2月10日讯（记者 屠俊）近日，腾讯长期押注的民营医疗机构卓正医疗(2677.HK)于港交所挂牌上市，发行价为59.9港元/股，发行475万股，募资总额为2.85亿港元，募资净额为2.09亿港元。发行首日，卓正医疗股价呈现冲高回落，上市交易第二日股价继续下滑，2月10日，股价呈现冲高回落态势，随后一度跌破发行价，截至当日收盘，报价60.2港元/股，略高于发行价。

卓正医疗的战略重点是服务中高端医疗服务市场，目标群体是具有较强购买力及偏好更个性化护理的大众富裕人群。大众富裕人群是指人均年可支配收入超过人民币20万元的人口群体。

有机构预测，该赛道在未来几年将呈现较高的年复合增长率，但从营收数据等看，卓正医疗却面临经营利润连续数年亏损，负债高企等挑战。

经营利润连续四年亏损，负债高企

根据弗若斯特沙利文，2024年，私立中高端医疗服务机构占中国中高端医疗服务市场总收入约66.5%及占中国医疗服务行业总收入约5.6%。中国私立中高端医疗服务市场的总收入由2020年的人民币1930亿元增长到2024年的人民币4263亿元，复合年增长率为21.9%，预计2024年至2029年将继续以14.3%的复合年增长率增长，到2029年达到人民币8314亿元。

虽然行业整体似乎处于高增长，不过，从财务数据看，卓正医疗还是面临一定的经营压力。从营收数据方面来看，卓正医疗持续多年亏损。2021年至2024年，卓正医疗实现利润分别为-2.51亿元、-2.22亿元、-3.53亿元、0.8亿元，直至2024年才扭亏为盈。

但剥离可转换可赎回优先股公允价值等因素影响后，卓正医疗的核心经营业务仍未摆脱亏损困境。2021年至2024年，公司经营利润分别为-1.09亿元、-1.38亿元、-0.67亿元、-0.47亿元，尽管亏损幅度收窄，但连续四年为负。

作为中高端医疗服务领域的明星企业，卓正医疗获得了腾讯、天图资本、经纬中国、水木基金等多家知名投资机构的青睐。招股书显示，腾讯是卓正医疗最大机构的投资方，通过子公司意像架构间接持股19.39%，此外，微博的CEO王高飞任公司独立董事。创始人王志远为公司的单一最大股东，能够行使合计26.48%的投票权。

不过，值得警惕的是，其资产负债一直高企。截至2022年、2023年及2024年12月31日以及2025年8月31日，卓正医疗的负债总额分别为25.05亿元、28.8亿元、30.85亿元及29.86亿元，2025年8月末虽有微降，但仍较2022年初增长19.2%。

同期，卓正医疗的资产总额分别为11亿元、11.19亿元、13.25亿元及13.15亿元，虽然整体保持正向增长，但资产扩张速度远滞后于负债增长。

专注中高端医疗服务市场，收购形成商誉或存在减值风险

根据卓正医疗招股书，其业务始于2012年。建立了覆盖中国部分经济最发达城市的网络，包括深圳、广州、北京、成都、苏州、长沙、上海、重庆、杭州及武汉。公司在中国各地拥有及经营19家医疗服务机构，包括17家诊所和两家医院。此外，其在新加坡经营四家全科诊所及在马来西亚经营一家全科诊所。收入主要来自提供医疗服务，包括实体医疗服务、线上医疗服务、会员计划及院外医疗服务。

以2024年的收入计，卓正医疗是中国第三大私立中高端综合医疗服务机构，市场份额为2.0%。不过，有业内人士指出，从2.0%的市场份额来说，行业集中度较低，区域扩张面临激烈竞争，品牌护城河还未完全形成。

中国的医疗服务市场可大致分为平价医疗服务市场及中高端医疗服务市场。中高端医疗服务是指综合性定制服务，强调患者体验及服务质量，并可进一步分为公立中高端医疗服务及私立中高端医疗服务。

其招股书中也指出，其亦可能在一定程度上与公共及非综合性医疗服务提供商竞争。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年的收入计，卓正医疗在更广泛的中高端医疗服务市场的市场份额约为0.1%。

卓正医疗在招股书中指出，其打算继续通过内生增长和战略收购扩大医疗服务机构网络，并渗透到更多的新一线城市。

2024年1月至3月，卓正医疗收购了武汉神龙天下合共51.04%股权，武汉神龙天下拥有武汉北斗星儿童医院及两家武汉诊所。武汉神龙天下已自2024年3月28日起成为卓正医疗的非全资附属公司。

事实上，2024年，卓正医疗收入的大幅增长，部分得益于对武汉神龙天下的收购，不过此次收购也产生了1.34亿元的商誉。未来若扩张不及预期或整合失败，商誉减值将直接冲击利润。

招股书显示，卓正医疗拟将全球发售所得款项净额用于如下用途，包括通过打造一个医疗人工智能应用的专业人才库、与领先的科研机构及公司开展战略合作及外部采购，同时公司的内部信息及数据技术部门对公司自身的信息技术系统进行改进，部署人工智能先进技术来革新医疗服务及提高运营效率；升级现有医疗服务机构及设立新的医疗服务机构；在适当机会出现时收购一线城市及新一线城市中业绩良好的医疗服务机构；营运资金及其他一般公司用途。