文 | 影子备忘录

一边是疯狂的融资：5月10日，DeepSeek宣布启动首轮外部融资，计划募资500亿人民币，投后估值3500亿元，创下中国AI企业单笔融资纪录。创始人梁文锋个人掏出200亿，占总额40%。

紧接着，月之暗面被曝完成约20亿美元融资，阶跃星辰25亿美元融资即将落地，字节跳动AI基建资本支出直逼2000亿元。短短一周，中国AI四家头部公司累计融资超千亿人民币。

全球更疯狂，2026年Q1全球风投约3000亿美元，AI赛道独吞80%——约2420亿美元。OpenAI豪取1220亿，Anthropic拿300亿，xAI斩获200亿，三家合计1730亿美元。九大云厂商合计资本支出上调至约8300亿美元，同比增长近80%。

另一边，却是集体喊穷、亏损扩大的哀嚎。

阿里Q3净利润暴跌67%，自由现金流缩水71%；百度全年净利润跌76%，文心一言累计投入超千亿却拉不动营收；OpenAI年收131亿美元，现金亏损80亿美元，毛利率从40%滑到33%。

这不矛盾吗？钱都烧到哪儿去了？为什么越融资越亏？本文就从财报、融资条款、定价策略三个维度，撕开AI烧钱的真实账本。

AI公司的“花钱金字塔”谁在真正买单？

先说一个绝大多数人忽略的事实：所谓的“AI公司”，花钱的方式完全不同。把它们放进一个三层金字塔，一切就清楚了。

底层：云厂巨头——AI时代的“地主”

字节、阿里、谷歌、微软这些手握数据中心和GPU集群的云计算厂商，是AI产业链最大的资产持有者。

它们不直接做模型，但所有模型都得找它们“租地”。2026年，仅九大云厂商的资本支出就高达8300亿美元，同比增长近80%。字节一家就超过2000亿人民币，比原计划多出25%，光内存芯片涨价就贡献了一大块。

中层：模型厂商——租地种模型的人

DeepSeek、月之暗面、智谱、OpenAI属于这类。它们不建数据中心，但要从云厂手里租算力。

钱主要花在三个地方：买/租GPU集群，养研发团队，支付推理成本。DeepSeek握有万卡级算力集群，270人团队人均产出行业第一。智谱2026年初三个月内三次上调API价格，DeepSeek同期却把API打到2.5折。路径分化背后，是截然不同的算力成本结构。

顶层：VC和产业资本——闭环里的钱

风险投资的钱进去，云厂赚了再买更多GPU，租给模型厂，模型厂拿着去融下一轮VC，VC退出后反哺LP，LP恰是基金经理——钱在系统里完成一轮空转。核心问题来了：如果买算力的人和卖算力的人是同一批，那这笔账到底谁在付？

答案是：现阶段，没有人真正在付。大家都在用“未来会盈利”的故事，撑着今天这盘巨大的空转赌局。

一张账单上的万亿战争

最烧钱的第一坑，就是算力。

2026年3月，TensorWave报告显示，九大云厂商年资本支出总和约8300亿美元。它们占全球云市场约75%份额，在建和拟建的AI数据中心容量占全球三分之二以上。

OpenAI与软银、甲骨文的“星际之门”项目，总投资计划5000亿美元，建设10GW容量的AI数据中心，且原定目标已提前完成。

Anthropic更激进——为了不在算力窗口期掉队，直接租下SpaceX旗下Colossus1数据中心的全部算力。这个动作释放的信号比重金本身更值得警惕：在算力窗口面前，时间比金钱宝贵一万倍。成本已经不是首要考量，抢先锁定算力才是。

中国的算力争夺同样白热化。六家头部大模型企业2026年一年内，合计采购AI芯片总价值突破3000亿元人民币。

DeepSeek的500亿融资条款明确写着：资金100%用于算力基建、模型迭代和人才激励。国家集成电路产业投资基金领投，背后绑定的是华为主导的国产算力生态通道。

一句话总结：算力已经不是商品，而是需要全球竞标、长期锁定、甚至提前数年预定的战略资产。

被忽略的沉默成本杀手

第二个烧钱重灾区，绝大多数人根本感知不到——它叫Token通胀。

什么是Token通胀？简单说，AI任务越来越复杂，完成一次服务消耗的算力呈指数级增长。2024年初，中国日均Token调用量约1000亿级；到2026年3月，这个数字飙升至140万亿，两年增长1400倍。

