伯恩斯坦近日发布研究报告，对SpaceX维持“跑赢大市”评级，目标价设定为239美元。尽管该公司股价自IPO后高点已累计回调约34%，截至7月30日收盘报112.20美元，但伯恩斯坦认为市场应更关注其长期增长潜力而非短期波动。报告指出，SpaceX能否实现数万亿美元市值的关键，在于其轨道AI数据中心项目能否最终落地，而非具体时间表。

根据伯恩斯坦的测算，若SpaceX到2031年部署约20GW轨道算力，需发射约17万颗卫星，对应每年约280万片晶圆产能，相当于建设5座专属晶圆厂，总投资规模超过1600亿美元。不过，报告认为这一目标虽具挑战性，但部分产能可通过第三方代工实现，并非完全不可行。当前，半导体供应和监管审批被视为两大核心风险。

在监管层面，SpaceX面临多重审批障碍。美国联邦航空局（FAA）尚未批准Starship的轨道飞行任务，尽管本周已放宽部分环境限制以支持高频发射，但空域安全评估等程序仍需保留。美国联邦通信委员会（FCC）尚未完成对SpaceX提交的Starlink V3星座及未来AI数据中心卫星计划的审批，涉及约10万颗Starlink V3卫星和最多100万颗AI数据中心卫星的部署申请。

技术可行性方面，伯恩斯坦认为多数问题已得到解决。散热方面，通过增加30至50平方米散热板，可支持100千瓦以上算力持续运行，与SpaceX公布的AI1卫星设计参数一致。供电方面，轨道数据中心将部署于晨昏线同步轨道，卫星几乎始终处于阳光照射下，太阳能利用率问题得以化解。通信延迟方面，600至800公里近地轨道的延迟约2毫秒，对AI推理任务影响有限，SpaceX计划将模型训练留在地面完成，轨道数据中心专注推理计算。

Starship的重复使用能力被伯恩斯坦视为估值逻辑的核心变量。报告预计，到2031年SpaceX每年将执行约3600次Starship发射，前提是一级助推器和二级飞船均实现完全重复使用。目前，SpaceX已实现V2助推器发射台回收，但V3助推器仍未完成验证。7月20日的第13次试飞中，助推器在溅落前仍有部分发动机未能重新点火，而第二级飞船的隔热罩完整性显著提升，马斯克透露第14次试飞或将尝试用“筷子”机械臂回收第二级飞船。

发射设施建设方面，SpaceX除现有两座发射台外，另有两座正在建设，并计划新增五至六座发射设施，以支撑大规模发射需求。伯恩斯坦认为，当前技术进展符合预期，但距离实现高频发射仍有较长的路要走。轨道数据中心未来可能面临数据主权等法律问题，尽管支持者认为太空数据不属于任何国家司法辖区，但相关法律框架尚未明确。

对于微陨石撞击风险，伯恩斯坦认为这虽是工程挑战，但可通过目标探测和轨道机动等技术解决。SpaceX在Starlink卫星运营中已积累避碰经验，相关技术可应用于未来的数据中心卫星。分析师Douglas S. Harned强调，投资者应关注管理层能否持续证明长期增长路径，而非过度解读单季度财务表现。SpaceX将于当地时间8月4日美股盘后公布上市以来首份财报，市场正密切关注其最新进展。