央行又有大动作！

根据中国人民银行发布最新数据：截至7月末，中国黄金储备达7608万盎司，较6月末的7544万盎司增加64万盎司。至此，中国央行已连续第21个月增持黄金。

在21个月的时间里，以近乎每月不间断的节奏持续“囤金”，这一罕见的长期行为，引发了全球金融市场的高度关注。本文将从战略动因与价格走势两个维度，深入剖析这一现象背后的逻辑。

一、增持节奏：从“试探”到“加速”

回顾这21个月的增持历程，中国央行的购金节奏并非一成不变，而是呈现出清晰的阶段性特征，充分体现了择时操作与战略定力的结合。

第一阶段为2024年11月至2025年2月的较快购金阶段，月增持幅度保持在16万盎司左右，其中2024年12月单月增持量最高，达33万盎司。这一阶段可以视为央行本轮重启增持后的“试水期”，彼时金价尚未触及历史高点，购金成本相对可控，属于在相对低位建立基础仓位的窗口期。

第二阶段为2025年3月至2026年2月，增持节奏明显放缓，月增持幅度回落至9万盎司以下。这一时期恰逢金价快速拉升、逼近历史高点，央行在价格高位适度控制增持力度，避免追高。历史数据亦能印证这一操作风格：根据市场机构的测算，在上一轮增持周期（2022年11月至2023年9月）中，中国增持黄金储备与国际金价之间呈现出强负相关关系，这意味着央行倾向于在金价走低时加大买入力度，在价格高企时保持克制。

第三阶段为2026年3月至今，增持节奏再度加快。随着金价从历史高点回调，月增持幅度重新升至16万盎司以上，且呈逐月上升态势：3月增持16万盎司、4月26万盎司、5月32万盎司、6月48万盎司，7月进一步增至64万盎司。其中6月的48万盎司创下了2024年11月以来单月黄金增持最大值。这种“越跌越买”的操作策略，充分说明央行的购金行为具有鲜明的逆向布局特征：价格越低，买入力度越大，而非追逐短期趋势。

二、战略动因：为何“越买越多”？

中国央行连续21个月增持黄金，绝非简单的市场投机行为，而是多重战略考量交织下的系统性布局。

（一）去美元化：降低对单一主权货币的依赖

这是最核心的战略驱动力。自地缘政治事件引发对金融制裁的广泛担忧以来，美元作为储备货币的“武器化”风险日益凸显。越来越多的国家意识到，过度依赖美元资产意味着将本国金融安全置于外部政治决策的阴影之下。在“去美元化”趋势下，各国央行纷纷寻求降低美元资产在储备中的占比。

黄金作为最具代表性的“非信用资产”，不依赖任何国家的主权信用背书，也不属于任何国家的法定货币，自然成为替代美元的最佳选择。它的价值不因某一个国家的货币政策而改变，也不受制于任何单一的清算体系。这种“超主权”属性使得黄金在全球货币体系重构中具有不可替代的地位。因此，增持黄金并非简单的投资决策，而是关乎国家金融安全的长远布局。

（二）储备多元化：弥补黄金占比的“短板”

从全球比较来看，中国黄金储备的占比仍远低于全球平均水平。截至2025年末，黄金在全球官方储备中的占比已升至27%。而截至2026年6月末，中国黄金在官方储备资产中的占比约为8%，明显低于全球平均水平。在主要经济体中，美国、德国、法国、意大利等国的黄金储备占其国际储备的比重长期维持在较高水平，中国的黄金占比与之相比差距明显。

有观点指出，中国黄金储备占比相比国际水平明显偏低，增持空间巨大，在全球政治经济不确定性加剧的背景下，这一举措的必要性正持续上升。储备资产的多元化配置本身就是风险管理的基本手段。鸡蛋不能放在同一个篮子里，将一部分美元资产置换为黄金，正是优化储备结构、分散风险的理性选择。

（三）避险功能：应对全球金融市场波动

当前全球金融市场波动加大，地缘政治冲突频发，国际经济秩序面临深刻调整。贸易摩擦、供应链重构、区域冲突等不确定性因素交织叠加，使得全球金融资产价格的波动性显著上升。在这一背景下，黄金作为传统的避险资产，其“压舱石”功能愈发凸显。

