作者｜首条财经 可乐

商场如战场，先人一步才能胜人一筹。

当好丽友、卫龙们因入驻山姆会员店引发关注时，有友食品已悄然迎来收获季。

2025年7月12日，公司披露半年度业绩预告：营收7.46亿元到7.98亿元，同比增加40.91%到50.77%；归母净利1.05亿元到1.12亿元，同比增长37.91%到47.57%；扣非净利润8932万元到 9667 万元，同比增长46.82%到 58.90%。

据西南证券，有友2025Q2预计收入3.63-4.15亿元，同比增长42.7%-63.3%；归母净利0.55-0.62亿元，同比增长66.5%-88.8%；扣非归母净利0.45-0.53亿元，同比增长74%-103%，超市场预期。

对此，中邮证券、东吴证券等研报认为，会员制商超，尤其是山姆会员店，为有友食品贡献了新增长点。有友食品亦表示，报告期内市场拓展成效显现，营收规模实现显著增长，带动整体盈利能力提升。

率先卡位到底作对了什么？转型升级路上还有无牵绊隐忧呢？

单品月销3000万，双新威力有多大

不容否认的是，食品业的渠道格局正发生剧烈变化，能否顺势调整影响着企业兴衰。

2024年报中，有友食品就表示，在传统零售渠道萎缩变局中，公司成功实现了结构性突围，开创性地突破了会员制零售体系，并与头部渠道建立了合作。

该渠道正是山姆等会员制超市。早在2024年7月，有友就开始向山姆特贡脱骨鸭掌。据山姆APP显示，该产品主打0添加防腐剂和色素、减盐25%，在健康理念上契合了现代消费者的需求。截至2025年7月 30 日21时，该产品已登上夏日开胃榜TOP1，月销量突破20万件。显示了产品创新的认可度，新渠道的开拓威力。

据《财经天下》从山姆内部人士处获悉，预估脱骨鸭掌月销售额已超3000万元。如按此数值粗略计，该品推出一年时间内或已贡献3.6亿元营业额。转移到半年报上，7亿多元营业额中，或有近2亿元来自脱骨鸭掌，俨然已是泡椒凤爪后，有友食品的第二个门面担当。

虽然详细的半年报数据尚未公布，可从2024年报新增其他泡卤风味肉制品一项可见重视程度，其中脱骨鸭掌等产品营收暴增840倍，达到1.5亿元，占总营收比接近13%。

2024年11月的投资者活动中，有友食品就强调山姆是重要高势能渠道客户。脱骨鸭掌（山椒味）长期位列山姆肉干肉脯小食热度榜TOP3，又先后实现了第二款素菜单品轻享时光以及第三款贵州风味零食组合酸汤双脆在山姆顺利上市。此外，公司还在盒马渠道推出乌鸡凤爪，在Costco会员店推出素食记忆、泡凤爪等产品，进一步丰富了产品矩阵，为新渠道持续增长提供了支撑。

线上渠道也有喜报。2024年收入同比增长204.33%，达到6757.43万元；线下模式增长17.7%，达到11.03亿元。2025年一季度，线上收入从1284.97万元增至2415.73万元，占比从4.73%提至6.43%，线下则从2.59亿元增至3.52亿元。

华鑫证券研报指出，2025年一季度有友线上线下营收同比分别增长88%、36%。预计抖音渠道后续仍将作为新品推广窗口，通过渠道溢出效应推进货架电商渠道增长。公司传统商超渠道相对承压，山姆、零食量贩作为增量渠道，其红利正在加速释放中。

得益于新渠道培育、新产品推出，有友食品业务线保持了较全面生长。截至2025年3月末，公司肉制品收入从2.45亿元增至3.54亿元，其中肉制品从2.21亿元增至3.25亿元，畜类制品从2439.34万元增长至2947.4万元。

正如有友所言，以产品创新+渠道拓展为核心驱动力，通过健康化、多元化的创新矩阵形成差异化壁垒。该战略为公司带来了新增长点，赢得了竞争优势。

营收创新高？解析成长密码

众所周知，山姆选品策略一直以高品质、独特性和严选标准著称，有友食品能强化与其战略合作，除了开拓意识，根本而言离不开较扎实的产品力表现。

将时间拉回到1981年，创始人鹿有忠辞掉铁饭碗、下海从事餐饮生意。经历了卖早点、开火锅店后，最终决定和妻子开一家中餐酒楼，并把回锅肉、鱼、牛蛙、鸡爪等品类做成泡椒味，没想到受到了顾客的一致好评。

