时间不等人！

马年伊始，就有一家跨界ST大牛股，迎来“当头一棒”——停牌核查！

具体而言，2月26日晚间，ST京蓝披露公告显示，公司股票连续3个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过13.13%，属于股票交易异常波动情形；2月27日起停牌，预计停牌时间不超过3个交易日。

18天15板，

全因转换赛道？

这家公司的“涨幅”有多恐怖？2月26日，ST京蓝以涨停板收盘，而自1月26日以来的18个交易日，ST京蓝已获得15个涨停板，从1.73元涨到3.64元（ST的涨跌停板是5%），累计股价涨超110%。

不过令广大投资者稍微宽慰一点的是，其中并不全是一字板，2月10日甚至还吃了一个跌停，因而如果有人途中愿意“上车”，还是有着大把机会的（虽然说这话可能有点阿Q）！

18天15板的ST京蓝

东财

ST京蓝的这轮暴涨并非无迹可寻，“改名换姓”或是最直接的导火索。ST京蓝先后于1月22日召开董事会、于2月12日召开股东会拟变更后的公司名称，新名称拟为 铟靶新材科技股份有限公司（以下简称铟靶新材）。

公司此番改名，其实并不是“心血来潮”，而是把以前的“只做不说”变得更为名正言顺的同时，向新产业链高峰发起冲刺！

按照公司此前自身公告，2023年底公司完成破产重整后，新实控人已带领公司将核心业务全面转型到含锌铟固危废资源化利用以及以铟为核心的稀有金属提取业务。凭借新实控人多年来建立的业务基础与核心技术优势，经过两年来的布局，公司已在金属铟领域形成了较强的优势。

为此，公司基于铟资源优势、以及过去两年来对高密度ITO靶材业务所进行的多项准备，开始正式进军高密度ITO靶材业务。

从上述信息中，我们至少可以读出以下几点意思，而这些信息，也正是本轮公司“18天15板”的底层逻辑：

公司历史上曾经破产重组过，换了实控人；

换实控人以后，公司在全新赛道（稀有金属）方面已经有了优势；

公司准备进军更高技术含量的靶材业务。

众所周知，2025年至今，多种有色金属开启波澜壮阔的上涨行情，特别是年初至今，一些小金属（譬如铟）的涨幅更是让人咋舌，而早有布局的公司，很可能已经吃到了这一波红利，现在又准备向靶材这样的“黑科技”发起冲锋，自然给市场丰富的想象空间和市场关注度！

在有实力的情况下，公司放弃曾经的主营业务，拥抱全新的高科技行业，当然值得市场关注，但一个重要的前提在于，公司自身做好了充分的准备，才能接住往下的“泼天富贵”，否则难免“两头不着港”！

只有知道从哪里来，才能知道往哪里去：为了弄清楚公司如何开启全新征程，不妨探究一下公司的“初心”——原来是做环保业务的，后来随着新实控人入驻而“脱胎换骨”！

我一个做环保的，

怎么搞起半导体了呢？

资料显示，ST京蓝主要从事工业及城市固体废物无害化处置及二次资源综合回收、土壤修复、耕地土壤环境综合治理保护、高标准农田建设等业务——可以简单理解为“收破烂”的下游产业。

公司从事的工业及城市固体废物无害化处置及二次资源综合回收等业务主要由公司控股子公司云南业胜、全资子公司个旧兴华承接。

但是“收破烂”的赛道实在太卷，加之经营成本上升，公司的业务线政策有所变化带来资金链压力等因素，以至于公司一度在激烈的市场竞争中，面临生死存亡的边缘：从2019到2022年，公司连续四年营收大幅下滑、持续大额亏损！

到2022年末，公司归属于母公司所有者权益为 -5.05亿元，已经资不抵债，触及退市风险警示情形。与此同时，公司有息负债高达23.23亿元，而账上非受限货币资金仅有4000多万元，偿债能力严重不足，到了必须“破产重组”的时刻！

为了引入“活水”，公司于2023年6月启动重整投资人公开招募。最终由云南佳骏靶材科技有限公司、深圳市招商平安资产管理有限责任公司与北京煜荣企业管理咨询中心（有限合伙）组成的“云南佳骏-招平煜荣投资联合体”中选。其中，云南佳骏被确定为产业投资人，其余为财务投资人。

重整计划执行完毕后，公司股权结构发生根本性变化：原控股股东杨树蓝天及其一致行动人持股比例从21.38%被动稀释至7.66%，而产业投资人云南佳骏持有5.4亿股，占转增后总股本的18.90%，成为公司新任控股股东。

