文/李乐

编辑/子夜

微软、谷歌、Meta等全球科技巨头为一张大模型的入场券豪掷百亿美金时，中国企业同样在AI领域激战，科技军备赛的硝烟弥漫在每一个角落。

喧嚣下，一个更本质的问题反而容易被忽略：对于已经拥有成熟商业模式和庞大用户基础的公司，AI究竟意味着什么？

快手提供了一个值得审视的样本。

从2023年起，这家拥有超过4亿日活用户的公司，走了一条更复杂但也更务实的路，让AI同时扮演两个角色：主业的效率加速器，以及新业务的增长发动机。

财务数据正在验证这个选择的正确性。最新财报显示，2025年第四季度，快手总收入同比增长11.8%至396亿元，经调整净利润达55亿元；2025全年总收入同比增长12.5%至1428亿元，全年经调整净利润达206亿元，同比增长16.5%。

2025年第四季度业绩数据，图源快手财报

从财报看，快手的AI战略正展现出双面性：一面是主业的沉稳，在持续加大AI投入的背景下，广告、电商、直播三大基本盘依旧保持稳健增长，AI能力正在渗透进每一次推荐、每一次出价、每一次商品匹配；另一面是新物种的“锋芒”，可灵AI在O1、2.6到3.0的快速迭代中，成为重要的新增长极。

在2025年第四季度业绩电话会上，快手科技创始人兼首席执行官程一笑透露，截至今年1月，可灵AI的年化收入运行率已超过3亿美元，他表示，基于当前的增长势头和商业化进展，公司对可灵AI在2026年实现收入同比翻倍以上增长保持较强信心。

我们注意到，此前市场对快手的估值逻辑，似乎还停留在主业有多少增长、用户有多少时长的旧框架里，但随着AI逐渐成为了快手的基础设施，快手也正在彻底蜕变，市场应该用新眼光，重估快手了。

1、AI重构快手主业基本盘

过去两年，关于AI的讨论中反复出现一个命题：大模型究竟是应该颠覆现有格局，还是去赋能现有业务，助力其进化？

从快手的实践来看，答案是两者兼具。先通过AI重构核心业务的效率和质量，再以此为基石向外拓展新边界。然而，市场对这部分价值的认知，往往停留在AI帮助快手多赚了几个百分点的线性思维里，忽略了这场重构正在改变快手的商业本质。

最直观的体现，在线上营销业务。2025年第四季度，快手线上营销服务收入达到236亿元，同比增长14.5%。财报显示，生成式推荐大模型与智能出价模型带动国内线上营销收入提升约5%，AIGC营销素材单季消耗金额约40亿元。UAX全自动投放产品在非电商营销服务的消耗渗透率接近80%，活跃客户渗透率超过90%。

图源快手财报

但比增长数字更值得关注的，是增长方式的质变。

传统的广告推荐模型，本质上是在做兴趣匹配：用户看过什么，系统就推荐类似的内容。但广告的商业逻辑远比内容推荐复杂，广告主关心的不是用户是否喜欢这条视频，而是这条视频能否带来转化。

为此，快手上线了专门适配广告系统的端到端生成式推荐大模型，让推荐系统第一次真正理解了广告的商业意图，而不仅仅是理解其内容属性。

更关键的变化发生在投放全流程的自动化上。快手副总裁、商业算法负责人江鹏透露，目前快手广告投放的全流程自动化程度已达90%左右。客户仅需设定ROI目标与投放产品，平台就可以自动完成素材生成、基建搭建、智能出价等全流程。

在素材生产层面，AI的改造同样彻底。据江鹏介绍，快手平台单一素材成本已降至几分钱，为客户节约大量广告成本。更关键的是效果，AI生成素材的投放质量优于客户自制素材，整体转化率提升20%到30%。在多个大促节点，为重点客户定制的AI素材跑量效果非常突出。

