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作者 | 第一财经 吕倩

封图 | AI生成

7月2日晚间，快手科技（1024.HK）在港交所发布公告，正式敲定旗下AI视频生成平台可灵AI的独立分拆融资方案。

北京可灵智能科技有限公司（简称“北京可灵”）以150亿美元投前估值，通过增资扩股引入最高30亿美元外部投资，投后估值约180亿美元。此次融资创下目前全球视频大模型公司最大单笔融资纪录。

这场分拆并非单纯的资本动作，而是快手在成本压力、估值倒挂与行业竞争三重夹击下的必然选择。快手资本开支几乎全面投向AI算力，致经调整净利润下滑。“养不起”的背景下，可灵AI在快手体系内也面临低市盈率倍数限制。

但独立融资获得更多资金资源的同时，也意味着可灵AI将直面视频生成领域战火。30亿美元弹药足够支撑可灵AI一段时间的技术投入，但资本市场的考核已从技术Demo转向净利润与边际效益。可灵AI需要在有限时间内找到区别于其他头部视频模型的差异化场景，并将资方资源转化为实质的成本优势。这场硬仗，才刚刚开始。

披露认购方案

本次交易结构主要包括两阶段认购。

根据公告，快手于2026年7月2日（交易时段后）与多方订立增资协议。交易分两个阶段：初始认购阶段，21名独立投资者及甲方、乙方（统称“初始投资者”）合计以138.236亿元人民币（约20.28亿美元）现金认购北京可灵新增注册资本。

另在额外认购阶段，同日，15名额外投资者（含13名独立投资者、丙方及丁方）通过加入协议合计以52.235亿元人民币（约7.66亿美元）现金认购。

此外，北京可灵可在签署日后60天认购期内继续引入新的额外投资者，总增资款上限为204.471亿元人民币（约30亿美元） ，对应北京可灵经扩大后注册资本的16.67%。

本轮投资者合计34家。领投方包括CPE源峰、国方创投、BlueFive、中关村科学城基金（联合国科投资）、中信证券等。跟投方涵盖阿里云、百度等产业资本，以及华策影视等头部文娱产业方。腾讯通过其控制的上海启善投资及Parallel Mars Investment Limited两家主体参与本轮投资。另有中国互联网投资基金、北京人工智能产业投资基金等国家级和地方产业基金参与。光源资本担任本次融资独家财务顾问。

根据上市规则，有四组认购方构成关连交易，包括独立非执行董事卢蓉担任普通合伙人的基金全资拥有的Atypical Holdings Limited、主要股东腾讯控制公司上海启善投资与Parallel Mars、独立非执行董事张斐全资拥有的Neumann Intelligence I Holdings、附属公司董事杨远熙家人控制的北京卓悦灵博。上述关连交易适用百分比率均超过0.1%但低于5%。

假设认购上限及15%员工激励计划额度悉数动用，快手于北京可灵的股权将由100%摊薄至约68.33%，视同出售约31.67%权益。北京可灵仍为快手非全资附属公司，财务业绩继续并入快手报表。

北京可灵将采用不同投票权架构，CEO盖坤就其持有的部分股权（最高占经扩大后注册资本的4%）享有10倍投票权，以维持管理团队战略主导权。盖坤不再担任CEO时，所有不同投票权自动失效。

董事会同日批准采纳北京可灵股份激励计划、持股计划及购股权计划，合计计划授权限额为北京可灵经扩大后注册资本的15% 。首次授予合计7,165,104份股权及期权，占比约7.45%。其中，执行董事兼北京可灵董事长程一笑获零对价授予961,759份股权（占比1.00%），锁定期为授予后至少3年及上市前，6年内离职须退扣。CEO盖坤获授予2,885,276份股权（占比3.00%），同样零对价、3年锁定期。

根据股东协议，各投资者获授予回购权。若北京可灵未能在2031年10月30日前完成IPO，或重组未在约定期限内完成相关步骤，投资者有权要求北京可灵以原始投资价格加8%单利年化回报的价格回购股权。北京可灵集团公司承担连带责任。

快手将把可灵AI相关资产及业务整合至北京可灵旗下，重组需在最迟付款日后9个月内完成，包括资产剥离、股权收购、外商投资企业变更及境外直接投资（ODI）程序等步骤。快手已作出不竞争承诺，自重组完成起5年内不直接或间接控制任何主要从事视频生成模型业务的主体。

独立迈入视频赛道

150亿美元投前估值规模从何得来？

快手管理层在公告中披露了计算参考依据：北京可灵2025年度收入约人民币11亿元；2026年3月年化收入运行率（ARR）达5亿美元；2026年第一季度营收超6.5亿元，同比增长超300%。同步参考全球AI视频生成行业发展前景、可比公司分析及与知名机构投资者的公平磋商。

快手在公告中表示，引入外部融资及重组可更好地反映北京可灵及快手集团可灵AI相关资产及业务的自身价值，使可灵AI吸引专注于AI视频生成开发及应用业务的投资者群体。

此次拆分首先解决可灵与母公司快手之间的估值倒挂问题。若将可灵AI留在传统短视频主业内部，其价值会受到传统互联网广告、电商板块市盈率倍数的严重压制。分拆后，可灵AI以150亿美元的投前估值独立存在，几乎相当于母公司市值的六成以上，实现资产价值的最大化释放。

其次，引入多方机构搭建的产业联盟，既能提供资金支持，又具备产业资源。此次可灵引入国家级与地方产业基金，也包括算力底座与文娱产业应用场景方，方便进一步推动技术落地实际应用并反馈模型调整的循环速度。

尽管可灵AI在商业化流水方面跑得很快，但分拆落地后，它将直接置身于2026年竞争近乎白热化的全球视频大模型绞肉机中。今年视频生成领域一级市场热闹非凡，但主要局限在创业公司十亿美元以内融资、百亿美元以内估值的规模，主要技术路线仍由头部大厂带队。

目前在技术和生态层面对可灵威胁最大的，是字节跳动推出的Seedance 2.0视频大模型。另在海外市场，可灵AI需要直面Google在多模态领域的压制，后者具备全球顶级算力集群与YouTube这一视频数据库资源。

行业竞争之外，可灵AI需承担未按期上市的退出条款压力——若北京可灵未能在2031年10月30日前完成IPO，投资者有权要求其以原始价加8%单利年化回报进行回购。

虽然“12个月内赴港上市”是目前的既定路线，但2026年的资本市场对AI企业的考核越来越严格。可灵AI一季度营收超6.5亿，但高昂的带宽、算力折旧以及重组所需的资产剥离将使其短期内面临亏损压力。如何在保持高增速的同时，优化推理成本、跑通B端影视级工作室的闭环方案，是其能否顺利撑起180亿美元投后估值并成功IPO的关键。

整体来看，通过分拆，可灵AI在被字节Seedance与海外巨头完全垄断之前，成功锁定了30亿美元的续航资金，并绑定了中国头部产业资本。但独立之后的硬仗才刚刚开始，30亿美元融资，按可灵AI目前约5亿美元ARR、年亏损约19亿元人民币（约2.6亿美元）的体量测算，可以覆盖未来3-5年的研发与市场投入。

但行业竞品也在加速升级，可灵AI需要在有限时间内，找到区别于Seedance的差异化场景，将产业联盟转化为实质的成本优势。并在技术可控性、生成分辨率以及生态粘性上，向市场证明其超越传统短视频工具的独立平台价值。

微信编辑 | 雨林