文 | 智讯智库，作者 | 许倍

8月4日美股盘后，SpaceX交出了上市后的首份季度成绩单：营收78.14亿美元（同比大增92%），净亏损大幅收窄，各主营业务均同步增长[1]。然而，华尔街的反应却极为冷淡，盘后股价一度跳水8%[2]。即将到来的限售股解禁也给股价带来额外压力。当日美东时间8月5日，SpaceX盘前股价暴跌超11%，股价较此前225美元的峰值已腰斩[3]。

营收大增、亏损收窄，股价却反向下行。市场担心的并不是SpaceX的业务想象力，而是看不清支撑这份“宏大构想”的资本代价究竟会有多大。

要读懂这份财报，必须理清三条并不同步的商业曲线：连接业务（Connectivity）已进入利润释放期；AI业务正在狂飙突进，但深陷重资产投入泥潭；航天业务（Space）仍处亏损，却决定着下一代轨道算力服务网络（Starmind）的长期成本底座。

SpaceX本季度财报最值得关注的矛盾是：马斯克描绘的仍是一个由火箭、卫星和太空算力构成的理想主义终局，但公司在商业上的动作极其现实——用上市融资和债券补充资本，用外部云合同提高GPU利用率，再用Starlink（星链）的持续扩张为更长期的工程下注。

由此出发，本文得到的核心观点有：

业绩大增与股价跳水的背离，本质上是利润来源与巨额资本开支的结构性错位。市场担忧的并非SpaceX缺乏业务想象力，而是其将上市募集的资金和业务增长带来的利润激进地投入AI基础设施；单季高达158.28亿美元的AI资本开支与28.48亿美元的巨额折旧，迫使资本市场开始用“AI基建商”的苛刻标准重新审视其投资回报率。

AI云服务不仅是现实的变现工具，更是SpaceX前置验证“太空AI”商业闭环的关键枢纽。SpaceX承受极限亏损做大AI云业务，既是为了对冲内部大模型的竞争风险、提高GPU资产利用率，更是为了在真正将数据中心送上太空之前，在地面提前打磨运营体系并建立客户入口。

Starship（星舰）的运力革命，是支撑SpaceX冲刺“万亿美元营收”的最底层变量。马斯克在电话会上再次抛出激进目标：公司预计到2030年实现1万亿美元年度营收目标，以年底预计的1000亿美元ARR作为起点，未来四年的年复合增长率需接近78%。但无论是Starlink向移动运营商业务延伸并实现百倍能力提升，还是Starmind将轨道算力落地为可测算的商业模型，都极度依赖Starship实现常态化发射并将入轨成本降低99%的工程前提。

马斯克描绘的是太空终局理想，但SpaceX执行的却是极其现实的财务战术。通过IPO和发债囤积资本、对外出租闲置GPU平摊开支，SpaceX正试图在AI领域复制Starlink的成功；但在“太空—连接—AI”闭环真正成型前，其必须先向华尔街证明地面的AI云具备自我造血的盈利能力。

利润来源与资本去向的错位

SpaceX股价在业绩公布后转跌，关键不在于增长失速，而在于利润来源与资本去向出现了明显错位。要理解这种错位，需要先看清谁在赚钱，再看赚到的钱流向了哪里。

先看利润来源，Starlink依旧给力。第二季度，连接业务收入达到42.91亿美元（同比增长66%），营业利润为16.56亿美元（同比增长79%）。截至6月底，Starlink订阅用户达到1200万，较上年翻倍。尽管消费端用户扩张导致单用户月收入（ARPU）从85美元降至66美元，但企业与政府业务同比增长108%以及超60亿美元的美国政府星盾合同，依然展现了该业务强劲的高壁垒增长能力[1]。

不过，该业务的利润很快被另外两项业务吞噬。第二季度，航天业务营业亏损扩大至5.42亿美元，AI业务营业亏损则高达12.57亿美元。这两项合计近18亿美元的亏损，直接覆盖了连接业务的利润，导致公司整体仍录得1.43亿美元的营业亏损[1]。这意味着，单靠Starlink的“造血”能力，尚不足以同时供养Starship和AI数据中心两条资本密集型路线。

