自1月末以来，国际金价在经历前期快速上涨后，步入了持续回落的调整阶段。

从1月底的高位计算，本轮金价的短期回调幅度已超过32%。在黄金价格深度下探的压制下，黄金板块随之剧烈震荡，部分黄金股的股价甚至接近腰斩。

回顾今年以来走势，黄金在早期快速攀升后遭遇急速回调，尽管2月底一度出现反弹，但进入3月后，受原油价格中枢整体上移及全球通胀预期持续上行影响，市场对美联储降息预期明显降温，金价持续承压回落。

近期，美国通胀数据持续走高，叠加美联储偏鹰派表态，市场对加息担忧再度升温。受此推动，美元指数一度突破101关口，创下阶段新高。与此同时，多家国际投行相继下调金价展望，市场悲观情绪蔓延至冰点。

然而，我们倾向于认为，在情绪极度悲观、价格已充分反映诸多利空因素之后，黄金资产正逐步迎来边际拐点，当前时点或构成值得重视的布局窗口期。

探究本轮黄金长周期牛市的核心逻辑，其在于全球对美元信用体系的忧虑，由此催生多元化资产配置需求，构成黄金趋势性上行的底层动力。在这一进程中，全球央行持续购金成为最坚实的边际买方支撑，且在本轮金价下行期间，央行并未停止买入，反而呈现出随金价走低而加大购金力度的特征。数据显示，仅5月单月，我国央行便增持黄金32万盎司，呈现明显的加速增持趋势，支撑黄金牛市的长期宏观逻辑依然成立。

就短期价格影响因子而言，美联储加息预期的变化是主导金价波动的核心变量。当前，市场对利率路径的重新定价对黄金形成更为直接的压制；同时，AI等科技板块因盈利增长确定性较强，对市场资金产生明显的虹吸效应，进一步分流了黄金的配置需求。多重因素叠加，导致黄金资产短期承压显著。

但我们也注意到，压制金价的诸多因素正在发生边际变化。

首先，从地缘政治与能源供给端来看，美伊关系正逐步趋于缓和，此前受阻的霍尔木兹海峡已逐步恢复通航，原油供给正有序恢复，全球原油供给端紧张格局得到有效缓解。据同花顺数据，沙特阿拉伯在短短6天内石油出口量便高达630万桶/日，已接近冲突发生前的常态化水平。随着地缘政治溢价的消退与供给端的放量，国际油价同步出现持续回落，美油价格目前已跌至70美元/桶下方，基本回到地缘冲突爆发前的水平。

随着油价中枢下移，此前困扰市场的通胀压力正迎来边际拐点。从近期欧洲地区披露的宏观数据来看，欧元区整体通胀水平呈现超预期降温态势，欧洲央行进一步加息的政策压力得到极大缓解。最新数据显示，德国6月CPI初值同比上涨2.3%，法国CPI同比上涨1.8%，意大利CPI同比上涨3%，核心经济体的通胀数据均较前值出现明显实质性回落，且普遍低于市场预期。

后续随着原油价格中枢在供给改善背景下持续回落，我们预计三季度全球通胀压力有望进一步边际下滑，美联储面临的加息压力或相对有限，市场对政策利率路径的过度鹰派定价有望得到修正。

与此同时，7月1日，沃什出席高层专题研讨会时，虽然整体基调仍偏鹰派，并强调美联储货币政策独立性的重要性，但其同时承认当前通胀上行风险已较前期有所缓解，实际上向外界释放了一定的偏鸽派信号。

此外，美国就业数据也出现边际走弱迹象，进一步削弱美联储加息的必要性。根据最新公布的美国6月非农就业数据，当月新增非农就业人口仅为5.7万人，远低于市场预期的11万人，创下过去4个月以来的最低水平，且4月和5月的历史数据累计下修7.4万人。

数据公布后，市场迅速削减了对美联储加息的押注，美元指数随之边际回落，目前已降至100.6附近，黄金价格则在上述因素推动下逐步企稳反弹。

据中金测算，在当前约4000美元/盎司的黄金价格中，实际上已充分定价了未来3至4次的加息空间，存在过度定价的倾向。

后续随着原油供给进一步恢复、油价中枢稳步下移以及全球通胀数据边际回落，美联储加息预期或将进一步减弱，金价有望迎来预期修正。因此，我们认为投资者在当前时点可积极关注黄金这一大类资产的战略配置机会；同时，在板块反弹的弹性方面，也可重点关注具备更大价格弹性的黄金股，以期获得超额收益。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员高政扬。

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编辑：胡伟