作者丨明晰野望 茯神

“不装了，摊牌。”

这可能是今年全球AI圈最直白的注脚。

瑞典首相对媒体亲口承认，有时会参考ChatGPT的意见辅助国家治理；宇树科技王兴兴给出预测，称“最快一两年就能达到机器人的ChatGPT时刻”；就连四大行为代表的“大块头”们，也开始加大AI项目的招标力度...

种种迹象表明，AI行业已经从“讲故事”转向了“亮家伙”。衡量AI能力的，不再是谁屯的卡多，而是谁能把AI转化为真金白银。

这可能就是腾讯2025年Q2财报让投资者“buy in”的重要原因之一。

数据显示，腾讯实现营业收入1845.04亿元，同比增长15%，毛利1050.13亿元，经营利润（Non-IFRS）692.48亿元，分别同比增长22%、18%。

这里面的亮点是——在持续保持三位数增长的资本开支下，腾讯不仅经营利润和毛利超预期的保持18%和20%的增速，毛利率更是攀升到历史最高点。

“越往AI砸钱，业务质量反而越高。”这个信心螺旋的向上正在建立。

AI向内扎根：广告、游戏增长加速度

AI与生态融合方面，腾讯的场景优势越发清晰呈现。

广告营销业务，是AI的重要“练兵场”。在海外，Meta已经完成了业绩验证，其连续几个季度在广告业务上表现强劲，高管承认是基于新一代AI广告检索与排序模型能力。

在国内，腾讯广告基于大模型技术也在持续升级，已构建起覆盖全链条的AI工具矩阵，助力广告主投放效率并实现业绩增长。

二季度，腾讯营销服务实现收入358亿元，达到历史新高，同比增长20%，该板块已经连续十一个季度实现收入两位数增长，显著超越行业平均水平。

以游戏业务为例，坐拥多款大用户基数长青游戏的腾讯，无疑有着巨大的潜力。无论是《王者荣耀》当中的陪伴AI灵宝，还是《和平精英》接入DeepSeek的数字代言人“吉莉”，都在尝试与玩家双向对话，提升互动体验。根据QuestMobile数据，腾讯主要手游的30天留存率呈上升趋势。

戏如《三角洲行动》亦取得了突破，使得腾讯的游戏业务在用户及收入侧均表现出色。

AI对外探索：做“好用的AI”

做AI产品能不能赚到钱？目前业内比较看好的两个思路，要么是基于产品实现商业化，例如ChatGPT那样做付费订阅；要么通过AI+云服务，向合作伙伴提供行业解决方案。

在国内，互联网免费为王的大环境下，付费订阅模式在本土市场举步维艰。比起花钱“调戏AI”，年轻人无疑更愿意去泡泡玛特碰运气开Labubu。类似的案例可以看看文心一言，推出付费制后的不温不火，多少有点骑虎难下。

腾讯似乎在寻找第三条路径，背靠亿级用户和丰富的生态场景，先让大伙儿用上好用的AI再说！

在C端AI原生应用方面，元宝已开始以“联系人”的身份，轻量嵌入微信，并与小程序、视频号等微信生态内更多产品增强协同。

目前看，元宝重点发展方向，是放在了内部生态协同上，为微信、腾讯地图、腾讯文档、腾讯会议等各类产品用户提供“好用的AI"。

元宝之后，腾讯推出了另一个C端应用——升级后的QQ浏览器，同样主打混+DeepSeek双模型，具备AI搜索、Al浏览、Al办公、Al学习、A1写作等能力，Al工具可以即插即用，这俨然不再是单纯的浏览器定位，而是又一个智能助手。不管前景如何，腾讯元宝和AI浏览器都是腾讯把握AI时代新流量入口的重要棋子。

服务于不同行业专业用户的智能工作台ima也有其想象空间。根据长江证券的分析，ima不仅深度融合微信生态与多模态数据能力，还通过技术组合解决了AI常被诟病的幻觉问题，并可实现企业级的跨部门协作及安全部署，未来可以拓展行业垂直场景与端云协同能力，或通过广告植入、知识付费订阅及行业定制方案等商业化机会。

在混元技术生态不断扩容的过程中，腾讯AI应用也持续深化C端服务，“好用的AI”加速融入到用户的生活与工作中。

在AI流量入口之争上，外界对腾讯最大的看点依然在微信。

在微信生态内，AI在悄然发展。微信AI搜索已经可以实现“搜索=服务落地”功能，例如直接跳转小程序完成购票、预约等操作，这就吊打其他同类AI搜索。近期，微信小店新增智能答复功能，微信内的元宝联系人新增总结视频号功能。

财报显示，这个季度微信的月活用户已经达到14.11亿。当前，腾讯仍在AI构建的早期探索阶段，更多是在打通生态或提升用户体验，这也使得整个生态更加活跃。

但中长期层面，微信AI的潜力巨大。就有机构分析，微信内对话框、搜一搜、视频号、小程序等都具备强服务调度能力，微信AI一旦构建起统一的调度层，有望直接跳过中间服务平台，实现商业闭环能力。

今年上半年，腾讯混元大模型家族持续拓展，尤其3D模型从技术突破到应用落地尤为突出，也就是能生成3D内容的大模型，最近腾讯还刚推出并开源了3D世界模型，与海外大厂谷歌同台竞技。

所谓3D世界模型，就是可沉浸漫游、可交互、可仿真的世界生成模型，可服务于游戏开发、VR、数字内容创作等领域。

从技术能力看，腾讯混元3D模型，以领先行业的几何精度、纹理真实度、指令与3D对齐能力，根据Hugging Face排名第一。

也因此，开源后的腾讯3D大模型吸引了众多使用者。目前混元3D v2.5版本已全面上线腾讯云。

财务纪律：AI收入占比10-15%，严控营销费用

对于稳健型投资者来说，听闻腾讯不断加码AI的第一反应，可能担忧这头“现金牛”的短期利润或现金流健康度受到影响。

二季度腾讯实现经营性现金流净额744亿元，自由现金流430亿元，远覆盖资本开支投入。

目前腾讯淡季资本开支占营收比保持在约10-15%。这也是腾讯高管此前公开对外提及过的一个数字，侧面说明腾讯的AI投入是根据既定战略有序进行。

连续两个季度，腾讯销售及市场推广开支降至低位，仅为79亿元、94亿元。这意味着，腾讯在大手笔投入AI的同时，并没有放弃严格的财务纪律。

在这一轮AI全球竞赛中，谷歌也好微软也罢，在AI的投入显得更为激进，其最新季度的资本开支占比都超过了营收的20%，后者则连续多个季度超30%。更别提为元宇宙改名，曾一意孤行的Meta，在最新财报中继续上调了资本支出指引，全年预计达到660亿美元至720亿美元。