出品｜达摩财经

“不差钱”的同程旅行（0780.HK）再启收购，计划将顺风车龙头嘀嗒出行（2559.HK）收入麾下。

6月30日，嘀嗒出行股价大涨88.19%至2.39港元/股，总市值达到24.5亿港元。同一天，同程旅行股价却下跌了4.39%至11.99港元/股，总市值降至约282亿港元。

前一日晚间，同程旅行与嘀嗒出行发布联合公告，同程旅行将通过全资子公司eLong, Inc.，以每股1.3875港元的对价，向嘀嗒出行全部已发行股份提出自愿有条件全面现金要约。以嘀嗒出行10.26亿股的总股本计算，此次要约收购的价格上限为14.24亿港元。

此次收购是继同程旅行收购万达酒店发展（0169.HK）全资子公司万达酒管、大连圣亚（600593.SH）控制权后又一次重磅并购，若此次并购顺利落地，同程旅行将进一步补齐线下业务版图，构筑起一条“线上OTA平台—短途出行—酒店/景区”的完整业务链。

嘀嗒出行成立于2014年，是国内顺风车行业龙头企业，其创始人宋中杰、李金龙、朱敏、段剑波及李跃军均出身于谷歌、百度等互联网大厂。2024年6月，历经5次递表的嘀嗒出行终于登陆港交所。但上市仅仅两年，公司创始人就要套现离场。

协议显示，此次要约收购中，嘀嗒出行控股股东5brothers、蔚来资本旗下Leap Profit、Smart Canvas，蔚来创始人李斌旗下Star Celestial、NBNW Investment已承诺将接受要约，合计向同程旅行转让53.70%的股份。

同程旅行表示，此次收购不以私有化嘀嗒出行为目的。交易完成后，同程旅行将维持嘀嗒出行的上市地位。

值得注意的是，本次收购方案中，除了同程旅行将支付的每股1.3875港元对价外，嘀嗒出行还将同步派发一笔特殊现金股息，额度为每股1.1745港元。同程旅行明确，这笔股息不会在股份要约价中扣减。

以嘀嗒出行总股本测算，本次特别股息总额约12.05亿港元。若股东在股息登记日持有股份，后续再接纳同程旅行要约，合计可取得每股2.562港元的现金回报。

宋中杰等五位嘀嗒出行创始人是持股平台5brothers的股东，通过该主体持有嘀嗒出行31.23%股权。倘若本次收购交易顺利完成，五人通过股份出让与股息分派，可获得约8.21亿港元现金。

靠收购“补短板”

在国内OTA行业中，同程旅行长期处于“老二”的位置。据交银国际研报，2024年，同程旅行在国内OTA市场中的市占率约为15%。

与同行业其他OTA平台类似，同程旅行以酒旅为主要业务。得益于国内旅游行业回暖，自2023年以来，公司业绩持续上行。

2023年至2025年间，同程旅行的营收分别为118.96亿元、173.41亿元、193.96亿元；归母净利润分别为15.73亿元、19.91亿元、23.79亿元；经调整净利润为21.99亿元、27.85亿元、34.03亿元。

不过，从行业角度来看，近年来国内旅游市场内卷程度正在加深，游客消费也日趋理性。据文旅部数据，2023年至2025年期间，国内出游人次从48.9亿增至65.22亿，累计涨幅达33.4%，同期国内游客出游总花费从4.9万亿元增至6.3万亿元，增幅仅约28.6%，游客人均旅游支出有所回落。

同程旅行的业绩增速也有所放缓，2025年公司营收增速为11.85%，远低于2024年的45.77%；2025年归母净利润增速为19.48%，同样低于上年同期的26.60%。

为了找到新的业绩增长点，同程旅行近年来频繁通过收购外拓业务，意图将业务从线上延伸至线下。自2023年以来，同程旅行几乎每年都有重磅并购案出现。

2023年，同程旅行收购了北京同程旅业投资、海南呀诺达圆融旅业，前者主营旅行社业务，后者主要负责海南三亚呀诺达热带森林公园的运营。

2024年4月，同程旅行宣布斥资24.9亿元收购了万达酒店发展（0169.HK）全资子公司万达酒店管理100%股权，由此获得了多个高端及奢华酒店品牌。

2025年7月，同程旅行通过旗下公司上海潼程，斥资9.56亿元包揽了老牌海洋馆上市公司大连圣亚的定增，并计划通过受托表决权的方式取得该公司的控制权。不过，截至目前，此次交易尚未取得上交所、证监会的核准。

频繁进行收购背后，同程旅行并不缺钱。2023年至2025年间，同程旅行经营活动产生的现金流量净额分别为40.03亿元、29.70亿元、43.11亿元。

截至2025年底，同程旅行现金及现金等价物余额、短期投资余额分别为65.06亿元、34.45亿元，同期公司短期借款余额约为32.72亿元。

在业绩增长降速的背景下，通过并购拓展业务边界，成为同程旅行提升资金使用效率的重要方式之一。

目前，上述收购已经开始为同程旅行的业绩增长提供动力。

2025年10月，同程旅行完成了对万达酒店管理、度假村的收购。得益于万达酒管相关业务并表，以及公司酒店业务表现出色，2025年，同程旅行其他业务收入同比增长34.4%至30.95亿元。

同程旅行表示，截至2025年底，公司在运营的酒店总数超过3000家，另有逾1800家酒店正在筹备中。

此番收购嘀嗒出行，亦是同程旅行补齐自身出行业务版图的关键一步。

同程旅行表示，其与嘀嗒出行的目标用户群具有相似的行为特征，拥有巨大的协同效应潜力。在收购完成后，公司计划将其大众旅游生态系统与嘀嗒出行轻资产顺风车模式进行整合，建立涵盖城际及同城交通的智能出行平台，向用户提供无缝的端到端交通及旅游解决方案。

不过，由于嘀嗒出行近年来业绩承压，如何帮助该公司重回增长，也将成为对同程旅行的考验。

2023年至2025年，嘀嗒出行的营业收入分别为8.15亿元、7.87亿元、5.02亿元，归母净利润分别为3.00亿元、10.04亿元、1.30亿元。

网约车行业竞争加剧，顺风车业务受挤压，是嘀嗒出行业绩下滑的主要原因。2025年，公司出行相关业务（含顺风车、出租车业务）的收入为4.88亿元，较上年同期下滑35.79%。

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