与此同时，公司实际控制人变更为马黎阳：他持有云南佳骏98.02%的股权。2023年12月26日，哈尔滨中院裁定确认重整计划执行完毕，终结重整程序。至此，ST京蓝正式“脱胎换骨”。

新实控人马黎阳何许人也？资料显示，其是地地道道的“学霸”——本硕博均毕业于清华，曾在港大任研究员，并曾在多家外企担任高管职务。目前，其不仅是云南佳骏的掌舵人，更是鑫联环保科技股份有限公司的董事长。

而鑫联科技正是从事含锌铟固危废资源化利用的行业企业。其依托自主研发技术，从涉重固危废中提取多种元素，以资源化手段实现其无害化。其业务网络覆盖京津冀、中西部、长三角、珠三角等地区，并涉及海外市场。

值得注意的是，ST京蓝原有的子公司在这一领域已有技术积累。个旧兴华位于云南省红河州个旧市，与鑫联科技的注册地恰好一致。而云南个旧不仅是国内主要的锡锌产地，同时也是世界级的铟资源基地。

根据地球化学原理， 铟主要伴生在闪锌矿中，而这些含铟的闪锌矿又常常与锡矿共生——正是这种独特的地质禀赋，让扎根于此的企业天然拥有了资源的“地利”，也体现了“元素周期表”对指导投资的重要作用——以后再也别说“生化环材”是天坑专业！

以上种种线索，让ST京蓝转型切入“含锌铟固危废资源化利用”赛道变得顺理成章——新实控人马黎阳带来的，不仅是资金，更是鑫联科技深耕多年的产业资源和核心技术。而ST京蓝原有的云南业胜、个旧兴华，本身就在这一领域有业务基础。

故事说到这里，可能还只局限于，一家濒临破产的公司利用自身禀赋，在外来资源的加持下“起死回生”，但企业的命运固然要靠自我奋斗，同时也要考虑到历史的行程，年初以来铟价近九成的涨幅，给了这家刚刚转型的公司难得的市场机遇！

资料显示，铟作为战略稀散金属，被誉为“电子工业味精”，是ITO靶材的核心原料，广泛应用于液晶显示面板、光伏电池、光通信模块、汽车调光玻璃等高科技领域——每一个都精准踩在“高科技”的脉搏上！

有了高科技的底气，现在铟价的疯狂，用“一天一个价”形容毫不过分！

截至2月24日，国内粗 铟中间价报4600元/公斤，精铟中间价报4700元/公斤，较节前上涨300元/公斤。到了2月25日，上海金属网精铟价格已达4625-4675元/公斤，单日上涨200元。2026年初至今，国内铟价从约2500元/千克升至4700元/千克，累计涨幅约88%。

进军ITO靶材？

先注入资金再说

根据公司今年1月公告，其进军ITO靶材的路径是这样的：

与云南驰和共同出资设立控股子公司“铟靶红河”，注册资本1000万元，其中ST京蓝出资800万元（持股80%）。拟购买位于云南的某ITO靶材企业的全部设备，进行检修和技术改造后，于2026年6月底之前投产高密度ITO靶材。

但问题是，目前马上就要进入3月，距离6月底满打满算还剩下四个月时间，但目前还停留在“纸面规划”阶段：设备还没买，改造还没做，产品还没出来。就像一个人说要开餐厅，刚找了合伙人、凑了启动资金，连店面还没租下来，更别说请厨师、研发菜品了。

这不是笔者信口开河：根据ST京蓝2026年1月23日发布的《关于投资设立控股子公司暨关联交易的公告》，原文写得非常清楚：

拟购买位于云南的某ITO靶材企业的全套设备（设备质量及性能已完成初步核查），通过高效检修及技术改造，迅速实现ITO靶材的量产，快速切入高密度ITO靶材目标市场。

原文是“拟购买”，截至发稿，并未看到任何更新的购买进展公告，而对于如此重大的投资，一旦有了最新进展，理应第一时间披露！

公司账面资金仅912.63万元，而设立铟靶红河的800万已经是“砸锅卖铁”凑出来的。问题是，买设备、改造生产线只是第一步投产后的流动资金、研发投入、市场开拓，哪一样都是烧钱大户。行业内建一条像样的靶材生产线，投资动辄几亿。而800万可能连设备定金都不够。

