SpaceX 上市后，市场不再迷信马斯克。

作者｜周永亮

编辑｜靖宇

8 月 4 日，SpaceX 公布了 2026 财年第二财季财报。这是一份看起来极具冲击力的财报。SpaceX 二季度营收 78.14 亿美元，同比增长 91.9%；上半年营收达到 125.08 亿美元，同比增长 53.7%；SpaceX 二季度净亏损约 5.41 亿美元，较去年同期亏损额收窄约 46%；调整后息税、折旧及摊销前利润（EBITDA）达 35.38 亿美元，同比增长 191%。

但资本市场没有只看增长。财报发布后，SpaceX 股价盘后下跌 7.46%。SpaceX 上市后，股价一度升至 225.64 美元的高点，但随后快速回落 44%到 125 美元左右，市值也从接近 3 万亿美元降至目前约 1.6 万亿美元。

市场反应之所以冷淡，并不是因为 SpaceX 增长不够快，而是因为投资者开始追问，这些增长要花多少钱才能换来？

数据显示，二季度，SpaceX 资本支出达到 183.69 亿美元，同比增长 556%。其中，与 AI 业务相关的资本支出为 158.28 亿美元，占当季总资本支出的约 86%。

上市前，马斯克讲的是星辰大海、全球互联网、AI 基础设施和万亿美元收入目标；上市后，市场开始考验 SpaceX 把这些故事变现的能力。

01

星链赚钱，AI烧钱

SpaceX 自 2002 年创立以来，最核心的业务一直是火箭发射和卫星互联网。但在 IPO 期间，SpaceX 叙事的重心已经明显转向 AI。

从业务划分看，SpaceX 目前主要包括三大核心板块：连接（Connectivity）、人工智能（AI）及航天发射（Space）。

SpaceX 总部｜

不过这三个业务板块的节奏并不相同：星链已经进入成熟期，是营收和利润的主要来源；AI 业务增速最快但也最烧钱；航天发射是未来的想象空间上限，目前还在持续投入阶段。

相对成熟和稳健的连接业务，是 SpaceX 最大的基本盘。二季度，Starlink 的收入为 42.91 亿美元，同比增长 65.8%；经营利润 16.56 亿美元，同比增长 79.4%。这也是 SpaceX 最新财季中唯一实现营业利润的板块。

目前，Starlink 用户数达到 1200 万，较去年同期的 600 万实现翻倍。这背后是 SpaceX 在全球低轨卫星宽带市场已经拥有规模优势。数据显示，Starlink 覆盖 167 个国家、地区和市场，轨道上的 Starlink 宽带和移动卫星超过 10200 颗。

SpaceX 认为，公司仍有机会在现有运营地区扩大服务覆盖面，并增加企业和政府客户数量。马斯克在电话会议上对投资者表示：未来某个节点，星链提供全球大部分互联网服务，并非不可能。这不是遥遥无期的事，不到 10 年就能实现。

不过，一个值得关注的细节是，Starlink 用户 ARPU 已从去年同期的每月 85 美元下降至 66 美元，二季度和上半年均维持在这一水平。

ARPU 下降，主要与国际扩张以及低价套餐增加有关。星链最早服务的是北美这样的高收入市场，客单价自然高；随着业务扩展至更多新兴市场，用户增长速度加快，但支付能力和套餐价格也会被拉低。

SpaceX 二季度的主要财务指标｜财报截图

相比之下，AI 业务是这份财报中最受关注的部分。2026 年 2 月，SpaceX 通过全股票交易收购马斯克旗下人工智能公司 xAI，并将相关业务整合进公司体系。

数据显示，AI 部门二季度收入 25.61 亿美元，同比增长 247.5%；上半年收入 33.79 亿美元，同比增长 130.6%。表面上看，这是爆发式增长。但拆分来看，增长主要来自 AI Solutions & Infrastructure，尤其是 AI 基础设施云服务合同。

财报披露，AI Solutions & Infrastructure 二季度收入 21.94 亿美元，去年同期只有 3.11 亿美元；上半年收入 26.69 亿美元，去年同期 5.95 亿美元。广告收入则在下降，二季度只有 3.67 亿美元，去年同期则为 4.26 亿美元。

SpaceX 的 AI 业务二季度的业绩｜财报截图

这说明 X 平台广告业务并没有成为增长核心，甚至还在萎缩。AI 业务真正的增长来自算力服务、Grok 和 X 订阅、API、数据授权以及云服务。

目前，SpaceX 已经与 Anthropic、谷歌以及 Reflection AI 等企业开展数据中心租赁合作。其中，SpaceX 与 Anthropic 的合作规模约为每月 12.5 亿美元，项目已于 5 月和 6 月逐步启动；谷歌相关合作尚未正式开始。