SpaceX的现金流进一步反映了利润来源与资本去向的错位。

2026年上半年，SpaceX经营活动现金流为34.66亿美元，但资本开支高达284.76亿美元[1]。二季度末，公司账面虽有约1000亿美元现金、现金等价物及有价证券，但这主要归功于6月IPO带来的约857亿美元募资，以及随后发行的250亿美元债券。简言之，账面资金充裕并不代表现有业务已经能够自行覆盖扩张，这只是SpaceX利用上市窗口为后续的基建备下了一笔巨额“战争资金”。

对于SpaceX财报发布后股价反向下跌的情况，媒体均将市场反应归因于高企的AI投入[2]。SpaceX第二季度资本开支达到183.69亿美元，是上年同期的6.5倍[1]，这一投入也远高于市场此前预计的约130亿美元整体资本开支[2]。其中，AI业务资本开支达到158.28亿美元，占全部资本开支的86%[1]。

更令投资者警惕的是，这并非一次性高峰。首席财务官布雷特·约翰森表示，2026年后两个季度的资本开支水平预计与二季度“非常相似”。如果这一指引兑现，SpaceX从二季度至四季度的资本开支可能达到约550亿美元[4]。

尽管SpaceX强调，新部署的AI算力资本回收期不到一年，且AI板块调整后EBITDA已转正（11.46亿美元）。但在GAAP口径下，高达18.85亿美元的折旧摊销让AI板块依然处于严重亏损。对于需要持续迭代GPU、扩建电力设施的业务而言，折旧是不可忽略的长期成本。资本市场显然已经开始用“AI基础设施公司”的标准，重新审视SpaceX的投资回报率。

理想在太空，现实在地面：AI云服务的三重任务

资本压力只是表象，更关键的问题是：SpaceX为什么愿意承受如此高的AI投入？答案并不只是“训练Grok”，而是AI云服务正在同时承担收入增长、资产变现和太空AI商业验证三重任务。

第二季度，SpaceX的AI收入25.61亿美元，是航天业务9.62亿美元的2.7倍，同比增长247%，是SpaceX增长最快的板块[1]。推动这一增长的主要动力不是Grok订阅或X广告，而是AI云服务。

SpaceX在二季度签署的多项云服务协议，累计合同销售额达到141亿美元，并在当季带来16亿美元新增AI基础设施收入[1]。电话会还披露，公司在三季度最初几周又签下了未来六个月67亿美元的云服务收入[4]。公司点名的算力客户包括Google和Anthropic[4]。这套商业模式在经济上与CoreWeave等新型AI云厂商相似。

除了拉动收入，AI云服务在集团内部最直接的作用，是提高现有GPU资产的利用率，并为Grok之外的需求找到付费客户。SpaceX必须为训练Grok等内部产品提前建设庞大的GPU集群，但内部需求无法时刻满载。将闲置算力出租给外部大模型开发商，不仅能“变现未被使用的算力”[5]，更是一种绝佳的风险对冲——如果Grok成为领先模型，公司可以出售订阅、API和企业应用；即便Grok无法持续领先，SpaceX仍能向Google、Anthropic等模型开发商出售GPU算力。也就是说，它既下注“淘金者”，也在出售“铲子”。

不过，把闲置算力卖出去只是第一层逻辑。AI云服务更深层的意义，是马斯克试图复制Starlink已经验证过的商业模式，并为“太空AI”做准备。

传统火箭公司向客户出售一次发射，收入随着任务完成而结束，但Starlink将其转化为了长期可重复收费的宽带网络订阅。同样，未来的太空算力也试图把火箭运力转化成源源不断的收入。因此，当前“出租算力”的AI云服务并非脱离主业，而是这条太空路线必须经历的“地面验证期”——在把数据中心送上太空前，先在地面寻找需求、打磨运营体系并建立客户入口。

简言之，Starlink让SpaceX成为自己的最大火箭客户；太空算力则可能让SpaceX再次成为自己的最大载荷客户。

这里需要强调的是，AI云能够帮助SpaceX搭建轨道计算的商业和运营基础，却不能替代最关键的工程验证，因为其商业可行性高度依赖Starship能否达到“完全快速可复用”的预期设计目标。

