6月23日讯（记者 王晓楠）6月22日晚间，骏亚科技（603386.SH）一纸投资公告引发市场高度关注，公司拟投资建设年产60万平方米高多层、HDI线路板项目，计划总投资15.57亿元。然而，这份雄心勃勃的扩产计划背后，是骏亚科技连续两年亏损、毛利率跌至新低、资产负债率居高不下的严峻现实。

近年来，骏亚科技PCB业务毛利率从2022年的18.63%降至2024年的9.3%，几乎腰斩，大客户订单骤减，被迫以价换量；产品结构严重瘸腿，困于低端红海；再加上原材料成本上涨，进一步侵蚀利润等都将这家正处于PCB景气周期之下的企业推向财务困境。

这样一家深陷财务困境的企业，为何逆势押注15.57亿元？这场逆势扩产究竟是绝地反击的战略突围，还是一场风险极高的赌局？

15.57亿豪赌高端，一场不容有失的转型之战？

6月22日晚，骏亚科技公告称，为抓住全球科技产业供应链重构机遇，加大高端产品布局，公司拟投资建设年产60万平方米高多层、HDI线路板项目。该项目计划总投资15.57亿元，分两期实施，由全资子公司龙南骏亚电子科技有限公司在现有厂房内投资建设，不涉及新增土地及基建。

从具体规划来看，一期投资总额6.28亿元，建设期24个月，建成后形成年产34万平方米高多层电路板的生产能力；二期投资总额9.29亿元，建设期36个月，新增年产26万平方米产能。项目将在2026年第三季度启动，资金来源为公司自有资金及银行贷款。

那骏亚科技为何要大手笔扩产？答案在于行业趋势的倒逼。公司在公告中明确表示，当前全球PCB产业正由规模扩张向结构优化转型，低端产品需求趋弱，高端化进程持续加速，高多层板、HDI板已成为引领行业增长的核心品类。

从行业数据来看，高端PCB赛道景气度显著。据Prismark统计，2025年高多层板、HDI板产值同比增幅分别达18.2%和25.6%，均为PCB细分领域中增速领先的品类；中长期看，2024至2029年两者复合增长率预计分别达9.0%和11.2%。

据悉，当前PCB头部企业也正密集布局高端产能，鹏鼎控股（002938.SZ）计划投资110亿元、胜宏科技（300476.SZ）投资计划不超过200亿元、沪电股份（002463.SZ）约55亿元，此轮扩产全面聚焦18层以上高多层板、高阶HDI等AI刚需品类。

从骏亚科技自身产品结构来看，目前公司业务涵盖刚性电路板、柔性电路板、刚柔结合板、HDI等多元化产品，但高附加值产品的营收占比仍有提升空间。

骏亚科技坦言，近两年已在龙南基地孵化投入HDI、高多层PCB的产品能力及潜在客户，现有产能已难以满足潜在客户规模化采购需求。通过扩产，公司希望提高高附加值产品营收占比，借助高端产品的高毛利特性提升整体盈利水平。

然而，骏亚科技也在公告中坦承了多项风险，比如新增产能规模较大且建设周期较长，可能面临建设进度不及预期的风险；资金需求较大，资产负债率已处于高位，可能面临资金筹措压力；下游客户需求释放不及预期或行业竞争加剧，可能导致经营效益不达预期；项目短期内不会对公司业绩产生重大影响等。

并购达人创始人鲁宏对表示，骏亚科技方向正确但难度较高，若2027年前能进入头部算力供应链，则有望突围，若认证或融资不畅，高额成本则可能大幅加剧公司财务风险。从行业上，AI算力驱动高端PCB需求爆发，当前高端产能缺口明确，且项目利用现有厂房、分两期建设，踩准了景气窗口。

连亏两年、毛利率新低，深陷多重财务困境

与雄心勃勃的扩产计划形成鲜明对比的，是骏亚科技并不乐观的财务状况。

资料显示，骏亚科技成立于2005年，并于2017年在上交所主板上市。公司主营业务为印制电路板（PCB）的研发、生产和销售及印制电路板的表面贴装（SMT），细分领域涵盖印制电路板的研发样板、小批量板、中大批量板，其在惠州、珠海、江西龙南、长沙、安徽广德及越南布局生产基地，目前有八个工厂。

上市后，骏亚科技多年保持着两位数增长的势头，不过在2022年全球消费电子寒冬突袭下戛然而止。2022年至2024年，公司分别实现营业收入25.73亿元、24.27亿元、23.47亿元，归母净利润分别为1.63亿元、0.69亿元、-1.54亿元，营收、净利润连续三年下降且2024年出现亏损。其中，印制电路板（PCB）为公司主要产品，2022年至2024 年营业收入从23.4亿元下滑至20.81亿元，毛利率从18.63%降至9.3%，大幅下降9.33个百分点。

造成这一局面的原因是多方面的。骏亚科技在回复2024年的年报问询函中表示，2024年，该公司第一大客户伟创力订单锐减，为保证产线稼动率，被迫在毛利率更低的国内市场采取以价换量策略。其次是原材料成本压力，覆铜板、铜箔、铜球及金盐等核心材料采购价格上涨，进一步侵蚀利润空间。

更致命的短板在于产品结构的落后。就在PCB行业向高多层板和HDI板加速迭代的关键窗口期，骏亚科技明显掉队，其八层及以上板占比不足9%，几乎原地踏步；而二、四层中低层板收入占比超过70%，毛利率极低。与此同时，可比公司如方正科技、广合科技、胜宏科技等，因产品主要应用于AI服务器、高速通信等高增长领域，毛利率保持增长。

进入2025年，骏亚科技经营状况有所改善但远未走出泥潭。全年公司营业收入为25.36亿元，同比增长8.04%；归母净利润为-688.12万元，虽同比大幅减亏95.54%，但仍未扭亏。

然而，2026年一季度的数据让市场再度紧张。骏亚科技一季度营收6.07亿元，同比微增2.53%；归母净利润却由盈转亏至-2045.05万元，同比暴跌235.45%。而公司毛利率则降至11.80%，同比下降4.89个百分点，创下新低。公司解释称，主要系铜、金盐等原材料价格上涨、募投项目投产带来成本增加所致。

此次15.57亿元的投资款，骏亚科技表示，公司将通过自有资金及银行贷款等方式分期筹措，但其债务压力也在不断累积。2026年一季度末，骏亚科技货币资金仅1.61亿元，短期借款为7.96亿元，应付票据及应付账款为10.87亿元，长期借款为2.61亿元。

与此同时，公司资产负债率已攀升至64.9%，而新增贷款势必进一步推高负债水平。骏亚科技也在公告中坦承，若未来公司经营活动现金流不及预期、外部融资环境发生不利变化，可能面临一定的资金压力。

对于潜在的资金压力，致电骏亚科技，截至发稿，暂未联系到公司。

鲁宏认为，骏亚科技连续亏损、现金储备仅1.61亿元，却要撬动15.57亿投资，缺口较大，同时高端大客户储备薄弱，新产线建成后能否通过认证并拿到稳定订单存在较大不确定性。

站在十字路口的骏亚科技，往左是继续在中低层PCB的红海中挣扎，毛利率被持续碾压；往右是押注15.57亿元向高端市场突围，但面临巨大的资金压力和执行风险。对于骏亚科技来说，或许这是一场不容有失的转型之战。