再看电商业务。

2025年第四季度，快手电商GMV同比增长12.9%至5218亿元。在连线Insight看来，比规模增长更值得关注的，是增长方式的改变。

财报期内，快手端到端生成式检索架构OneSearch驱动商城搜索订单量提升约3%；推荐、检索、内容生成、长期兴趣理解与订单AI诊断等能力持续落地。

传统的货架电商搜索遵循的是漏斗逻辑：系统先根据关键词召回一批商品，再层层筛选。这个过程的本质是匹配关键词，而非理解需求。

快手推出的端到端生成式搜索架构OneSearch，不再做多阶段的筛选，而是让大模型直接理解用户的完整意图，从商品库中生成最合适的结果。

比如用户搜索“通勤显瘦牛仔裤”，传统搜索会拆解出三个关键词进行匹配，而OneSearch会意识到，用户真正想要的是版型利落、颜色百搭、适合日常上班穿的裤子。

这种从关键词匹配到意图理解的跃迁，正在重新定义电商搜索的商业价值。据快手披露，这一技术覆盖的场景中，搜索转化率和GMV占比均持续提升。

内容生态的颠覆则更为直接。快手自研的多模态大语言模型可依（Keye-671B）和新一代标签系统TagNex，正在改变平台理解内容的方式。

传统的内容理解停留在画面识别层面，而新一代标签系统试图理解的是更深层的用户动机，例如一个展示萌宠日常的视频和一个展示宠物训练技巧的视频，背后是两类截然不同的用户需求。

当推荐系统能够识别这种动机差异，推送的精准度就会更高。这种能力的积累，直接体现在用户留存和时长的变化上。2025年第四季度，快手应用平均日活跃用户达到4.08亿，平均月活跃用户达到7.41亿，在存量竞争的互联网环境下，每一分钟的延长都意味着更高的用户粘性和商业价值。

图源快手财报

整体来看，AI正在像水电煤一样渗透进推荐、竞价、搜索、分发每一个环节，换来系统效率的底层提升。

这也解释了为什么快手能够在持续加大AI投入的同时，保持利润的同步增长——AI既是成本项，同时也是效率项。

2、可灵突围，商业化拐点及护城河已现

值得关注的是，在视频生成这个被视为大模型最难商业化的赛道上，可灵用一年时间跑通了一条从技术领先到商业兑现的完整路径，成为目前全球少见的同时在模型能力、收入规模、用户体量三个维度建立优势的AI视频产品。

此前市场对可灵的认知，停留在视频生成模型的层面，而忽略了它正在发生的两个根本性变化：商业化的拐点已经出现，护城河正在形成。

先看商业化拐点。

2025年第四季度，可灵AI营业收入达到3.4亿元人民币；2025年12月单月收入突破2000万美元，对应年化收入运行率（ARR）达到2.4亿美元。而在2026年1月，这一数字进一步攀升至3亿美元以上。

这意味着可灵已经从一个烧钱的模型研发项目，变成了一个自我造血的独立业务。

对于AI视频生成这个赛道而言，这有着更为独特的意义：在绝大多数同类产品还在摸索商业化路径时，可灵已经跑通了从技术到收入的闭环。

再看护城河的构建。

过去两年，全球涌现出数十家视频生成公司，但一个核心问题始终悬而未决：视频生成的商业化路径究竟是什么？

可灵的答案是：分阶段实现，最终走向系统整合。

2025年第四季度到2026年第一季度，可灵以惊人的节奏连续推出O1、2.6、3.0三代模型，每一次迭代都在拓宽产品的应用边界。

可灵O1作为全球首个统一多模态视频模型，解决了视频生成领域最棘手的一致性问题，让AI视频生成第一次具备了叙事能力。可灵2.6实现了音画同出，改变了传统先画面后配音的工作流。可灵3.0则成为一套面向专业创作者的一体化创作系统，动作控制功能接近专业动作捕捉技术效果，但成本大幅降低。

图生组图示例，图源可灵AI微信公众号

在产业深度上，可灵从上线之初就瞄准了B端专业市场，深度拓展包括影视行业在内的头部内容生产群体。程一笑在电话会上提到，近期华策影视出品的热播剧《太平年》中，可灵AI已深度参与虚拟场景和特效制作，在保障内容品质输出的同时，显著降低了制作成本。这也能证明，可灵已经把模型上的优势转化为生产力，成功打造出了适合工业级影视和商业交付的产品生态。

