在监管阴云笼罩下，携程网在 6 月 25 日终于公布了迟来的一季度财报。整体来看可总结为以下几点：a、当季不差；b. 监管靴子没落完；c.指引太差了：营收增速预期只有 3%~8%，利润也废了。具体来看：

1、营收增长有所放缓：本季携程集团整体净收入约 162 亿元，同比增长约 17%，较上季的高峰有所回落，但依旧好于市场预期的约 15%。

按收入类型看，占大头的酒店和票务收入，本季增速环比大体平稳或略有放缓。超预期的则是商旅和以广告为主的其他业务。

分地区表现上，纯海外业务订单额同比增速达 65%，较上季 60% 还略有加速。入境游订单也在高基数下依然有 90% 的同比增长。

可见海外和入境这两个新方向上的增长依然不错，因此本季收入增速的环比放缓大概率是因国内业务，可能是监管影响已有初步的体现。

2、酒店和票务增长缓降：两大支柱业务中，酒店预定营收同比增长约 17.5%，环比上季有所降速，不过和公司指引基本一致。

但此前公布业绩的亚朵和华住一季度内酒店收入和客单价等指标实际是环比改善的，这暗示，公司酒店业务变现率可能因监管影响有所下滑。

票务收入本季则同比增长了 12%，环比增速大体平稳，近几个月开始的对火车票 “绑定销售” 等问题的监管，则看起来还没太多影响。

3、商旅和广告依然超预期：其中商旅业务收入 6.9 亿，同比增长 20%，是唯一较上季加速增长的业务（上季为 15%），明显好于市场预期。据公司解释，主要是国内企业出海，带动了公司的海外和跨境商旅收入。

至于以广告为主的其他营收，本季同比增长 33%，虽较上季的 50%+ 环比降速不少，但依然强劲且跑赢市场预期 10pct 以上。按公司上季度时的解释，本季的降速主要是因 25 年开始广告收入开始进入高基数期。

4、毛利率跌幅扩大：本季度毛利率为 79.5%，同比降幅扩大到 0.9pct，海豚君认为背后应当是毛利率更低的海外业务占比走高，以及前文提到的国内监管可能导致酒旅业务变现率下降和票务附加服务销售减少的共同影响。

5、费用仍在投入期：本季携程总经营费用支出同比增长 18%，较上季度的 23% 有所放缓，但依然高于收入增速，因此对利润还是有压制。好在相比市场预期，实际支出略低约 2%。

具体来看，三项费用支出增速都较上季环比降速。其中营销费用的增长依然最高，近 25%。在海外展业的需要和国内竞争压力上升的共同需要下，携程仍处于投入阶段。

研发费用本季同比增长约 15%（需研发 AI 能够），管理费用则同比增长不到 7%（挤利润的主要方向）。

6、利润虽超预期，但 “增收不增利”：由于毛利率仍小幅下滑，同时费用支出增速也小幅高于收入增长， GAAP 下经营利润率同比收窄了 1.5pct，利润额为 39.5 亿，同比增长约 11%，跑输收入增速。

（海豚研究）