一个简单的编程任务，消耗的Token是同等长度对话的10到100倍。更可怕的是，用户根本不知道自己正在“烧”掉多少钱。

OpenAI披露，“推理成本占两家公司营收的比例均超过50%”——也就是说，仅仅保持用户正常使用，模型厂商就要吃掉一半以上的收入。

而OpenAI的9.6亿月活用户中，超过95%是免费用户。那些免费用户带来了海量的算力消耗，却没有直接兑现成收入。这是大模型亏损的核心悖论之一：用户越多，亏得越狠。

字节豆包月活已突破3.45亿，日均Token调用量高达120万亿，同样选择在2026年5月启动付费测试。这不是巧合——当Token通胀到了临界点，免费已经撑不住了。

第三坑，是人。

DeepSeek的270人研发团队，人均产出做到行业第一。但在此之前，这些技术骨干曾是字节、小米等巨头高薪挖角的核心目标。

原因很简单：在没有正式融资之前，大模型企业的核心团队持有的期权只是“纸面富贵”——没有流动性、没有对价，随时可能被大厂用真金白银挖走。

DeepSeek本轮融资中，梁文锋个人出资200亿，将其持股权从1%左右推至综合控制比例84.29%。同时给资本方划下三条红线：不接受任何干预战略和技术的附加条件；不做生态捆绑；资金100%用于算力基建、模型迭代和人才激励，杜绝空转。

这其中，人才激励被摆在和算力同等的位置。大模型的人才战争已经不是加薪那么简单，而是用期权池构筑一道防火墙——防止核心团队在商业化兑现前就被挖空。

值得注意的是，这道防火墙的造价极其昂贵。头部大模型公司的期权池普遍占到融资额的10%-20%，按DeepSeek的500亿融资计算，光人才激励的部分就可能高达50-100亿。这是一笔不被普通读者看见，却在账本上真实存在的巨额支出。

为什么越融资越亏？

把实话说透：融资不等于盈利，疯狂拿钱恰恰证明AI大模型距离自我造血还很远。

看看三家代表性企业的真实处境。

阿里：AI撑不起基本盘

2026财年Q3财报，阿里非公认会计准则净利润同比暴跌67%，自由现金流从390.20亿元锐减至113.46亿元，缩水71%。券商预测Q4净利润同比下跌63%-73%，很大部分被千问大模型的推广和算力投入吞噬。

AI相关产品续创连续第十个季度三位数增长，阿里云收入两年间从低两位数增长跃升至36%。但这点增量，根本填不上电商主业失速和持续烧AI造成的双重缺口。

百度：千亿投入，营收反降

2025财年总营收1291亿元，同比减少3%，归属百度的净利润同比下降76%。文心一言自2023年推出以来累计投入超过1000亿元，而百度总营收不升反降。传统核心广告业务的塌陷速度，超过了AI新业务的修复速度。

AI业务营收400亿元，占全年营收约31%，已经不算低，但仍然拉不动整体天平。这是很多大模型企业的典型困境：新业务增长再快，也赶不上旧业务和烧钱黑洞的双重拖累。

OpenAI：收入翻倍，亏损更狠

2025年营收131亿美元，现金亏损80亿美元。毛利率从40%直接滑到33%，每实现1美元收入要投入1.6到2.25美元的成本。预计2028年研究算力支出将高达1210亿美元，即便届时营收几乎翻倍，当年亏损仍将高达850亿美元。

数据不会撒谎：大模型企业的亏损速度，跑赢了收入增长速度。这才是融资停不下来的根本原因。

两条路线，一个困局

很多人喜欢说中美AI路线不同，但把账翻开看，本质困局惊人相似。

美国路线：垂直一体化烧钱

OpenAI、Anthropic、xAI三家在2026年Q1合计拿到1730亿美元融资，用来锁定从云服务商处获取的海量算力。微软、谷歌、亚马逊、Meta四大厂今年合计在AI基础设施上投入超6000亿美元。

