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撰文|杆姐&编辑|爱丽丝

一场针对银行股的围猎似乎正在港股市场悄然上演。

港交所最新权益披露资料显示，民生人寿（全名“民生人寿保险股份有限公司”）8月11日增持100万股浙商银行H股股份后，于当日达到该行H股股本的5%，根据港股市场规则，触发举牌。

披露显示，民生人寿此次以每股平均价2.7679港元买入100万股浙商银行H股，合计耗资276.79万港元。

举牌，这个在资本市场中自带聚光灯效应的词汇，瞬间将民生人寿、浙商银行以及其背后隐现的资本巨鳄——万向系，共同推至台前。

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先说说此次举牌事件的主角民生人寿。

民生人寿成立于2003年，注册资本60亿元，万向控股及其关联方上海冠鼎泽有限公司合计持有民生人寿43.84%股权，为民生人寿第一大股东。

图表来源|企业预警通（特此感谢）

公开披露杠杆游戏看到，近年来民生人寿的业务发展面临一定挑战。

2025年上半年，民生人寿净利润同比大跌30.57%至3.57亿元，保险业务收入下降4.69%。

目前的民生人寿正面临多重困境。一方面是产品断层：上半年主力产品中4款已停售，2024年分红险平均实现率仅53%，远低于泰康、新华等对手；

再就是渠道单一：主要依靠个人代理，而代理的数量又在不断下降。

最重要的，这两年民生人寿高层动荡。就在前不久的8月5日，该司总经理吴志军卸任合规负责人，陶东胜转任临时合规官，关娇阳不再兼任财务负责人。调整后高管团队仅剩4人，审计责任人与财务负责人职位目前都空缺中。

投资端也不尽如人意，上半年民生人寿综合投资收益率从2024年末的6.38%降至1.80%，直接拖累盈利。

在此背景下，民生人寿必须不断优化资产配置结构，这样利润表才不至于波动太大。银行股业绩稳定、分红较高。尤其在新会计准则（IFRS9）下，长期持有高股息资产可平滑利润波动，兼顾长期收益与当期利润。

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再来看此次的举牌对象：浙商银行。

商银行是12家全国性股份制商业银行之一，总部位于浙江杭州，2016年在香港上市，2019年回归A股，是为数不多的A+H股上市银行。截至2025年第一季度末，浙商银行总资产规模3.44万亿元。

表面看，浙商银行确实是险资眼中的“现金奶牛”。近三年累计分红超130亿元，分红比例持续高于30%，H股股息率超过6%，高于行业平均水平。

此外，尽管面临宏观经济挑战，浙商银行的经营基本盘基本还算稳健。

公开披露里杠杆游戏看到，其2025年一季度归属净利润59.49亿元逆势增长0.61%，反映出利润韧性。

不过也有些隐忧值得注意。一季度，浙商银行信贷扩张已显疲态：期内新增贷款335.82亿元，同比少增196.38亿元；不良贷款率为1.38%，在股份制银行中处于中游；拨备覆盖率较2025年初下降7.46个百分点至171.21%，风险缓冲垫持续变薄。

更关键的是核心一级资本充足率8.38%，虽然满足监管要求，但不算高，一定程度上会限制其资产扩张空间。

马上半年报也快出了，浙商银行这些核心指标会如何变动，杠杆游戏后续也会关注。

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将浙商银行被举牌事件置于更宏大的行业背景下，我们会发现这并非孤例。

如下图，根据财联社统计，2025年险资已10多次举牌银行股。其中，中资银行H股占比约九成。

这一现象背后，是多重因素共同作用的结果。部分原因前面杠杆游戏也提到过，比如有些险企自身的压力、新会计准则的“催化剂”效应等。

还有其他原因，最重要的就是“资产荒”与低利率环境的倒逼，以及政策层面的鼓励与引导。

近年来，监管层多次发声，鼓励和引导包括保险资金在内的中长期资金入市，发挥其市场“稳定器”和“压舱石”的作用 。放宽投资限制、优化监管环境，为险资举牌创造了有利的政策“东风”。

图表来源|财联社（特此感谢）

最后，要更深层地理解此次民生人寿的举牌动机，我们还要将该司本身，穿透到其背后真正的掌舵者——鲁伟鼎和他所执掌的“万向系”。

万向系，这个由鲁冠球创立、鲁伟鼎接棒的庞大商业帝国，已从汽车零部件制造商，发展成为一个横跨工业、农业、能源和金融的超级产融结合体。

在金融领域，“万向系”的布局深远且全面，其野心绝非仅仅停留在参股或财务投资层面。

近年来杠杆游戏看到，“万向系”以民生人寿为重要资本运作平台，频繁开展一系列资本运作。包括认购万向信托增发5.21亿股股份，成为万向信托第二大股东；从“万向系”手中收购浙商基金、通惠期货、通联支付等股权；今年1月19日，民生人寿还斥资21.96亿元，受让万向三农持有的浙江网商银行10.96%股权。

这一系列操作，体现出万向系对金融资源整合的战略意图，试图通过民生人寿构建一个更为庞大且紧密的金融生态圈。

如此来看，这盘以资本为棋子、以金融版图为棋盘的博弈或仍将继续。

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