文|听筒Tech 杨林

北京时间7月23日凌晨，美股科技巨头谷歌母公司Alphabet和特斯拉，几乎同时交出了2026年第二季度成绩单。

单看营收数字，两家公司都堪称优等生。

诸如，Alphabet二季度营收1197.96亿美元，同比增长24%，连续第12个季度实现两位数增长。谷歌云更是飙升82%至248亿美元，成为亮眼的增长点。

特斯拉也是史上最强，二季度营收282.36亿美元，同比增长26%，创下三年来最高增速。

然而，资本并没有为这两份成绩单喝彩。

财报发布后，谷歌盘后一度跌近5%，特斯拉盘后跌超4%。市场的焦虑，不止谷歌净利润水分巨大，抑或特斯拉在汽车价格战漩涡中，持续被侵蚀毛利。

更重要的是，不管是谷歌还是特斯拉，AI投入正在以惊人的速度烧钱，让两家巨头同步出现首次现金流转负。

过去，资本愿意容忍投入；但现在，市场开始警惕，海量的资本开支，到底什么时候才能兑现稳定的盈利。

显然，市场给出了一个更直接的命题，AI大跃进下，连全球最赚钱的科技巨头，都开始扛不住了。

-01-双双失血

可以说，两家都有光鲜的营收，但遮不住内出血。

先看谷歌。

1198亿美元的季度营收，净利润1121亿美元，同比暴增298%，单看这几个数，谷歌这一季度的表现，可谓夯爆了。

但仔细一看，谷歌净利润的暴增，主要依靠约990亿美元的股权投资收益撑着，包括主要持有Anthropic、SpaceX等公司的股权浮盈。

去掉这些纸上富贵，调整后，谷歌每股收益为2.85美元，低于此前华尔街预期的2.89美元。

让市场更倒吸一口凉气的，是现金流。

本季度，谷歌资本支出449.2亿美元，同比几乎翻了一倍。结果，这直接让自由现金流直接变成了负59亿美元。

这也是自谷歌上市以来，头一回单季自由现金流转负。简单说，谷歌一个季度花掉的钱，比赚进来的还多出59亿美元。

在财报电话会上，谷歌首席财务官阿什肯纳齐不仅没有安抚，反而补了一刀。他指出，谷歌预计全年资本支出指引刚上调到1950亿至2050亿美元，而且2027年还要显著增加。

分析师托马斯蒙泰罗这样评价，市场上最可靠的现金流创造者，现在支出超过了收入。

为了填这个坑，谷歌甚至都出去借钱了。财报数据显示，谷歌近期增发了496亿美元股票，同时，又发了203亿美元债券。

再看特斯拉，处境就更拧巴了。

车卖爆了，钱却没赚到。

二季度，特斯拉交付了48万辆，同比增长25%，创历史新高。但归属于普通股股东的净利润只有11.14亿美元，同比下滑了5%。调整后每股收益0.33美元，也比市场预期的0.51美元，整整低了35%。

利润去哪了？答案之一是，被运营费吃掉了。

二季度，特斯拉运营费用同比飙升47%，达43.5亿美元。这让运营利润率，从去年同期的4.1%直接变成了1.4%。CFO塔内贾还补了一句，这费用，今年往后只会更高。

一边是暴涨的运营费，一边是快速推高的资本支出。财报数据显示，二季度特斯拉资本支出57.89亿美元，同比暴增了142%。

这里的花费，主要包括得州工厂的Dojo超算集群在扩建，Giga Texas的电池产线在铺设，以及Robotaxi车队在美国多个城市跑测试，Optimus机器人的量产线还在不断返工和调试。

在电话会上，马斯克罕见地倒了一次苦水，他表示，Optimus是特斯拉有史以来最难量产的玩意儿，造车我们可以去外面买轮子、买后视镜，但机器人没有供应链。所有东西全得从零开始自己造。

这也让特斯拉二季度自由现金流，从一季度的正14.4亿美元，直接变成负10.9亿美元，也是两年多来，特斯拉头一回单季自由现金流转负。

-02-奔赴AI大跃进

事实上，让谷歌和特斯拉都陷入怪圈的，主要原因是，目前正在投入的AI或机器人行业，仿佛一个无底洞，导致账上没什么余粮。

谷歌是不折不扣的AI基建狂魔，投入也不是从今年开始的。

2023年，Alphabet的资本支出是323亿美元。2024年，这个数字跳到了525亿美元。到了2025年，谷歌全年资本支出飙升至914.5亿美元，几乎全部投向了AI基础设施。

但这一切，跟2026年比起来都只是开胃菜。

今年2月，谷歌预计2026年资本支出为1750亿至1850亿美元。到了今年二季度，这个指引又被上调到了1950亿-2050亿美元。

钱都烧哪儿了？二季度，谷歌449亿美元的资本支出，约60%砸向了服务器，40%砸向了数据中心和网络设备。

此外，谷歌正在全球范围内扩建数据中心、批量采购TPU和英伟达加速芯片、搭建Gemini训练集群，扩充Virgo超算网络。

现在，Gemini模型API每分钟能处理220亿个Token；Gemini App月活用户达到9.5亿；云业务积压订单突破5140亿美元。但这些成果距离变成真金白银的利润，还有相当长的路。