Anthropie与谷歌签订未来五年2000亿美元TPU算力订单，这一事实比任何分析都更有说服力——模型厂商的资金重心，正在持续向底层云生态倾斜。

中国路线：供应链驱动型烧钱

DeepSeek的500亿融资由国家大基金领投，绑定的是国产算力生态通道。字节、阿里、百度的资本开支更偏向自建数据中心和国产芯片适配。

六家头部企业一年采购AI芯片超3000亿，资本正以极其集中的方式向算力结构的最核心部位加码。

但无论哪一种，都指向同一个结论：模型公司正在从纯粹的软件厂商，变成越来越接近“云厂+电厂+半导体公司”的重资产玩家。谁都无法单独接住AI巨额开销带来的成本重力。

一个行业有没有进入理性期，看价格就知道。

2024年的价格战堪称惨烈：字节豆包Pro以0.0008元/千Token打响第一枪，较行业均价低99.3%；阿里云通义千问主力模型最高降幅97%；百度两大主力模型一度全面免费。

彼时的逻辑是：先烧钱换规模，等用户量起来再谈收费。

进入2026年，画风突变。腾讯混元核心模型部分涨幅达463%，阿里云真武810E等算力产品涨价5%-34%，百度智能云AI算力服务涨价5%-30%，智谱年内三次提价且仍供不应求。

从“白菜价”到“硬核定价”，大模型厂商正在集体告别“用亏损换市场”的原始阶段，转向可持续经营的理性回归。

最标志性的事件，是字节豆包于2026年5月推出三层付费模式：标准版68元/月、加强版200元/月、专业版500元/月。

基础服务保持免费，但复杂任务和生产力场景被划归付费区。这是行业公认的AI商业化进入“价值可量化”阶段的重要里程碑。

同时，一个值得警惕的结构性矛盾正在浮现——“词元鸿沟”。最低端模型与最高端旗舰之间的API单价差距已扩大到33倍。

能将前沿AI规模化嵌入业务的企业，将拥有明显超越同行的智力优势。而普通用户免费使用的范围正在被逐步收紧。

DeepSeek将API打至2.5折的激进低价策略，与智谱年内三次提价的密集节奏，形成两种截然不同的商业化路径。两种模式并存，说明业界对AI商业化前景的判断仍然存在巨大分歧。

真正的赢家不是拿钱最多的那个

如果把视角拉到最远处，AI产业最纠结的问题无非一个：烧钱换规模，还能玩多久？

答案正在变得清晰。当算力定价权高度集中在少数几家云厂商手中，而模型厂商的利润空间被两道成本线（训练+推理）不断压缩时，AI时代的经营权杖正在经历一次不可逆的转让。

最大的赢家，或许不是烧钱最凶的模型公司，而是在算力底层砌墙最牢固的资产持有者。

Anthropic与谷歌签订五年2000亿美元TPU订单，纵有300亿美元年化收入，却无法挣脱资金重心持续向底层云生态倾斜的命运。类似的结构性绑定，正在全球范围内成为常态。

对中国的模型厂商来说，突围必须同时跨过三道关卡：
第一，能否实现算力效率的跨越式提升，让基础调用成本系统性下降；

第二，C端和B端市场能否跑通可持续的真实付费模型，而非停留在“付费意愿试探”阶段；

第三，模型厂与云厂之间能否形成良性的利润分配结构，避免算力定价权持续向基础设施层集中。

这三道关，哪一道都不是靠融资就能趟过去的。

所有的数字都指向同一个结论：AI大模型的核心矛盾，正在从“技术能不能做到”转向“商业能不能赚到”。

DeepSeek的500亿、OpenAI的1220亿、字节的2000亿，这些天文数字不代表AI已经找到了最终的盈利模式。恰恰相反，它们证明了行业找到了烧钱换时间、拿钱建护城河的路径，但距离自我造血还有漫长的路要走。

但有一个信号值得所有人注意：当一个行业开始集体涨价、集体提估值、集体付费转型，说明它的参与者正在用真金白银做出判断——对商业化赛道的判断。

最终的赢家，未必是最早拿到钱的那个人，也未必是烧钱最凶的那个。

而是那个在算力底层将账单结构做得最稳、成本效率控制得最高的人。

谁重构了算力的成本结构，谁就将在AI的下半场握有最大的主动权。