最近中国互联网的旧王阿里和腾讯纷交出成绩单，一言以蔽之就是：阿里太浪，腾讯太稳。

财报显示，一季度腾讯实现营收1964.6亿元，同比增长9.1%；调整后净利润为679.1亿元，同比增长11%，毛利1113 亿元，毛利率进一步提升至 57%。和挣钱能力成反指的是股价，进入2026年，腾讯的股价从最高的631港元每股跌到了发稿的449.2港元每股。

问题还在出在AI的预期上。

在腾讯股东大会上，马化腾对于腾讯AI当下的处境形容得很明显：“一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。”

同一时间，腾讯总裁刘炽平提到，“不能照搬互联网逻辑做AI”。他表示，“互联网世界交付的边际成本很低，可以追求无限扩张，但在AI里，每服务一个DAU都有相当高的成本。”

克制、慢和谨慎，在AI时代还对吗？

AI投入全面加码

今年一季度，腾讯在AI上的投入已经在提高。

根据2026年一季报，腾讯的资本开支为319亿元，同比增长16%，单季度资本开支创历史新高。作为参考，腾讯2025年的资本开支为792亿元。

也就是说，腾讯一季度的资本开支，已经是去年全年的40%左右，兑现了腾讯管理层此前提到的，2026年将会显著增加资本开支。

另外，期内公司的研发投入为225.4亿元，同比增长19%；销售费用（主要用于AI原生应用程序及新游戏的推广）113亿元，同比飙升44%，这三项开支合计超650亿元，基本上是腾讯一季度的所有利润。

除了投入增加之外，在2025年财报电话会上，刘炽平提到，腾讯在很长一段时间内都面临买不到的情况，因此已经下调了对外出售规模，优先保障自身使用的算力供给。

2025年，腾讯云首次扭亏为盈。但即便如此，腾讯也没有着急将算力变现，而是优先公司的AI战略，这也足以说明腾讯对AI投入的决心和耐心。

实际的产出也在体现。

腾讯在基层模型上的投入开始拿到正向结果。腾讯总裁刘炽平在财报电话会上透露，混元3.0 上线仅两周，就以 3.03 万亿 Token 的周调用量登顶全球榜首。

腾讯自己面向职场办公的 WorkBuddy 成为国内最受欢迎的效率 AI 智能体，元宝、IMA、QQ 浏览器、搜狗输入法等存量产品也完成 AI 化升级，构建起覆盖 C 端、B 端全场景的 AI 产品矩阵。

AI也开始为主业“造血”。

2026年一季度，腾讯营销服务收入同比增长20%至382亿元，较2025年四季度17%的同比增速有所提高。

这主要得益于AI驱动的广告推荐模型。目前，腾讯营销AIM+智能投放矩阵已赋能广告主约30%的投放金额，视频号总用户使用时长同比增长超20%。

金融科技及企业服务收入同比增长9%至599亿元。其中，企业服务收入同比大增20%，腾讯将部分原因归功于AI服务需求推动了云服务收入增长。

不过，占收入大头的增值服务总收入为961亿元，仅同比增长4%，增速较去年四季度14%放缓较多，主要受本土游戏增长放缓的影响。

但AI也是游戏业务的关键词，《和平精英》的AI NPC，累计体验用户数已达1.1亿；基于生成式AI开发的《王者荣耀》“语音灵宝”，上线首日参与量便突破千万。

那么，市场的担心到底在哪里？

稳健才是问题？

跟自己比，腾讯是走了一大步，但问题是，同行都开始跑步了。

一方面，2026年，谷歌、Meta、微软、亚马逊、OpenAI 五家公司，预计将在AI基础设施上投入超6500亿美元，国内友商也不遑多让，阿里把自己的经营利润打掉了64%，网传的字节更是被传去年利润下滑70%，随后被否认。

另一方面，同行们拿到的结果也足够有说服力。

Anthropic300亿美金的经常性年化收入就不说了，Meta在广告变现这条路上跑得最快，Instagram广告转化率提升约5%，Facebook提升约3%，2025财年营业利润率高达43%。

阿里此前也宣布了自己的模型与应用服务经常性年化收入超过80亿人民币，预计6月达到100亿，年底突破300亿。字节在C端应用遥遥领先，火山引擎也以49.5%市占拿下MaaS半壁江山。

此外今年以来，AI加速的趋势越来越明显。

在付费层面，根据花旗数据，中国C 端 AI 市场已经从"用户规模争夺"进入"付费意愿验证"阶段——45% 受访者愿意为 AI 高级功能付费,可接受月订阅价格均值 48.3 元,高于音乐、视频等典型数字内容订阅,与网游消费相当;同时豆包以 79% 渗透率领跑国内 AI 应用市场,"最常用产品"占比达 63%。

在基础模型研究层面，从已经被剧透的Gemini Omni来看，All In One的全栈模型已经可以同时理解手持粉笔的空间关系、板书撰写的画面关系、推导过程的逻辑关系。这或许意味着只要坚持Scaling Law、在同一个基座模型上训练全模态能力，同样能够渐进式的通向世界模型。

移动互联网被AI颠覆的节点可能在悄悄逼近，和友商相比，腾讯显得有些手牌不够。

好消息是，首先，目前AI商业化的主要路径大同小异，依然是付费订阅、广告变现、SaaS服务和Agent收费这几种模式，还没能威胁到腾讯流量入口的地位。

而腾讯坐拥微信和QQ两大入口，背后是14亿月活用户，以及一整套关于身份认证、支付体系、BG端连接的社会信任基建，这是其他公司无法比拟的。

以腾讯的工程能力，很有可能像之前那样，实现后发制人的效果。

其次，腾讯的弹药非常充足。

一季度，腾讯Non-IFRS经营利润756.3亿元，同比增长9%，经营利润率为38.5%，较去年持平；若剔除新AI产品影响，Non-IFRS经营利润同比增长17%至844亿元。同期腾讯的自由现金流达567亿元，同比增长20%；期末现金净额1469亿元，环比增长37%。也就是说，即便AI投入翻倍，腾讯的现金流也能支撑。

一旦发现决定性的趋势，腾讯也能迅速通过招募顶尖AI 人才、升级 AI 基础设施的方式去迅速追赶。

这大概也是为什么在电话会上，刘炽平强调，“我并不担心进入得晚，而是担心创新得不够快。”