此前一个季度，AI 板块亏损高达 24.7 亿美元，市场曾担心其成为 SpaceX 利润的「无底洞」。但进入二季度，AI 板块亏损缩小到 12.6 亿美元，低于市场预期。

不过，AI 业务的资本开支仍然庞大。二季度，SpaceX 在 AI 板块的资本支出为 158.28 亿美元，主要用于扩展 Colossus 数据中心集群，以及配套电力和天然气能源基础设施建设。

这才是市场真正担心的地方。AI 业务不是轻资产软件订阅模式，而是重资产基础设施模式。它不仅要训练模型，还要建设数据中心，购买 GPU，部署电力等等。收入增长越快，对算力和基础设施的需求可能越高，现金消耗也会放大。

02

千亿美元刚到账，AI基建开始狂奔

除了星链和 AI，航天发射仍是 SpaceX 最具标志性的业务。7 月底，SpaceX 获得美国太空军 16 亿美元发射订单；今年早些时候，他们还从太空军获得了价值约 65 亿美元的国家安全卫星协议。

整体来看，Space 业务板块二季度收入 9.62 亿美元，同比增长 29%，但运营亏损也从 3.69 亿美元扩大到了 5.42 亿美元。

亏损扩大的主要原因，是研发投入增加。二季度，Space 部门研发费用 10.76 亿美元，同比增长 55.3%；上半年研发费用 20.06 亿美元，同比增长 64.6%。

SpaceX 的一枚猎鹰 9 号火箭发射升空｜

财报披露，上半年 Falcon（猎鹰系列）发射 77 次，去年同期 81 次；其中客户发射 17 次，去年同期 21 次。Starship 上半年发射 1 次，去年同期 3 次。总入轨质量上半年 1041 吨，其中内部载荷 908 吨，客户载荷 132 吨。

值得注意的是，SpaceX 目前手中拥有庞大的现金。财报显示，截至 2026 年 6 月 30 日，SpaceX 持有现金及现金等价物 935.22 亿美元，另有 64.87 亿美元可出售证券。也就是说，SpaceX 手中的流动性资源接近 1000 亿美元。

这主要来自 2026 年 6 月完成的 IPO。SpaceX 以每股 135 美元发行 6.389 亿股 Class A 普通股，扣除承销费和发行费用后，净募资 856.75 亿美元。与此同时，SpaceX 还发行了 250 亿美元高级无担保债券。

不过，现金充裕并不意味变得轻松。二季度，SpaceX 单季资本开支高达 183.69 亿美元，其中 AI 部门资本开支 158.28 亿美元。上半年，SpaceX 投资活动现金流流出 344.87 亿美元，其中购置物业、厂房和设备支出 284.76 亿美元。

虽然 IPO 带来的现金垫很厚，但消耗速度同样惊人。

03

上市后的第一场硬仗

在与分析师长约一小时的电话会议中，马斯克强调了 SpaceX 的多项长期目标。其中最受关注的是，SpaceX 计划到 2030 年实现 1 万亿美元收入，这一时间表较原定 2031 年有所提前。

马斯克和其他高管反复强调，当前大规模支出对 SpaceX 战略至关重要，尤其是在 AI 基础设施建设方面。

虽然我已经在这个行业干了 24 年，但我对未来几个月感到无比兴奋，SpaceX 总裁格温肖特韦尔(Gwynne Shotwell)在电话会议上说，“真的感觉我们又重新开始了。”

特斯拉的 Optimus 即将开始量产｜

不过，对市场而言，真正的短期考验将在两天后到来。8 月 6 日，SpaceX 员工及其他 IPO 前股东持有的多达 9.12 亿股禁售股即将解禁，按 8 月 4 日 125.33 美元的收盘价计算，对应市值约 1140 亿美元，约为当前 SpaceX 流通盘的 1.4 倍。

这也将成为美国资本市场历史上最大规模的一次锁定期解禁。对二级市场投资者来说，这则是一次信心测试。

如今，SpaceX 正在同时推进三个高资本密度业务。星链需要持续发射卫星，AI 需要建设数据中心和能源基础设施，Starship 需要长期研发投入。任何一个方向单独来看都足够烧钱，三者叠加后，对 SpaceX 的考验会被放大。

SpaceX 上市前，马斯克可以用火星、全球互联网、超级 AI 基础设施打动资本；SpaceX 上市后，市场会持续追问：星链 ARPU 能不能稳住？AI 云服务合同能不能持续？资本开支什么时候能见顶？Starship 何时从研发投入转向商业回报？这才是 SpaceX 最大也是真正的挑战。