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那个曾经发誓要追赶农夫山泉雄心壮志的华润饮料，在现实面前闪了一下腰。

靠着怡宝绿瓶子行走江湖的华润饮料，在上市还不满两年的节点上，交出了一份令人错愕的成绩单。

2025年上半年，华润饮料原本被寄予厚望的业绩突然变脸：营收62.06亿元，同比大幅下滑18.5%；归母净利润更是跌去了近三成，仅剩8.05亿元 。

资本市场的嗅觉总是最灵敏的。股价随即较发行价回落近30%，市值缩水的背后，是投资者从期待到担忧的情绪急转 。

这早已不是简单的业绩波动，更像是某种基本盘动摇的信号。

为什么那个在写字楼、火车站随处可见的怡宝，突然就不香了？而华润饮料目前这盘困局的解药，或许并不在饮料行业内部，而在华润集团的另一张王牌啤酒手里。

绿瓶子怡宝的中年危机

如果不看财报，你可能很难想象怡宝过得如此艰难。

作为华润饮料的绝对核心，瓶装水业务长期贡献着超过80%的营收。但到了2024年，这根定海神针开始晃动，营收下降2.6%。更严峻的是，到了2025年，这种颓势演变成了一场滑铁卢：在农夫山泉和娃哈哈的双重夹击下，怡宝的市场份额从约25%一路滑落至20%-20.5%。业内人士将这次份额暴跌形容为华润饮料的至暗时刻。

这背后是一场甚至有些自残式的渠道改革阵痛。为了解决经销商效率低下的顽疾，华润在2023年启动了大刀阔斧的变革，试图淘汰那些年销售额不足百万的低效经销商。

初心虽好，但下手太狠太急，导致2024年上半年约20%的老经销商愤而离场。这一权力的真空期，被对手精准捕捉。农夫山泉疯狂投放冰柜，娃哈哈重振联销体，它们像填空题一样迅速占据了怡宝空出的三四线城市货架，导致其终端覆盖率下降了超过15%。

非水业务的尴尬症

水卖不动了，卖茶和饮料行不行？华润饮料也是这么想的。

2024年，公司动作频频：推出茶饮料茶萃、功能饮料动益加，还买下了华旗果茶。动作很大，声音很响，但一看账本却很尴尬：这些非水饮料的营收占比不升反降，从12%微降至10.3%。

原因很现实，饮料货架早已是一片红海。茶饮料有农夫山泉和统一坐镇，拿走了近60%的份额；功能饮料则是东鹏特饮、红牛和乐虎的天下。

华润的新品就像是温室里的花朵，缺乏独特卖点，更缺乏能打硬仗的渠道渗透力。

高盛在最近的一份报告中，将华润饮料的目标价下调至9港元，并维持中性评级。其核心逻辑直指痛点：非水饮料增长远低预期，且渠道协同效应迟迟未能显现。

国际大行已经看得很清楚，光靠华润饮料自己单打独斗，很难在巨头林立的围剿中突围。

雪花啤酒：意想不到的救兵

既然单兵作战不行，那就得看集团军作战。华润饮料最好的盟友，其实就坐在自家院子里华润啤酒。

乍一看，卖水的和卖酒的似乎井水不犯河水。但实际上，两者的互补性简直像是天作之合。

华润的啤酒资产布局手里握着一张饮料人梦寐求之的王牌：餐饮渠道。华润旗下雪花啤酒掌控着超过200万家餐饮终端，在烧烤摊、夜市、大排档这些充满烟火气的地方有着绝对优势。

而这些地方，恰恰是华润饮料最进不去、也最想进的佐餐场景。试想一下，如果那200万家餐饮店的冰柜里，除了雪花，还能顺手摆上华润的茶萃和动益加，对销量的拉动将是显而易见的。

反过来，华润饮料也能帮啤酒一把。怡宝拥有遍布全国的240万个零售终端，深耕家庭、办公和教育渠道。这正好能帮啤酒渗透进那些非饮酒时段的日常场景。不仅是卖货，还有产能共享。

华润啤酒拥有18家现代化工厂，但在淡季，其闲置产能可达30%。与其让机器晒太阳，不如用来生产饮料。啤酒厂成熟的供应链和冷链物流，完全可以承接非酒精饮品的生产，缓解华润饮料目前居高不下的销售费用率。

不是异想天开，是大势所趋

事实上，这种水酒融合的打法，竞争对手们早就玩得风生水起。

百威英博提出了Beyond Beer战略，大举进军气泡水和植物饮。而在国内，青岛啤酒旗下的崂山矿泉水和崂山可乐已成为增长引擎，2024年销量增长显著。就连一直专注卖水的农夫山泉，也通过关联公司切入低度酒市场，2024年销售额突破8亿元。

行业边界正在消失。消费者不再关心你是卖酒的还是卖水的，他们只关心在这个场景下有什么好喝的。2024年中国饮料产量持续增长，而啤酒产量却在萎缩。对于同样面临增长瓶颈（销量下滑0.6%）的华润啤酒来说，拥抱饮料也是一场自我救赎。

正如一位快消行业观察者所言：现在的市场不再相信单一品类的神话，华润如果继续让水和酒分家，最终只会被那些提供全场景液体解决方案的对手蚕食。

华润集团并不缺乏整合的基因，当年雪花啤酒的全国化正是得益于集团强有力的统筹。如今，面对水深火热的局面，打通两者的任督二脉，已不再是选修课，而是一道必答题。

如果这次联手能够落地，我们将看到一个横跨瓶装水、茶饮、啤酒和低度酒的庞然大物。这不仅是报表数字的合并，更是一次对传统饮料行业格局的价值重估。

毕竟，在商业世界里，能够拯救你的，往往是你身边那个最熟悉的陌生人。

写在最后

华润饮料的复兴路径，不在于单一品类的逆转，而在于华润系饮品生态的协同。

当农夫山泉在饮料与低度酒间切换自如，当青岛啤酒靠饮料弥补啤酒缺口，当行业边界日益模糊，整合华润饮料与华润啤酒已成为必行之举。

若成功落地，将催生一个涵盖瓶装水、茶饮料、功能饮料、啤酒和低度酒的全品类巨头，凭借规模经济、范围经济与渠道协同，彻底摆脱瓶装水的局限，在新一轮竞争中占据主动。