而且即使做出来了，有没有人买也是问题。公司在风险提示中已经说得很清楚了：

公司为首次进入高密度ITO靶材制造领域，公司即将生产的高密度ITO靶材产品尚未经过市场验证，下游客户对公司产品的认可及接受程度存在较大不确定性，且按行业惯例客户通常需要6—12个月的产品稳定性验证期，通过之后才会开始稳定采购。

这话翻译成人话就是：别指望这个新业务能马上赚钱，我们心里也没底。

确实如此，按照这一提示，就算ST京蓝2026年6月如期投产，且后续一切顺利真正能产生可观收入，也是2027年下半年甚至更晚的事。而在此之前，公司恐怕还得继续亏损：实际上，2025年公司预计亏损1.6-2.3亿元，亏损还在扩大。

资金的匮乏，带来的不但是业务前景的不明朗，甚至还有上市公司本身的迷雾——ST京蓝，究竟吃不吃得下铟的新业务？

根据ST京蓝2026年1月28日在互动易的回复，公司已正式启动鑫联科技或其主营业务资产的注入程序，目前已完成尽职调查及协同论证，交易方案正在磋商中。但问题是：目前只是“启动程序”，距离真正完成注入还有距离。

截至2025年三季度末，公司账面资金仅有912.63万元。这点钱别说收购体量高达20亿资产鑫联科技，连付个尽调费用恐怕都够呛。

既然没钱，那定向增发可以么？这里有个更致命的问题：2025年8月，公司因子公司中科鼎实2020年年报虚假记载（虚增收入1.63亿、利润6600万）受到行政处罚。

根据再融资规则，最近36个月内被证监会处罚的公司不得定增。而处罚2025年8月15日生效，意味着解禁期至少要到2028年8月15日之后，在此之前任何发行股份收购资产的方案均无法获批！

定向增发不行，看来只有现金收购了：有人给公司支了一招：根据自身现金流状况，逐步收购鑫联科技的部分股权。这样虽然慢，但可以绕开定增限制。唯一的问题，900万对20亿，按“逐步收购”的思路，确实得买到猴年马月——这已经不是“蛇吞象”，是“蛇吞鲸鱼”了！但好消息是：公司其实早有准备，而且准备的路径比“慢慢攒钱”要聪明得多。

根据ST京蓝2025年12月25日发布的《关于拟签订〈收购意向协议〉的公告》，收购方式写得很清楚：

“甲方拟以发行股份及/或支付现金的方式作为本次收购的支付对价”翻译成大白话：公司打算用“印股票”的方式去换鑫联科技的资产，而不是真金白银地掏钱买。

这就像什么呢？好比你想娶个媳妇（鑫联科技），但你兜里只有900块，正常来说门儿都没有。但现在有个特殊规则：你可以说“我把我家的股权分你一半，你嫁进来就是老板娘”——这就是“发行股份购买资产”的逻辑。

别忘了公司2025年8月因虚假记载被处罚，36个月内不能搞再融资（定增）。但这里有个关键区别：“发行股份购买资产”和“定增融资”在法律上是两码事。虽然都涉及发股票，但后者是为了拿钱，而前者是为了换资产——前者被处罚限制，后者理论上还有操作空间——虽然以公司目前的境况，相信遇到的审核会非常严格。

万一这条路也走不通怎么办？别急，“车到山前必有路”，理论上还有第三条路！

鑫联科技可以先以“委托管理”的方式，把业务交给ST京蓝运营，上市公司收取管理费，先“名正言顺”地实现业务协同。等2028年处罚期过了，再正式启动发股收购——这和前些年为规避限购流行的“房产代持”本质上一个路数，由此可见，“只要思想不滑坡，办法总比困难多”！

更要命的是，上面一切分析，本质上都是“刻舟求剑”——假定市场不会发生剧烈变化的结果，但天上真的会掉馅饼么？

靶材目前已经是竞争激烈的红海市场，真实的情况更可能是：ST京蓝真正能发股收购鑫联科技、整合资源、扩产靶材时，市场格局基本定型——头部企业产能已经释放，客户的供应链早已锁定，技术壁垒和认证门槛已经把新进入者挡在门外！

尾声

ST京蓝进军ITO靶材，确实有它的逻辑——从固废里提铟是上游，做靶材是下游，产业链说得通，实控人马黎阳也有这个行业背景。但问题是：从“想通”到“做成”，中间隔着资金、技术、市场三道天堑，至于这场交易未来的走向，且让我们拭目以待 。

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