作者|市象 华应龙

赛力斯的股民坐不住了。

3月30日，赛力斯公布了2025年财报。全年营收1650亿，同比增长13%，归母净利润59.57亿，同比微增0.18%、扣非净利51.37亿元，同比下降7.8%。财报发布次日，赛力斯股价大跌3.62%。

拉长时间线来看，自去年9月一路冲高到174元/股之后，便开始阴跌了6个多月，股价接近腰斩。

某投资者论坛里，问君能有几多愁，恰似赛力斯一路下跌不回头、赛力斯，不要欺负老实人类似的讨伐帖层出不穷。

增收不增利的背后，是公司空前的巨额销售费用和研发投入。2025年赛力斯销售费用241.94亿元，同比增长26.12%、研发投入125.12亿元，同比增长+77.4%。无论是销售费用、还是研发投入，赛力斯都远远超过了蔚小理三家。

但在研发成果上，蔚来有神玑芯片、理想有马赫、小鹏有图灵，三家的智驾都基于自主研发，在此之外，蔚来还重仓换电、理想押注具身智能、小鹏在业内更是有技术极客、AI先行者的标签。他们的研发投入不仅是推出产品，还塑造了各自品牌印象。

可在赛力斯身上，除了华为光环之外，公众似乎再无其他印象。

于是一个奇怪的现象发生了，一边是每年持续高额的研发投入，另一边是在技术场上的几近无声，高研发投入未能转化成鲜明的技术标签，很难不让人发问，赛力斯的百亿研发都干了些什么？

百亿自研难寻声响

2025年，赛力斯实现归母净利润59.57亿元，全面拥抱华为之后，赛力斯进入了小康生活。

只不过，天下没有免费的午餐，智选模式下，赛力斯要实打实的交钱。

2022年-2025年，赛力斯分别向华为引望采购的金额为58亿、72亿、420亿、223亿。

采购项目主要包括鸿蒙智能座舱、华为ADS高阶智能驾驶系统、DriveONE电驱动平台等核心智能电动化零部件。

除此之外，据此前公开报道，赛力斯每卖一辆车还要支付单车8%销售的渠道费用以及2%的技术授权费。

以2025年财报数据计算，问界销量42.6万辆，平均单价39.1万，以223亿元采购价计算，问界单车需向华为采购5.23万元；如果加上10%渠道服务费和技术授权费，问界单车大约需要向华为支付9.14万。

看起来华为分走了不少，但是从市场表现来看，赛力斯这笔钱给的很值。依托华为的技术效应，根据财报披露的数据来看，受益于高端车型的放量，问界品牌的成交均价从37.7万元提升至39.1万元，同比增长3.7%。

在行业集体进入价格战的当下，能够站稳30万元的成交均价，可见华为依然是赛力斯的品牌护城河。

但令不少投资者疑惑的一点是，最烧钱的电池是向宁德时代采购的，最核心的智驾是向华为采购的，赛力斯的研发投入怎么还是居高不下？

2025年赛力斯研发投入125.12亿元，同期蔚小理分别为106亿、94.9亿、113亿，如果换算成单车研发投入，赛力斯和蔚小理给单车分别投入2.65万元、3.25万、2.21万、2.78万。

赛力斯的研发投入蔚小理处于同一梯队，但在研发成果上，赛力斯的声音似乎要小很多。

同年，蔚来发布了全球首颗5nm车规智驾芯片神玑NX9031，目前已量产上车；小鹏推出了第二代VLA大模型，IRON机器人、飞行汽车，Robotaxi也在路上；理想在去年推出了VLA司机大模型，下一步重仓具身智能。

相比之下，赛力斯的故事没那么性感。2025年，赛力斯在广州车展首发了魔方技术平台2.0、后续又推出了第五代2.0T超级增程系统，但这些多是对传统造车技术的修修补补，缺乏让人眼前一亮的突破性成果。

一位投资者评论：赛力斯的谜之操作是在油价高企大家都在想着买电车的时候，强调你是个还要烧油的车。

从具体研发支出来看，2025年赛力斯委托外部研发、设计费及软件服务费占据了研发支出的大头，总共支出了近53.47亿，占总支出的比例为43%。此外，赛力斯将45.58亿元研发投入资本化，比例达36.43%，研发投入资本化短期可以美化利润与资产表，但长期要承担摊销与减值压力。

赎身灵魂的赛力斯版图

在华为光环带来的巨大收益与代工厂质疑的双重夹击下，赛力斯并非没有另谋出路的渴望，只不过，这份努力有时显得步履蹒跚。

2023年，赛力斯成立蓝电汽车，10-15万的价格带，定位平价新能源品牌，赛力斯试图通过此举与高端品牌问界形成高低搭配。但自推出以来，蓝电市场表现一直不如人意，2025全年销量也不超过3万辆，10-15万级的价格带一直是市场竞争最激烈的地方，比亚迪、零跑等车企在这个价格带早已形成规模效应和供应链壁垒，蓝电汽车的品牌效应与差异化不够明显。