1997年，鹿有忠正式成立有友食品，专心做起凤爪生意。为解决运输过程中的保鲜问题，他向西南大学食品专家求助。最终探寻出泡制食品的发酵和保鲜技术，2001年取得了泡椒凤爪相关发明专利，有友由此迅速做大做强，并于2019年5月成功登陆资本市场，跻身泡椒凤爪第一股。

成绩背后，有友设有独立的研发中心，并建立起较完善的产品研发流程及技术创新体系。公司巧妙地将肉制品发酵、保鲜等现代生物技术与传统的四川泡菜工艺相结合，并配以自主研发秘方，历经十多道精细工序，全程质量监控，打造出特色与品质兼具的风味产品，引领了行业风尚。

整体看，有友食品的成长韧性，得益于敢于创新、勇于探索，产品渠道与时俱进，顺应了消费趋势，继而黏住了用户、搭上了市场新机遇快车。

2024年报中，公司审慎评估后预测，2025年度营收有望实现不低于20%的增长。据此推算，全年至少要实现14.184亿元营收。若能如愿，将刷新有友上市以来的收入记录。

2025年一季度，公司营收3.83亿元，同比增长39.23%；净利5032万元，同比增长16.25%。叠加上半年40%-50%的营收预增，如维持当前态势，20%的年度增长目标指日可待。

资本市场已经提前行动起来，6月初有友股价创下4年多以来新高，达到16.07元/股。较2024年2月4.85元低点最大涨幅超230%。尽管此后有所回调，截至7月30日收盘价仍达12.14元，较前述低点累计涨幅超150%，年内涨幅21.77%。

理财、分红、减持面面观

但是，这不意味着公司就高枕无忧了。

拉长维度看，2019年上市以来，有友业绩表呈现出一定的波动性。2019年至2024年，营收分别为10.08亿元、10.93亿元、12.20亿元、10.24亿元、9.66亿元、11.82亿元，对应增速-8.44%、8.40%、11.62%、-16.01%、-5.68%、22.37%；归母净利分别为1.791亿元、2.258亿元、2.198亿元、1.536亿元、1.16亿元、1.57亿元，对应增速0.48%、26.12%、-2.65%、-30.13%、-24.38%、35.44%。

整体可见，6年里营利均三涨三降，其中有两年双降两年双增，发展稳健度待提升。值得一提的是，2023年和2024年理财产品投资收益均超3000万元。对于2024年的净利大增，有友食品也表示，主要系报告期营业收入及理财产品公允价值变动收益增加所致。

据最新公告，2025年7月23日，公司使用自有资金3000万元购买了中金公司旗下的中金鑫友单一资产管理计划理财产品，期限365天，预期收益为浮动型。最近12个月累计使用13.7亿元进行委托理财，已赎回4.7亿元，获得收益707.69万元，尚有90000万元未赎回。

其次，股价上涨的同时，实控人却在计划减持股份。7月24日盘后，有友食品发布公告称收到控股股东赵英通知，通过大宗交易方式减持427.69万股，占总股本的1.00%。此次减持后，赵英及其一致行动人合计持股比由70.00%降至69.00%。

6月23日，有友食品公告称，赵英计划自公告之日起15个交易日后的三个月内（2025年7月15日至2025年10月12日），减持股份量合计不超12,830,761股，即不超总股本的3%，减持原因为个人资金需求。按照6月20日收盘价计，这些股份对应总市值约为1.76亿元。

另一厢，有友食品近年来持续高比例分红。以2024年为例，进行了三次分红，分别10股派1.6元、1元及2.1元（含税）。以此计算全年共分红约2亿元，而当年净利润不过1.6亿元。其中，鹿有忠、赵英及其一致行动人能分得约1.4亿元。

据Choice数据统计，2021年至2023年，有友食品分红总额分别为2.01亿元、1.41亿元，1.07亿元，因与同期净利润的2.2亿元，1.54亿元、1.16亿元规模相近，被外界质疑清仓式分红。

