中金发表报告指，腾讯首季Non-IFRS纯利同比升11%，符合市场预期；受流水递延影响，收入同比增9%，则低于市场预期。首季游戏业务流水增速可观，长青游戏再创新高。今年春节较晚，导致部分游戏流水以及分成递延至后续季度确认。该行预计次季国内游戏收入同比增12%，海外游戏增10%。腾讯首季广告收入增长加快，同比增20%，该行次季广告收入同比增17%。

该行认为，腾讯AI投入积极可控。腾讯4月底开源发布混元3.0预览LLM，兼顾实用性与性价比，已部署于公司内部131个产品实现协同叠代，下一步向更大参数模型演进。管理层认为微信/QQ/企业微信是AgenticAI天然的控制接口，未来若将小程序代码转化为AI Skills，有望构筑差异化生态壁垒。中金维持腾讯今明两年收入和Non-IFRS净利润预测，维持“跑赢行业”评级及目标价666港元，对应预测今年Non-IFRS市盈率20倍。