万亿美元年收入目标，能做到吗？

在财报发布后的首次投资者电话会上，SpaceX首席执行官马斯克再次抛出激进目标：公司预计到2026年12月将实现超过1000亿美元的年度经常性收入（ARR），并将1万亿美元年度营收目标由2031年提前至2030年[4][6]。

SpaceX认为，这一跃升主要来自已经签署的AI云合同、Cursor并购后的收入贡献、Grok及X商业化，以及Starlink下一代卫星带来的容量增长[4]。其中，管理层明确表示，AI云服务将是1000亿美元ARR的最大贡献者[4]。

但即便以年底1000亿美元ARR作为起点，要在2030年实现1万亿美元年度营收，未来四年的年复合增长率仍需接近78%。这一目标依赖于一个庞大的商业闭环同时按期兑现：AI算力持续紧缺、Starlink V3容量扩大、Starlink Mobile打入运营商市场、Cursor和Grok跑通企业端商业化。

归根结底，SpaceX能否从1000亿美元ARR走向1万亿美元营收，最底层的变量仍然是Starship。

公司预计，Starship V3相较Falcon 9可实现约4倍载荷能力并把入轨成本降低超99%[7]。马斯克在电话会上称，Flight 13表现出的热防护性能使他认为“隔热罩问题已经解决”[4]。他还预计，大约一年后Starship可能达到每天至少一次发射[4]。

有了Starship的运力打底，业务层面的拓展才具备经济可行性。在马斯克的展望中，Starmind（算力服务）需要把轨道数据中心从概念推进到可部署的产品，Starlink则需要从宽带网络进一步演进为全球通信与算力分发网络[4]。前者解决“把算力送上太空”，后者解决“如何把算力连接到客户”。

Starship提供低成本的大规模部署能力；Starlink提供全球数据传输、企业客户和终端入口；Starmind则把发射能力转化为可持续收费的算力服务。三者共同构成马斯克所设想的“太空—连接—AI”闭环。

问题在于，这一闭环中的每个环节目前都需要巨额投入，而且部分关键能力仍停留在测试或规划阶段。

马斯克的目标依然理想，商业动作却很现实

在电话会上，马斯克谈论的是每天发射的Starship、覆盖全球的Starlink、运行在轨道上的Nvidia计算节点，以及2030年1万亿美元的宏大愿景。

但在财报的字里行间，SpaceX的动作却极其现实：通过IPO和债券一次性囤积资本；把闲置GPU出租给竞争对手；用长期云合同平摊资本开支；独家转向Vera Rubin架构；甚至收购Cursor以补充企业端入口。

Starlink的成功已经证明，SpaceX能够把一项看似疯狂的太空工程变成日进斗金的现实业务。现在，马斯克希望在AI上复制同一条路径。但在把算力真正送上太空之前，SpaceX需要先证明，地球上的这朵AI云能够实现持续地自我造血。

参考资料：

[1] SpaceX. SpaceX reports second quarter 2026 results[R/OL]. (2026-08-04)[2026-08-05].

[2] Financial Times. Elon Musk's SpaceX unnerves investors with lavish AI spending plans[N/OL]. (2026-08-05)[2026-08-05].

[3] . SpaceX盘前暴跌超11%，超1100亿美元股票明天解禁，创历史纪录！业内：一些投资者想套现，然后抢购OpenAI等企业的股票[N/OL]. (2026-08-05)[2026-08-05].

[4] MarketBeat, Quartr. SpaceX Q2 2026 earnings call transcript[EB/OL]. (2026-08-04)[2026-08-05].

[5] SpaceX, U.S. Securities and Exchange Commission. IPO roadshow materials and risk disclosures[R/OL]. (2026-06-01)[2026-08-05].

[6] SpaceX Investor Relations. SpaceX Q2 2026 earnings webcast[EB/OL]. (2026-08-04)[2026-08-05].

[7] 澎湃新闻. SpaceX路演拆解：星舰发射成本降幅超99%，企业AI业务潜在市场达20万亿美元[N/OL]. (2026-06-05)[2026-08-05].