文 / 零度

来源 / 节点财经

7月21日晚，两份针锋相对的公告将两家上市公司的战火彻底点燃。

*ST苏吴（以下简称“江苏吴中”）公告称，其控股孙公司达透医疗已收到爱美客子公司韩国Regen发来的《解约函》，要求撤销达透医疗作为“童颜针”艾塑菲（AestheFill）在中国大陆独家经销商的所有相关授权。

数小时后，爱美客同步发布声明，确认解约决定，指控达透医疗存在“违约转让独家经销业务”等行为。

两家上市公司之间的“战火”被摆上台前。

这场“公说公有理”的纷争背后，核心是对于“童颜针”代理权的争夺，而本质则是爱美客与江苏吴中有关，利润及市场渠道的博弈。

01 代理权争夺的起源

纷争的核心源自一款名为“童颜针”的产品。

“艾塑菲”是一款由韩国Regen研发生产，能够刺激皮肤再生胶原蛋白的产品，2014年首次在韩国获批上市。2024年1月，艾塑菲获得国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》，成为国内首款进口“童颜针”。

最吸引人的是，艾塑菲在童颜针产品中市场份额高达28.3%。这也意味着，这款产品具备极强的吸金能力，这一背景之下，两家上市公司，开启了对艾塑菲的争夺战。

《节点财经》按照时间线梳理，2021年，江苏吴中以1.66亿元收购达透医疗的控股权。次年，达透医疗与韩国Regen签署协议，拿到艾塑菲的中国境内独家代理权，有效期至2032年8月。

今年7月，江苏吴中公告称孙公司达透医疗收到韩国Regen发来的《解约函》，单方面解除对“童颜针”产品艾塑菲在中国境内的独家经销协议。

对此，双方目前各执一词。

结合双方公告，已被纳入爱美客旗下的Regen认为，早前达透医疗把艾塑菲的独家经销业务实际转让给吴中美学，已违反协议约定。同时，吴中美学的唯一股东江苏吴中及高管严重违反证券法被行政处罚，严重影响了艾塑菲的品牌声誉。

*ST苏吴股价情况

其中，违反证券法指今年7月证监会的通报。因存在严重财务造假、隐瞒资金占用和隐瞒实控人变更等情况，江苏吴中被实施退市风险警示，董事长钱群山被处罚及10年证券市场禁入。

而江苏吴中反驳了上述说法，并在公告中指出，达透医疗不存在任何转让独家代理权的行为；相关协议也从未约定达透医疗关联方受行政处罚可触发解除权。根据约定，达透医疗拥有艾塑菲产品在中国境内的独家代理权，有效期至2032年8月28日，且Regen公司承诺达透医疗独家代理权不存在任何法律及事实上的障碍，有关协议有效期内不存在被取消、终止的风险。

如今，这场纷争仍在继续。

02 爱美客的战略介入

这款让人“变美”的童颜针产品，正在激发一场白热化的代理权纠纷，而起源，则来自今年的一起并购。

2025年3月，爱美客宣布以1.9亿美元收购Regen公司85%股权，意图整合上游技术资源，直接控制艾塑菲的生产与销售。3个月后，Regen完成董事会改选，这意味着，爱美客成为其实际控制人。

作为国内医美生物材料龙头，爱美客在透明质酸填充剂和肉毒素领域已建立领先优势。完成收购后，凭借REGEN在聚乳酸再生材料领域的技术积累，将填补爱美客长效再生类填充剂的布局空白。此外，通过REGEN的全球分销网络，可以为爱美客的全球化发展实现助力。

Regen的实际控制人变为爱美客，也让艾塑菲的“归属权”出现了变动。

按照江苏吴中的说法，在2025年3月，爱美客曾公开承诺“现阶段不会在中国市场自行销售'AestheFill（艾塑菲）'”，对我司旗下达透公司对“AestheFill（艾塑菲）”产品在中国大陆独家经销权的稳定性予以确认。然而在其交易完成后，爱美客公司就开始利用其控制地位指使Regen公司迟延对达透公司供货。

对此，爱美客表示，最后一批给达透供货是在7月中旬，不存在故意断货的情况，但Regen当前产能有限。根据爱美客此前发布的公告，Regen目前只有两座工厂，其中一座还是在2025年第二季度投产。

众说纷纭背后，是艾塑菲的火热。

艾塑菲自2014年在韩国上市以来，已覆盖全球60余个国家，2024年全球终端销售额位居童颜针品类第一。

上市首年，艾塑菲在中国市场销量估算为8.5万支，占该产品全球销售的一半以上。江苏吴中财报显示，2024年艾塑菲为其贡献收入约3.26亿元。

正是艾塑菲在中国市场的成功，令爱美客与江苏吴中之间的利益鸿沟更为显著。

此次纠纷被视为医美行业从“渠道驱动”向“技术驱动”转型的标志性事件。传统代理商承担市场培育风险却难享技术红利的矛盾愈发尖锐，技术方（如爱美客）通过收购整合终端控制权成为趋势。

