作者| 蓝鲨消费 张二河

近日，蜜雪冰城、沪上阿姨相继公布了2025年财报。

财报数据显示，截至2025年12月31日，蜜雪集团总营收335.6亿元，同比增长35.2%，年内利润约59.27亿，同比增长33.1%，每股基本盈利同比增长27%。

而沪上阿姨也不遑多让总营收44.66亿元，同比增长35.96%；股东应占溢利5.01亿元，同比增长52.41%；每股基本盈利4.81元。

然而，看似业绩高速增长的背后，却蕴藏着不同的含义。

（蓝鲨消费制表）

而沪上阿姨、霸王茶姬、茶百道、奈雪，无论业绩表现如何，对于投资者的吸引力并不大。

以沪上阿姨为例，尽管2025年营收增幅与蜜雪相当，净利增幅甚至要高于蜜雪，但并没有得到资本市场的有力回应。自2025年5月登陆资本市场，沪上阿姨上市首日市值一度突破200亿港元，但目前市值大约在82亿港元左右，较上市首日下跌了近60%。

霸王茶姬上市后表现不尽人意。据其发布的2025年前三季度财报，总营收32.08亿元，同比下降9.4%；净利3.94亿元，同比下降36.94%。截至目前，霸王茶姬市值大约在20亿美元左右，较上市首日已经跌去了超过60%。

四大维度

蜜雪和古茗的业绩增长，核心驱动力来自加盟网络的持续扩张。

截至2025年12月31日，蜜雪冰城中国内地门店数量增至55356家，覆盖31个省份、超过300个地级市及所有县级城市。按城市线级看，三线及以下城市门店占比约58%，与上年持平，下沉市场渗透深度保持稳固。

而古茗门店总数也超过11000家，成为继蜜雪冰城之后国内第二个突破万店规模的新茶饮品牌。其中，81%的门店位于二线及以下城市，43%位于乡镇地区，一线城市门店占比仅为3%。

值得注意的是，随着新茶饮门店同质化、经营效益下滑等问题日益突出，盲目开店已非行业主流。不少品牌对加盟商的筛选标准发生转变，从偏好单纯投入资金的投资型加盟商，转向更青睐亲自参与门店运营的驻店型加盟商。比如，蜜雪冰城要求乡镇店铺参考夫妻店模式，加盟商需实际参与运营管理。

供应链是决定茶饮品牌生死的关键。蜜雪冰城、古茗和霸王茶姬的市值分化，很大程度源于供应链底层的差异。

蜜雪冰城走的是重资产路线。截至2025年底，公司拥有河南、海南等五大生产基地，核心食材100%自主生产，28个国内仓库和8个海外本地化仓储构成的物流网络覆盖全国。这种产地-工厂-门店的重资产模式，使其原料成本较行业平均低23%。

小结

2025年茶饮六小龙的分化，本质上是行业从规模扩张转向价值深耕的标志。

蜜雪冰城和古茗之所以能守住市值，是因为它们构建了完整的能力闭环：下沉市场的门店密度形成规模优势，自建的供应链体系锁定成本底线，持续的产品创新维持消费者黏性，第二增长曲线的布局打开成长空间。

沪上阿姨、霸王茶姬、茶百道和奈雪的茶的困境，则暴露了各自不同的短板：霸王茶姬过于依赖大单品，上新速度跟不上市场变化；沪上阿姨加盟商采购额偏低，总部收入弹性不足；茶百道虽在供应链和产品创新上有所布局，但规模效应尚未完全释放；奈雪的茶直营模式负担较重，盈利拐点仍需等待。

截至2025年底，全国奶茶饮品店总数达42.6万家，但年度净减少3.9万家。行业已进入存量博弈期，单靠开店扩张已无法维持增长。未来，能在成本控制与品牌溢价间取得平衡、能构建全球化运营能力、能真正落地第二增长曲线的品牌，才有望在新一轮洗牌中确立王者地位。