与股票、债券等金融资产不同，黄金不依赖于任何经济体的增长前景或企业盈利能力，在全球金融资产价格剧烈波动时往往表现出较强的韧性。将黄金纳入储备组合，有助于平抑整体储备资产的波动幅度，保障国家财富的安全。正如世界黄金协会相关负责人在公开场合所指出的，各国央行的储备资产，首要考虑的是安全性，其次才是良好的流动性，最后才关注回报。黄金恰恰在安全性这一维度上具有独特优势。

（四）增强人民币信用：为国际化铺路

增持黄金还具有增强主权货币信用的战略价值。黄金是全球广泛接受的最终支付手段，也是国际货币体系中最古老的“硬通货”。央行增持黄金能够为人民币的信用提供实物资产的背书，这对于正在稳步推进国际化进程的人民币而言意义深远。

一种货币的国际化，不仅依赖于发行国的经济实力和贸易规模，还取决于国际市场对该货币的信心。充足的黄金储备作为国家信用的最终担保，可以在极端情况下为人民币的对外偿付能力提供保障。在稳慎推进人民币国际化的战略框架下，黄金储备的增加可谓“兵马未动、粮草先行”，为人民币走向更广阔的国际舞台打下坚实的信用基础。

综上，中国央行持续增持黄金，是去美元化、储备多元化、风险规避和货币国际化四大战略需求共同驱动的结果。这些因素相互叠加、相互强化，构成了一个逻辑严密的战略闭环。正如业内普遍认可的观点，中国连续增持黄金体现了在外储结构中提升“非信用资产”比重的明确取向，也反映出在全球货币体系调整加速的背景下，官方更重视储备资产的安全性与长期稳定性。从长期来看，央行推进国际储备多元化、在组合配置中加入和动态调整黄金储备的战术操作不会改变，持续增持黄金的战略方向也不会改变。

三、全球共振：不只是中国在“买金”

事实上，中国央行的持续购金并非孤立事件，而是全球央行“囤金潮”的重要组成部分。今年二季度，全球央行及其他官方机构合计净增黄金储备289吨，同比增长62%，创下二季度历史新高。这一趋势的背后，是各国央行对全球货币体系变革的集体反应。

世界黄金协会今年6月发布的《2026年全球央行黄金储备调研》显示，89%的储备管理者预计未来12个月内全球央行黄金储备将继续增加。45%的受访储备管理者表示其所在机构将在未来12个月内增加黄金储备，这一比例打破了历史纪录。84%的受访央行认为未来五年黄金在全球储备中的占比将有所上升。调研还表明，74%的受访央行预计未来五年美元在全球储备中的占比将下降。这些数据清晰地勾勒出全球央行从“减持美元、增配黄金”的共识正在不断强化。

从购金央行的结构来看，新兴市场国家是这一轮“囤金潮”的绝对主力。这些国家的黄金储备基数相对较低，同时对美元霸权的风险感受更为深切，因此增持意愿远高于发达经济体。

韩国央行也在近期加入了这一阵营。据韩国媒体报道，韩国央行8月3日宣布将与韩国交易所、韩国证券存管局及韩国黄金生产商建立合作框架，共同采购国产黄金。这将是韩国央行自2013年以来首次购入实物黄金——其在2011年至2013年累计购入90吨黄金，持有总量达104.4吨，此后停止追加采购，外汇储备中黄金占比一度维持在3.5%左右。但受近期金价下跌等因素影响，截至6月底，韩国央行外汇储备为4273.6亿美元，其中黄金仅占47.9亿美元，占比降至1.1%。鉴于主要经济体的央行都在稳步购买黄金以实现外汇储备多元化，韩国央行此举被视为其试图改变以美元为主的外汇资产结构的举措。韩国央行明确表示，此举并非根据特定价格来决定购买时机，而是基于中长期战略配置的考量。韩国央行的加入进一步印证了这一趋势的广泛性。

各国央行正在形成一种集体行动，将储备资产从美元逐步向黄金转移。全球央行从“口头呼吁”转向“真金白银”的行动，本身就是对美元信用体系投下的一张“信任票”，只不过这张票投给了黄金。

四、金价走势展望：短期承压与长期支撑

在厘清了央行增持的战略动因之后，一个自然延伸的问题便是：黄金价格将何去何从？综合市场各方观点来看，金价短期内面临一定压力，但中长期上行的核心逻辑并未改变。

（一）短期：承压震荡，下有支撑

今年以来，国际黄金市场经历了剧烈波动。金价一度屡创新高，1月29日伦敦现货黄金触及5598.75美元/盎司的历史峰值，随后骤然回落。1月30日，现货黄金价格一度下跌超过12%，盘中跌穿每盎司4700美元。3月份以来，黄金价格整体呈现震荡下跌的态势。6月11日，COMEX黄金跌破4100美元关口，一度跌至4023.1美元的近期低点；6月24日，COMEX黄金进一步跌破4000美元。短期来看，金价可能因投资需求阶段性走弱而承压，整体维持区间震荡格局。美联储货币政策的走向仍是影响黄金短期定价的关键变量。