东吴证券分析师认为，未来3-5年，60%以上的医美产品将由厂商直营或控股渠道。

回到这场纷争，代理权将花落谁家？市场观点也是众说纷纭。

康德智库专家李飞律师指出，若协议明确将“重大行政处罚”列为解约条款，Regen的解约行为具有法律基础。但江苏吴中援引协议中“不可撤销至2032年”的条款进行抗辩，引发对协议执行力的质疑。而雪球分析师认为，这种矛盾凸显了医美行业代理协议在控制权变更后的脆弱性。

当技术壁垒成为核心竞争力，渠道商的话语权正在被快速稀释。艾塑菲代理权之争或许只是行业洗牌的序幕。

03 一场有关利润和渠道的争夺

两家上市公司纷纷发布公告，让这场争夺战不断升级，而纷争背后，本质上是对利润和渠道的争夺。

事实上，艾塑菲产品对江苏吴中的重要性非同一般。

2024年，江苏吴中实现归属于上市公司股东的净利润7048.35万元，成功扭亏为盈，主要原因是“本报告期公司医美生科板块聚乳酸面部填充剂AestheFill艾塑菲自4月起实现销售，全年产生较大利润。”

这意味着，艾塑菲已经成为江苏吴中最重要的利润来源之一。2024年，艾塑菲销售收入为3.26亿元，占公司营业收入20.42%，毛利2.69亿元，占比约为34.8%。2025年Q1，艾塑菲销售收入为1.13亿元，占江苏吴中营业收入35.55%，毛利9243.51万元，占该公司毛利的45.77%。

江苏吴中坦言，若达透医疗无法继续销售艾塑菲产品，“预计公司医美板块下半年度营业收入及利润将大幅减少。”如果现在失去代理权，江苏吴中医美板块利润可能骤降。加之二级市场股价的影响，被退市的风险持续加大。

而对于爱美客而言，艾塑菲产品代理权同样重要。

《节点财经》看来，爱美客对于艾塑菲产品代理权的执着，主要有两方面的原因：

首先，增强利润

近几年，爱美客业绩承压。今年第一季度，爱美客实现营收6.63亿元，同比下降17.9%；归母净利润约4.44亿元，同比减少15.87%；扣非净利润为4.02亿元，同比下降24.02%。

2024年年度报告，爱美客归母净利润同比增长5.33%，扣非净利润同比增长2.2%。但增速较2023年的47.08%显著放缓，反映出医美市场加剧的竞争格局。爱美客也不可能坐视“现金奶牛”艾塑菲的独家销售权，长期掌握在国内竞争对手手中。

爱美客最近5个季度财务情况

避免利润分流，增强自身盈利能力，是爱美客夺回艾塑菲产品代理的第一个重要原因。

其次，渠道控制权。《节点财经》看来，解除江苏吴中的代理权最重要的原因就是，爱美客可以通过自有渠道俪臻生物直接触达终端，强化品牌定价权。

04 更多对手已经准备好了

代理权的争夺仍在继续，但其影响仍在放大。

这一变动直接冲击原代理商覆盖的2000余家医美机构合作网络，导致渠道资源流失风险。《节点财经》认为，尽管爱美客计划通过直营模式重构渠道，但新团队需重新建立医生培训体系与机构信任，短期内可能出现市场真空。事实上，今年二季度艾塑菲出货量已因渠道混乱出现波动，部分机构转向伊妍仕、濡白天使等竞品。

对于江苏吴中而言，长期依赖一个超级单品的代理，虽然短期为其业绩提供了助力，但长远看并不稳固。只有自身掌握技术和品牌，方能走得长远，如今，代理权一旦生变，不仅业绩将迎来骤降，二级市场的股价也将受到冲击。

代理权纷争尚未有结果，但对于两家企业而言，这场争夺都是“必须打赢的战争”。但需要关注的是，激烈的竞争之下，更多竞争对手已经准备好了。

历史教训犹在眼前。

2021年前后，“水光针一哥”“菲洛嘉”中文品牌争夺战，曾导致真正的法国品牌菲欧曼（Filorga）错失市场良机，最终让华熙生物的“润致娃娃针”等竞品受益，迅速蚕食菲欧曼留下来的高端水光针市场。

反观“童颜针”的竞争对手，2024年10月，华熙生物发布新品“润致·格格”（注射用透明质酸钠复合溶液），该产品专注于颈部抗衰老市场。截至2024年末，“润致·格格”销售收入突破千万元。此外，华熙生物还推出了密研再生瓶，其作用机理与艾塑菲的PDLLA微球技术高度相似，但针对私密抗衰场景优化。

密研再生瓶终端价格约1.5-1.8万元/次，低于艾塑菲的2.1-2.3万元/支，主打高性价比再生解决方案。2025年Q2已在全国500余家医美机构铺货，凭借华熙生物的渠道优势快速渗透下沉市场。

“两家企业斗争，第三家企业赢得市场”的一幕，或将再次上演。

当前，童颜针市场正处于“技术迭代驱动增长、政策监管重塑生态、消费升级分化需求”的关键阶段。《节点财经》看来，医美赛道的企业短期需关注价格战与供应链稳定性，长期仍需通过技术创新和国际化布局建立护城河。

*题图由AI生成