科技 IPO 乱象就曾评论：“资本市场支持硬科技，支持的是技术突破和产业价值，不是造富神话。如果企业上市的核心目标是兑现财富，而非投入研发，那就违背了科创板设立的初衷。”

对宇树来说，上市从来不是终点，是真正大考的开始。上市之前，可以靠故事拿融资、炒估值；上市之后，每一份财报都要兑现给投资者，四足的增长能不能持续，人形的落地能不能提速，都要拿真实数据说话。

概念热度总有退去的一天，到最后支撑股价的，永远是产品、技术和实打实的盈利。 对无数跟风打新的散户来说，更该多一分清醒：人形机器人的未来很美好，但不代表现在买入就能赚钱。

技术长跑从来都是九死一生，今天被捧上天的明星股，明天就可能因为落地不及预期跌下神坛。

与其沉迷于造富神话的狂欢，不如多看看企业的技术底色和真实价值，毕竟硬科技的赛道里，从来都是靠实力走到最后，不是靠热度。

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