面对分析师追问的啥时候能回本，谷歌CEO皮查伊也承认，回报尚处于早期。

再来看特斯拉。

事实上，如果说谷歌的AI大跃进是广撒网，那特斯拉就是在赌命。

2025年，特斯拉全年营收首次下滑，汽车业务天花板越来越近，马斯克决定转向物理世界AI公司。2026年初，马斯克直接宣布，未来以AI和机器人为核心业务重心，不再追求更大的汽车销售规模。

为撕开AI增长的口子，早在公司宣布调整之前，2024年特斯拉就在AI领域投了约100亿美元，2025年约85亿美元，到了2026年，这个数字直接被拉到超过250亿美元，几乎是2025年的三倍。

而这250亿美元，将近有200亿美元直接划给了AI相关项目，包括Dojo算力、数据中心、Robotaxi自动驾驶出租车、Optimus人形机器人。

到了2026年二季度，特斯拉资本支出为57.89亿美元，同比暴增142%。电话会上，马斯克重申了今年资本支出预计超250亿美元，未来两至三年还将持续增长。

同时，为了支撑这场豪赌，特斯拉正在寻求建立高达300亿美元的债务融资额度。

但问题在于，投入在狂奔，回报还在路上。

这基于一些现实。诸如，Robotaxi服务目前在奥斯汀、达拉斯、休斯顿运营，车队规模不到Waymo的零头；Optimus连量产线都在返工调试。

虽然，FSD活跃订阅量约150万，同比增长了56%，但这点收入，跟AI资本支出相比，简直杯水车薪。

特斯拉CFO塔内贾坦言，公司正处于大规模投资周期中。而摩根士丹利分析师说得客气，但也更直白，资本支出翻倍、自由现金流转负，投资者盯的是这笔钱，到底能不能加固特斯拉的AI护城河。

整体来看，不管是谷歌还是特斯拉，都选择了不同的AI路径。但殊途同归的是，这场AI投入的跃进，共识已经无比强烈，且烧钱速度，也清晰可见。

-03-赢家通吃，还是集体透支？

市场的感觉也越来越强烈，在这个AI集体奔跑的时代，行业是否正在制造一场集体性的财务幻觉？

谷歌、特斯拉之外，将视线拉回国内，同样的剧本也在上演。

公开的资料显示，字节跳动正在讨论将2026年资本开支提升至最高700亿美元，资金全部砸向数据中心和AI算力基础设施。

还有报道提及，为了给军备竞赛补充弹药，字节正在与多家银行洽谈新增约200亿美元的离岸贷款。

阿里方面，CEO吴泳铭曾明确表示，面向未来五年，AI基建投入资金会远远超过此前提出的三年3800亿元规划。但代价是，仅在2026财年第四季度，阿里经营亏损8.48亿元，自由现金流为流出173亿元。

腾讯方面，2026年一季度，腾讯AI相关资本开支高达370亿元，创单季新高，预计全年AI开支约900亿-1000亿元。与此同时，美银证券也将腾讯2026年资本开支预测上调至1850亿元。

全行业都在狂奔，但资本的耐心，却在递减。

分析师直接表示，只要营收持续增长，投资者还能忍。但资本成本是现实的，每个季度的容错空间都在缩小。

华尔街的分歧也越来越大。

BCA Research首席经济学家彼得贝雷津认为，美股正处于盈利泡沫阶段，芯片销售会直接增加供应商收入和利润，而云计算企业购买芯片通常作为资本开支处理，因此财报利润增长可能高于实际现金流改善。

对于市场的分化，诸多分析认为，行业耐心不足，主要原因在于，过去市场愿意为颠覆性创新买单，容忍度极高。但2026年的今天，高利率环境没根本改变，钱依然很贵。

一个最直接的表现就是，资本快速作出了反应。

财报发出后，谷歌盘后跌近5%，特斯拉盘后跌超4%，投资者直接表达了对增支不增现的担忧。

更耐人寻味的是，在谷歌和特斯拉财报发布不久后，DeepSeek创始人梁文锋此前一次长达4小时的投资人会议内容在业内流传，他在会上反复强调一个词，克制。

梁文锋的说法是，克制是一种战略。他这样解释，我毫不怀疑AGI会有非常大的商业价值。在这个基础上，我优先考虑的不是多拿份额，而是增加做成的概率。你越克制，就越有可能做成这件事。

在梁文锋的思考框架中，AGI市场空间足够广阔，短期流量、订单、细分赛道红利只是 芝麻，攻克通用人工智能才是终极目标。

但是，盲目铺开多条战线、追逐各类风口，只会分散算力、人才与资金资源。

因此，深度求索取舍了视频生成、消费级超级App等赛道，收拢全部资源聚焦AGI主线，拒绝陷入全面开战的资金消耗战。

一边是全球科技巨头和国内大厂不惜消耗自有现金流，开启无上限的AI资本竞赛，追求抢占短期赛道份额；另一边是AI创业者，信奉 克制哲学，主动做减法，把提升终极目标的成功率放在首位。

事实上，这两种路径都没有绝对对错，却抛出这样一个命题，AI终局竞赛，究竟是依靠持续不断地资金投入堆出领先优势，还是依靠极致聚焦、避开无序消耗，稳步抵达终点？

AI确实是未来，但可以肯定的是，如果这场烧钱游戏的终局，是以巨头们的集体财务透支为代价，那等潮水退了，扛不住的，将远不止谷歌和特斯拉。