在企业软件赛道，用友网络和它的掌门人王文京，绝对骨灰级大佬。1988年从中关村起步，2001年登陆A股主板，这家公司吃透了中国企业信息化的每一波红利，也曾头顶千亿市值的无上光环。

然而，在AI大模型重塑一切的2026年夏天，这位软件霸主却显得无比焦虑、狼狈。

7月15日晚，用友网络向港交所递交了上市申请。这已经是它继2025年6月、2026年1月两次递表失效后，第三次向H股发起冲击。一家在A股舒舒服服待了25年的老牌白马股，为何非要在当下估值并不友好的节点，死磕“A+H”双平台？

答案，就藏在它前一天刚刚发布的那份半年度业绩预告里。

数据显示，用友网络2026年上半年预计实现归母净亏损达8亿元至9.3亿元。这并非偶然。这已经是这家软件巨头持续亏损的第五个年头。

除了亏损，这份财报预披露的“离职补偿金约1.7亿元”这个数据，更令人扎眼。

注意，这1.7亿元仅仅是半年的遣散费！要知道，整个2025年，用友网络全年的辞退福利总额也不过1.48亿元。也就是说，今年仅仅六个月，用友网络在“裁人”这件事上花的钱，就已经超过了过去一整年。

按照用友网络2025年人均约5.3万元的补偿金标准粗算，1.7亿补偿金意味着大约3000名员工在今年上半年卷铺盖走人。把时间轴拉长，2023年末用友网络还有24949人，如今已不足1.8万人，两年半时间里，用友网络员工总数减少了七千多人。这个体量，相当于一个中型上市公司的人数。

对王文京而言，这不单单是降本增效了，用“刮骨疗毒”式的大换血来形容似乎也不为过。

在传统ERP时代，用友网络最擅长打“人海战术”。签一个几千万的大型央国企项目，真正卖软件授权的钱只有几百万，大头全靠实施顾问、运维工程师驻场开发、定制、修Bug的“人天费”。这本质上是门“卖人头”的苦生意。营收想增长，就得拼命招人。随着人力成本水涨船高，项目毛利越压越薄，最后变成“做一个项目亏一个”。

到AI和云原生时代，这种模式直接撞南墙了。客户不再愿意为昂贵且低效的“驻场人天”买单。用友网络被迫全面转向AI战略（即用友BIP），试图用大模型和智能体来替代传统的人工交付。所以，这1.7亿的离职补偿金，大部分都砸向了实施和运维部门的“交付型”岗位。

王文京在赌，砍掉这些旧模式的包袱，把省下来的钱去挖AI工程师和大模型研究员。这是一场没有退路的押注。赢了，用友网络就能蜕变成真正的“产品公司”，享受SaaS订阅制的高毛利。输了，营收横盘，利润表崩塌。

从目前来看，这笔账算得很难。

财务逻辑上看，裁掉3000人，按人均年薪20万计算，一年能省6个亿。这本该立竿见影地改善利润表，但用友网络的亏损却依然像个无底洞一样。为什么？

因为“资本化研发摊销”的旧债，仍在疯狂吸血。

过去五年里，用友网络为了研发BIP平台，投入巨额资金，并采用了“研发资本化”的会计处理方式。这让当时的利润表看起来很美，但这些资产最终都要在未来摊销。预告显示，仅仅今年上半年，用友研发投入形成的资本化无形资产摊销金额就达到了6.5亿元。

也就是说，用友网络通过裁员一年省下来的6个亿，还不够填补这半年研发摊销的窟窿。这就是用友网络当下面临的死结。

死结之下，用友网络高层也频频变幻大王旗。

这几年，用友网络总裁的位子变成了烫手山芋。2024年1月，王文京辞去总裁，交棒给在用友网络干了25年的元老陈强兵。仅一年后，陈强兵黯然下课，换上了黄陈宏。结果不到3个月，黄陈宏又被边缘化，60岁的王文京不得不重新披挂上阵，再度兼任总裁。

主帅频繁更迭，折射出传统软件巨头在转型深水区时的方向性迷茫。

反观用友网络的“一生之敌”金蝶国际，日子却好过得多。金蝶的客户基本盘以中小企业为主，标准化程度高，天然适合SaaS订阅制。

财务上，金蝶的研发资本化率一直严格控制，包袱极轻。2025年，金蝶已经率先实现了调整后的净利润转正，跑通了云业务的盈利闭环。

用友网络因为深度绑定大型央国企客户，虽然在信创和国产替代的浪潮中吃到了大订单，但也必须承受实施周期长、定制化程度高、回款慢的代价。大单子看着眼馋，嚼起来却崩牙。

连亏三年，累计亏损超43亿，账上现金流持续承压。这样的背景下，用友网络第三次递表港交所，绝不只是为了讲一个“A+H双平台”的动听故事，而是迫切需要打通海外融资渠道，为AI转型和旷日持久的亏损阵痛期“续命”。

如今，全球软件行业正面临着AI大模型的无情洗牌。连国际巨头IBM都因为业绩不达预期，股价遭遇了自1968年以来的最大单日暴跌，市值蒸发了7000亿美元。在这样的估值体系下，港股投资者还能给连亏五年的用友网络多少耐心和溢价？

况且，用友网络A股在2026年大半年时间里，也已经跌去了30%，市值仅有320亿元。

王文京曾带领用友网络跨越财务软件到ERP的周期，但这次从“人海战术”向“AI智能体”的惊险一跃，其阵痛之烈、代价之大，前所未有。这1.7亿的“遣散费”只是转型的入场券，真正决定用友网络生死的，是下半年那9.1亿的AI签约合同，能有多少转化为现金流。