回顾历次A股牛市，几乎每一轮牛市的领涨板块都有券商的身影。然而，在当前科技牛市的环境下，却迟迟不见券商板块的身影，券商“牛市旗手”的称号是否成为了过去式？

市场资金过度集中在科技股，机构高度抱团科技股，成为以大金融、消费为代表的老登股持续走弱的主要原因。从最近一年A股市场的走势分析，基本上呈现出明显的板块跷跷板效应，要么是科技股的大幅上涨，老登股的持续走弱，要么是老登股的突然走强，科技股的快速调整，科技股与老登股同时出现齐涨齐跌走势的频率并不高。

6月22日，大金融板块突然大幅拉升，包括券商、保险等权重板块的单日涨幅高达6%以上。然而，在大金融、消费板块大涨的背后，包括商业航天、机器人等中小登股却出现快速调整的走势。

从本质上分析，当前A股市场仍然处于以存量资金博弈的大环境。虽然A股市场的日均成交额与两融余额规模已经较几年前有着显著提升的迹象，但随着股市容量规模的大幅攀升，股市日均成交额与两融余额占股市流通市值的比例却不升反降，从而导致了A股市场走出了结构性牛市。

举一个例子，在2015年杠杆牛市最疯狂的阶段，A股日均成交额超过2.2万亿元，股市两融余额规模达到2.3万亿元，占当时A股流通市值4%以上。十年后的今天，A股日均成交额超过3.5万亿元，两融余额规模接近3万亿元，但占当前股市流通市值只有3%左右。

换言之，经过十年时间的发展，A股流通市值已经较十年前增长了一倍左右。股市日均成交额与两融余额规模只是比十年前增长了50%左右。日均成交额与两融余额占股市流通市值比例不增反降，恰恰说明了当前A股市场仍以存量资金博弈为主导，当前的市场流动性不足以促使市场出现全面上涨的牛市行情。

阴跌多时的老登股，从估值水平、股息率水平等角度分析，已经逐渐具备一定的投资吸引力。甚至，有部分老登股的估值已经跌至2024年“924”行情启动之前的估值水平，投资性价比正在逐渐展现。

A股科技股的大涨，与全球科技股形成了较强的联动性。随着科技股赚钱效应的不断提升，科技股对A股其他板块的资金虹吸效应正在逐渐展现。然而，资金本质上具有很强的逐利性，科技股具备赚钱效应，资金往科技股跑。当科技股行情开始熄火，科技股的赚钱效应开始有所减弱时，市场资金又会往其他具有赚钱效应的板块流动。

A股市场什么时候出现全面上涨的牛市行情？我们不妨参考2015年的数据指标，当股市日均成交额和股市两融余额占市场流通市值达到4%以上时，可能预示着A股市场的牛市行情将会从结构性牛市转向全面性牛市。

按照上述标准分析，以当前A股市场105万亿的流通市值计算，当A股市场的日均成交额达到4.2万亿以上和两融余额达到4万亿以上的水平时，A股市场或将步入全面性的牛市行情。

截至目前，A股单日成交额约为3.7万亿元，两融余额约为2.98万亿元。按照这组数据分析，距离4.2万亿元的日均成交额和4万亿元的两融余额目标仍然有一定的差距空间。在满足这组数据目标之前，A股市场更倾向于结构性牛市，而不是全面性牛市，老登股与中小登股之间很可能延续跷跷板的走势。