可灵视频3.0 全球首创“图生视频 + 主体参考”技术 ，图源可灵AI官方微信公众号

就在可灵加速奔跑的同时，大洋彼岸传来另一个信号。3月25日，OpenAI宣布将停止使用其视频生成工具Sora。外界分析认为，部分原因在于Sora未能像可灵那样，在专业创作场景中建立起足够深的壁垒。

从诞生开始，可灵就专注在视频生成赛道，思路一直很明确：做垂直赛道。而Sora的调整，某种程度上印证了这种聚焦策略的价值，在AI视频生成这个赛道上，泛化能力的比拼固然重要，但在专业场景中建立不可替代性，才是真正的护城河。

一边是Sora的收缩，一边是可灵的扩张。中国AI视频赛道正在迎来属于自己的时间窗口。但市场对可灵的价值认知，往往还停留在又一个视频生成模型的层面，而忽略了它正在构建的产业壁垒和生态优势。

这种护城河的价值，远未被市场充分定价。

3、双飞轮形成复利，市场是时候重估快手了

当我们将目光从可灵拉回到快手整体，一个更清晰的战略图景浮现出来：主站提效稳基本盘、可灵打开新增量，两个飞轮正在形成深层的战略协同和复利效应。这正是市场尚未充分定价的核心所在。

复利效应不是两个业务的简单相加，而是它们之间的正向循环和相互赋能。

在AI热潮初期，市场普遍存在一种线性思维：AI投入越多，短期亏损越大，长期回报越高。但快手的实践揭示了另一条路径：当投入穿透到核心业务、开始重构底层效率时，利润曲线会迎来向上的拐点。快手2025年的财务表现正是这条曲线拐点的体现。

可灵同样走出了陡峭的增长曲线，其ARR从2025年12月的2.4亿美元到2026年1月的超3亿美元。更值得注意的是，快手CFO金秉在电话会上透露，预计2026年集团整体Capex投入将达到约260亿元，较2025年新增约110亿元，将主要用于可灵大模型及其他基础大模型的算力支撑。

这意味着，快手正在用主业的稳健现金流，反哺可灵的算力投入和模型迭代；而可灵的增长，又将反过来提升快手的整体估值天花板。

图源快手官方

这种双飞轮的格局，在市场上其实有参照系。以MiniMax为代表的纯AI大模型公司，市场看的是高增长、毛利率、模型能力；而以Meta为代表的互联网平台，市场看的是主业的基本盘和AI对主业的赋能。

快手恰好站在两者之间，它既有主业的稳健增长和盈利能力，又有可灵这样的高增长AI资产。

但市场对这两类公司的估值逻辑是分化的：对纯AI公司，可以给高PS（市销率）倍数；对互联网平台，结合的是PE（市盈率）估值。快手兼具两者，却往往被归入后者的估值体系。

这正是市场尚未充分定价的关键所在。当快手的两个飞轮正在形成复利效应，它值得一套全新的估值逻辑。

事实上，双飞轮运转并不简单，这取决于两个前提：一是核心业务要有足够深的数据积累和场景理解，能够承接AI的深度渗透。快手的广告、电商、内容生态，每一个场景都经过多年积累，AI的加入不是在空地上盖楼，而是在既有地基上加高楼层。二是新业务要有独立的商业闭环能力，且能在市场上找到自己的位置。

回看2023年初那场赌注式的AI战略启动，再看今天的主业焕新、可灵突围，一个事实变得清晰：在技术浪潮面前，战略定力是最稀缺的资源。快手用三年时间，让AI从前沿技术，变成了渗透进企业每一个毛孔的基因。

当市场终于意识到，这家公司已经不再是一家简单的短视频平台，而是一个以AI为底层驱动力的双轮引擎公司，快手的价值或许将迎来一次真正的重估。

（本文头图来源于快手官方。）