文丨曲亮亮编辑丨百进

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为2600字）

近期，传音控股更新港股招股书，试图叩响港交所大门。背后，是一家曾凭借非洲市场封神的企业，愈发承压的现实。

正经社认为，压力来自多个方面，上游AI浪潮推高存储成本，直接击穿中低端机型的利润底线；下游竞争对手加速涌入非洲大本营，份额神话出现裂痕；向上突破高端市场的尝试，至今仍没摸到真正的门槛。

传音在过去的非洲表现十分亮眼，但全球智能手机竞争越来越激烈，一家企业的爬坡之路，肯定不会因为过往的成功就变得平坦。

某些程度上，这家公司当下的处境，也可能是出海新兴市场品牌都会遇到的成长命题。

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吃了AI的苦头

都说AI的发展有利于智能手机的发展，可实际上，这两年人工智能产业的火热，最先灼伤的未必是赛道里的玩家，却是一些成本敏感的企业，传音就是智能手机玩家中典型的样本。

正经社结合新版招股书披露的数据发现，2023年至2025年，传音的经营承压愈发显著。

其中，2023年，传音控股营收622.95亿元，净利润55.87亿元，毛利率23.20%；2024年，营收增长至687.15亿元，同比增幅10.30%；净利润增至55.97亿元，毛利率下滑至20.90%。

2025年，营收、利润双双下滑，净利润为26.05亿元，同比大跌53.5%。毛利率从2023年的23.2%下滑至18.7%，现金流两年缩水约89%。

据公开资料，进入2026年一季度，情况并未好转，虽然取得7亿元的盈利，可截至2026年一季度末，传音控股存货余额达142.20亿元，较2025年末的89.03亿元增长59.73%。

正经社梳理发现，传音应收账款逐季走高，2023年至2025年，分别为19.65亿元、33.77亿元和37.26亿元，今年一季度进一步增至43.10亿元。

这几组数据的结论意味着，出货压力增大、零售和动销的压力同样不小。

利润塌方的核心推手之一，便是AI算力需求拉动的存储芯片涨价潮。

数据显示，传音存储芯片成本占已售存货成本的比例从2023年的20.9%大幅上升至2025年的28.0%，去年成本支出超144.5亿元。

但这个行业的涨价潮可能还远没到结束的时候，如果NAND闪存价格上涨30%，普通DRAM价格涨幅达到55%到60%，对很多没有高端溢价支撑的手机厂家来说，影响是极为严重的。而存储元器件原本在中低端手机BOM成本中占比高达15%到20%，涨价后可能达到20%—50%之间，会严重侵蚀手机的利润空间。

其实，薄利多销的模式永远抗风险能力最弱，一场上游波动就能让多年积累的利润缓冲迅速耗尽。成本端的压力还在持续传导，可市场端的竞争风暴，已经刮到了传音最稳固的大本营。

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大本营也不安全了

非洲市场曾是传音的绝对领地，如今，这片土地上的竞争格局，正在悄然生变。目前传音依旧在非洲具有优势，可一个趋势非常明显：

领先优势正在收窄。

大盘层面，Counterpoint数据显示，2026年第一季度，中东和非洲地区的智能手机出货量同比下降7%，这是该地区在经历了强劲的2025年之后首次出现季度下滑。

另外，对手近一两年也在疯狂抢占市场，根据IDC数据统计，2025年，公司在非洲智能机市场占有率约为40%，排名第一；而2019年度传音控股手机出货量1.37亿部，根据IDC统计数据，全球市场占有率8.1%，排名第四，非洲市场占有率52.5%，排名第一。

根据Omdia数据，传音控股2025年出货量超4050万台同比增长7%，而三星、小米、荣耀、OPPO的出货量增速分别为10%、27%、144%、8%。

2025年四季度，传音控股的出货量增速降至3%，在Galaxy A系列的推动下三星实现了27%的增长，OPPO则是26%的增长，荣耀增速为88%，小米为12%。

此前，传音的护城河本土化，以及多年深耕搭建的线下下沉渠道，覆盖到乡镇级别的售后网络。此外，深肤色影像优化、多卡多待、超长续航等本地化功能，也是其品牌特色。

正经社认为，传音旗下TECNO、Infinix、itel等不同品牌即便覆盖了不同价位段，且在非洲整体市场仍占据过半份额，但这种壁垒更多来自渠道与运营层面，而非完全技术层面的不可替代性。

随着竞争对手带着更强的供应链议价能力和更成熟的中端产品入局，价格带向上挤压的效应会越来越明显。

传音在非洲市场大本营的防守压力与日俱增，近年来也在倒逼传音必须找到第二增长曲线，而高端化是所有消费电子品牌绕不开的选项，可传音似乎还没吃到这碗饭。

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攻高端难在哪里

高端市场的门槛，其实不是只把价格定高就能跨过去的。

传音并非没有尝试向上突破。旗下TECNO品牌推出Phantom折叠旗舰，定价突破600美元。今年上半年，传音旗下Infinix还正式发布年度巅峰旗舰NOTE 60 Ultra，这款机型由意大利传奇设计公司宾尼法利纳联合打造，融合超跑设计美学与尖端科技。

但正经社透过此前的招股书发现。从整体结构看传音手机在2025年上半年的均价仅为332.1元，功能手机均价更是只有50.1元，智能机大概不到600元，高端产品更多停留在品牌形象展示层面，未能形成规模化出货，即使到了2026年，这个平均均价预计也不会提升太多。

如果用这个价位段去冲刺高端市场，其他对手可能让其难以望其项背。况且，时下全球的高端智能手机格局早已固化。600美元以上价位段，苹果占据65%左右份额，三星拿下近两成，两家合计拿走七八成的高端市场。

华为凭借自研芯片与鸿蒙系统，在国内高端市场重新站稳脚跟。这些品牌的共同特点，是拥有自研核心技术与完整生态体系，以及十年以上的高端用户认知积累。

传音高端化面临的真正难点，不在于堆出一款参数好看的旗舰机，它需要能建立高端市场的技术话语权与用户心智。虽然近年来传音专注打造“实用型AI”，推进AI能力与产品生态融合，围绕社交、影像、教育、健康等高频场景，推动AI功能落地应用，但AI技术在智能手机行业并不是稀缺的东西。

通常情况下，自研芯片、操作系统这类底层技术才是支撑高端化的核心，如果传音与头部高端玩家存在明显距离，就很难在高端用户心中建立技术领先的认知。

换句话说，没有全球范围的品牌势能，仅靠新兴市场的本土认知，支撑不起上千美元级的溢价。三星能在全球高端市场立足，靠的是全产业链布局与数十年品牌沉淀；苹果能统治超高端市场，靠的是iOS生态的强粘性；华为能实现高端回归，靠的是核心技术自主可控的长期投入。这些路径都没有捷径可走。

毕竟，消费电子行业的品牌向上跃迁通常是最难的战略选择，价格带上移容易，用户认知升级难。高端市场拼的从来不是参数多少，而是用户愿意为品牌本身支付多少溢价。

从成本承压到份额承压，再到高端突围受阻，传音面对的是一场环环相扣的考验。

递表港股，更像是传音在承压期寻求资本缓冲的一步棋，虽然传音手里并不真正缺钱，但它需要的是一次新的转型机会。

这家靠深耕新兴市场成长起来的企业，正在经历从扩张期到攻坚期的转型阵痛。守住非洲基本盘需要持续投入渠道与本地化运营，突破高端市场需要长期技术研发与品牌建设，两件事都要花钱，也都需要时间验证。

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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