证券之星

2026年4月，全国生猪均价跌至8.7元/公斤，创14年新低。每出栏一头猪，养殖户平均亏损423元。猪肉比白菜便宜不再是玩笑，而是这个春天最真实的行业写照。但比价格更值得关注的是，传统的猪周期正在失效产能迟迟不去，亏损持续加深，行业陷入一场前所未有的磨底煎熬。

产能悖论：为什么越亏越养？

按照传统的猪周期剧本，一旦肉价跌破成本线，养殖户会杀母猪、去产能，进而减少供给、带动价格反弹。但这一次，规律失灵了。猪价跌跌不休已逾半年，2026年2月生猪养殖亏损面高达57.6%，但行业断臂求生现象并未大规模出现，反而陷入越亏越养的无奈死扛。

这背后，是产业结构的深刻变迁。

图1：能繁母猪存栏量变化趋势(2021-2026年)

揭开表象，一头是看得见的能繁母猪存栏量在缓慢调降，另一头却是看不见的隐性产能在悄然膨胀。近年来生猪繁育效率持续爬坡，每头母猪每年提供的断奶仔猪数(PSY)已从2020年的16.1头攀升至2026年的26.34头，短短六年增幅超过六成。头部企业的效率分化也值得关注：据新猪派调研，巨星农牧(603477) PSY已超30头领跑行业，牧原股份(002714) 以约28头保持头部水准，新希望(000876)、温氏股份(300498) 则在26-27头区间。

这组数字揭示了一个现实：即便能繁母猪的绝对存栏量下降了，终端商品猪的实际供给量却降不下来。这也是为什么即便政策端已将能繁母猪正常保有量目标从4100万头调至3900万头，依然挡不住商品猪供给洪峰倾泻的根本原因单头母猪的产能火力早已今非昔比。

另一个让去产能变得迟缓的关键变量，在于退不出的场。曾几何时，散户占据行业主导，行情一差便挥刀杀母猪，产能去化雷厉风行、立竿见影。如今产业版图已彻底改写，规模养殖场出栏占比超过75%，产能退出的门槛被大幅抬高。大型猪企拥有更厚的资本、更稳定的生产节律和更长的规划周期，面对亏损时，它们的第一反应不是削减规模，而是想尽办法降本增效、深挖每头猪的生产潜能，以此替代过去那种简单的产能去化与扩张。这种经营逻辑的转变，使得过去那种追涨杀跌的非理性行为显著减少，但代价是行业整体的出清周期被无情拉长。

图2：生猪养殖规模化程度与生产效率提升趋势

还有一股不容忽视的力量来自金融工具的对冲。一头猪亏上三四百元，对于那些年出栏量百万头级别的巨头而言，凭什么能硬扛至今？答案藏在生猪期货的交易数据里。现货价格大跌之际，这些企业通过在期货市场卖空获得了不菲的现金收益，以此对冲存栏生猪不断贬值的账面损失，相当于为脆弱的资产负债表上了一道昂贵的保险。统计显示，出栏量百万头以上的32家猪企中，有24家深度参与了生猪期货交易。当套期保值化作一道坚硬的缓冲垫，大型猪企便不会再像散户时代那样，因现货价格的短暂暴跌而陷入恐慌性去产能的连锁反应。

需求塌陷：猪肉的C位正在失守

供给端的问题只是故事的一半，需求端的变化同样值得关注。事实上，我国生猪产业早已跨过不够吃的时代，如今面临的是产能阶段性过剩与消费结构性下滑的双重挤压，供需两端的张力正在将行业推入一个前所未有的深水区。

从需求侧看，猪肉消费正在经历一场静悄悄却不可逆的蜕变。宏观层面，人口达峰与老龄化加剧从根本上削弱了肉类消费的总盘子老年群体对动物蛋白的需求量显著低于青壮年，而新生人口的减少更意味着未来消费增量的天花板被牢牢锁死。微观层面，居民饮食结构升级正以前所未有的速度重塑餐桌上的版图：低脂、高蛋白、便捷化成为新一代消费者的核心诉求，猪肉作为传统红肉的代表，其高脂肪、烹饪繁复的固有印象正在被健康意识日渐觉醒的消费者重新审视。叠加禽肉价格优势明显、牛羊肉品质认同度提升所形成的替代效应，猪肉在居民肉类消费矩阵中的地位正被系统性稀释。

图3：生猪价格走势与养殖盈亏变化(2025年7月-2026年4月)

两组数据精准地揭示了这一行业痛点：国家统计局数据显示，居民家庭人均猪肉消费量已连续两年下滑，这意味着即便不考虑人口总量的变化，单一个体对猪肉的偏好就在衰减；更令行业警醒的是，猪肉在肉类消费中的C位占比已从2018年巅峰时期的62%降至如今的58%，短短数年间失守近五个百分点。中国农业科学院研究员朱增勇对此有一句极为精到的概括当吃不动的需求撞上踩不住的供给，供需错配便成为市场价格剧烈波动的核心放大器。

而这种错配之所以杀伤力巨大，根源在于生猪产业天然存在的高杠杆价格弹性。根据专家测算，猪肉供应量每增减1%，将直接撬动市场价格反向波动5%左右。换言之，哪怕供给端只多出微不足道的1%，猪价就可能承受5%的断崖式下跌；反之，一旦供应出现微小缺口，价格又会以同样的倍数暴力拉升。当消费者的胃已经装不下那么多猪肉，养殖端的产能哪怕只是惯性维持，也会瞬间将猪价狠狠砸向谷底。

站在当前时点回望，生猪产业真正的新矛盾已不再是如何养出更多的猪，而是如何让养出来的猪恰好被市场温柔地接纳。当需求端这只看不见的手开始缓慢而坚定地收缩，供给端的任何一次冒进，都将付出惨重的价格代价。

结论：新常态下的生存竞赛

2001年以来，在前五轮猪周期中，整体呈现4-4.5年的规律，且多由环保政策、非洲猪瘟等外生冲击主导。本轮猪周期已转向效率提升下的供给稳定与消费平稳下降的新阶段。

面对行业困局，政策端已迅速反应。国家发改委拉响过度下跌一级预警，2026年3月、4月先后启动两批各1万吨的中央冻猪肉储备收储，释放政策托底信号。农业农村部将全国能繁母猪正常保有量目标从3900万头进一步下调至3650万头，政策口径从柔性引导转向刚性约束。

那么，市场底在哪里？

尽管目前产能去化速度尚不理想，但专家们的研判渐趋一致：随着持续低价逼迫低效产能加速出清，猪价正在经历震荡探底。普遍预计，2026年二季度有望止跌企稳，下半年供需关系有望改善，猪价或进入震荡上行通道。