虽符合当下政策引导、投资者共享发展红利，可大部利润还是流入了实控人家族口袋。叠加业绩显著提升、股价大涨的当下，实控人赵英又选择减持股份，自然让市场犯些嘀咕，是否看空后市、高位减持、对中小投资者信心印象几何？

应收应付大增、毛利率下行，一记精进号角

深入财务面，2024年以来业绩改善可圈可点，却非无懈可击。

比如流动性环节。与2023年末的379.48万元相比，2024年末有友应收账款骤然放大至7461.45万元，同比激增1866.24%；仅一个季度后，2025年3月末再度跃至12802.64万元，环比增长71.58%。

对此，公司给出解释是新增客户与直营渠道放量，且应收账款账期全部在1年内。

然值留意的是，2024年末应付账款及应付票据合计1.35亿元，同比大增511.49%；2025年一季度末继续抬升至2.28亿元，同比增幅1053.02%。表面上只是付款方式的调整，却需警惕两头占款杠杆放大，让现金流承压。

其次，新业务线规模起量靓丽，毛利率却出现下滑。2024年，其他泡卤风味肉制品毛利率骤降16.05个百分点至16.51%，远低于泡凤爪类产品31.62%的水平。素食类下滑3.37个百分点至25.44%，鸡翅类跌3.8个百分点至18.16%。即便传统拳头产品泡凤爪、皮品类毛利率分别抬升2.78、3.28个百分点，也未能完全抵消下行拖累2024年公司综合毛利率28.97%，同比微降0.4个百分点；进入2025年一季度，继续滑落至27.08%。

中邮证券研报一语道破：山姆、零食量贩等低毛利、低费用渠道占比迅速抬升，才是利润波动的核心变量；剔除投资收益后，2025Q1扣非净利率同比下降1.22个百分点，恰好与渠道结构变化形成闭环。

再次，产品结构单一难题待解，第二增长曲线依然任重道远。以2024年为例，公司皮晶类产品营收0.93亿元，同比增长6.29%，毛利率39.44%；泡凤爪类产品则达到7.85亿元，同比增长8.63%，毛利率31.62%。

有友食品坦言：公司泡凤爪类产品实现的收入占公司主营业务收入的比例超65%，对盈利能力具有重大影响。公司泡凤爪产品的优势行业地位为公司在品牌、声誉、竞争力等方面带来了明显的规模效应，但从长远发展考虑，这种较为单一的产品结构使公司面临一定的经营风险。

不算多苛求。以2024年为例，核心产品泡椒凤爪收入虽同比增长至7.9亿元，但仍未恢复到2021年超9亿元的水平。

过度依赖泡椒凤爪，可能导致面对市场变化和消费者需求多样化时，公司缺乏应对能力。2024年报表示：将在保持泡椒凤爪细分市场领先地位的同时，依托现有产品研发与行业经验优势，深度挖掘创新食材与工艺，精心打造契合消费者需求的美味、健康食品，提升销售规模和盈利水平，增强抵御风险的能力，实现可持续发展。

然说千道万不如白银一片。至少关键的研发投入还需加把劲：2024年为413万元，同比增长21.87%，可占营收比仅为0.35%。研发人员数量23人，占总人数比1.7%。2025年一季度研发费同比再增100.51%，无奈106.81万元的体量还是让占比不足0.3%。

6月7日，有友食品公告，聘任肖传志为公司副总经理及董秘，往期经历看其为财务出身、担任过重庆富城资产管理有限公司CFO兼董秘等职，但无上市公司董秘工作经验。而上市以来，有友食品已连续更换4任董秘，且均为主动提出辞职，第四任董秘梁余仅履职三个多月便匆匆离任。

一番梳理可见，经历了连续两年阵痛盘整，2024年以来有友食品显露出较强势的业绩复苏态势，2025上半年的超预期财报，更为全年延续增态吃下一颗定心丸。不过，越是这样的利好时刻，越不能掉以轻心。从应收应付双升到产品结构单一难题，从过度分红到高位减持质疑，有友不缺积弊烦恼待解。

一半海水一半火焰，有友食品居安思危正当时。别松劲儿、变更好，中报喜增应是一个再精进的号角。