高盛于今年6月发布研报，将年底黄金目标价从每盎司5400美元大幅下调至4900美元。报告明确指出两大原因：其一，美联储2026年内不再有降息落地，显著压制了利率敏感型黄金ETF的需求预期；其二，美联储释放“超预期鹰派”信号，使黄金作为宏观政策对冲工具的需求难以如预期般回升。在近期下行风险方面，高盛给出了压力测试估算：若美联储今年秋季落地两次加息，金价年底可能降至4440美元/盎司。

然而，央行的持续购金为金价提供了坚实的底部支撑。高盛也承认，央行持续购金将提供部分缓冲。从全球央行的购金节奏来看，当金价出现明显回调时，官方部门的买入力度往往会加大，这种“逢低承接”的行为在客观上限制了金价的下行空间。换言之，即便短期需求有所走弱，全球央行持续流入的购买力也能有效对冲下行风险，使得金价难以出现深度下跌。

（二）中长期：上涨逻辑依然稳固

尽管短期存在波动，支撑金价中长期上行的核心逻辑并未发生根本性改变。

逻辑一：全球央行的结构性购买需求。这是当前金价最重要的基本面支撑。各国央行的购金行为具有长期性和战略性，并非短期的价格投机。只要去美元化的大趋势不变，央行购金的需求就不会逆转。而考虑到新兴市场国家的黄金储备占比仍普遍偏低，这一结构性需求的释放远未结束。

逻辑二：去美元化的不可逆进程。美元主导的国际货币体系正在经历深刻变革，这一进程虽漫长但方向明确。有研究显示，74%的受访央行预计未来五年美元在全球储备中的占比将下降，黄金作为最天然的替代选择，将持续受益于这一结构性趋势。

逻辑三：地缘政治不确定性持续。全球地缘政治格局的紧张态势短期内难以根本缓解，不确定性的存在意味着避险需求将长期维持。在动荡时期，黄金的“避风港”属性将被持续定价。

逻辑四：全球财政赤字的长期化。主要经济体的债务规模持续攀升，财政赤字货币化的倾向难以逆转，这意味着法定货币的信用基础面临长期侵蚀。在“货币贬值”的隐忧下，黄金作为价值储藏手段的吸引力将持续提升。

综合以上四个逻辑，黄金市场的中长期前景仍偏向乐观。虽然全球各大机构对黄金的具体目标价和节奏的判断存在差异，但在趋势方向上的共识较为明确：金价仍处于中长期上升通道之中。

当然，风险因素同样不容忽视。如果美联储因通胀反弹而维持甚至进一步收紧货币政策，黄金作为无息资产的吸引力将有所下降，可能引发短期调整。此外，地缘政治局势的超预期缓和、全球经济的强劲复苏等情景，也可能阶段性削弱黄金的避险需求。但这些更多属于短期扰动因素，尚不足以改变由结构性力量驱动的中长期趋势。

五、结语

中国央行连续21个月增持黄金，绝非短期的价格投机行为，而是一场深刻的国家战略布局。在去美元化、储备多元化、风险规避和人民币国际化等多重战略目标的驱动下，增持黄金已成为一项长期性、系统性的战略方向。从操作手法来看，央行“越跌越买”的择时策略也体现了成熟储备管理者的理性与定力。

对于黄金价格的未来走势，尽管短期内面临货币政策等不确定性因素的扰动，但在全球央行结构性购金需求的坚实支撑下，中长期上涨的逻辑依然稳固。各大机构的分歧主要在于节奏和幅度，但方向上的共识是明确的：金价仍处于上升通道之中。

对于普通投资者而言，或许可以从央行的行为中汲取一个重要启示：黄金的价值，不在于短期的价格波动，而在于其作为终极信用资产和避险工具的战略意义。在全球货币体系深刻变革的时代背景下，这种战略价值正在被越来越多的央行所重新认识和定价。央行以“真金白银”投下的信任票，值得市场参与者深思。

本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫。

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编辑：胡伟