海通国际研报指出，爱美客2025年实现收入24.5亿元（-18.9%），归母净利润12.9亿元（-34.1%），全年业绩低于市场预期，2025年四季度收入环比企稳，关注REGEN并购新产品及肉毒放量。公司传统主力产品受消费环境影响承压，并购新品Aesthefill成为新增长极。公司于2025年完成对韩国REGENBiotech85%股权的收购（对价1.9亿美金），获得AestheFill（已在37个市场注册）和PowerFill（已在24个市场注册）两款产品。韩国第二工厂投产后，2026年有望贡献收入及利润增量。国内管线方面，A型肉毒毒素于2026年1月获药品注册证书，为公司进军肉毒素市场的重要里程碑；司美格鲁肽注射液（GLP-1减重）处于临床试验阶段、嗗科拉（骨性填充再生材料）已于2025年5月国内上市，进一步丰富产品矩阵。根据可比公司，爱美客作为轻医美行业龙头，品牌和渠道壁垒优势突出，给予公司26年35xPE（原为42x），对应目标价160.6元/股，下调目标价46.4%。建议关注国内消费复苏节奏及REGEN产能释放进度，维持“优于大市”评级。