今天凌晨，谷歌母公司 Alphabet 公布了 2025 年第四季度财报：总营收 1138 亿美元，同比增长 18%；净利润 345 亿美元，同比增长 30%；稀释每股收益 2.82 美元，同比增长 31%。

三项核心指标全部超出华尔街一致预期。全年营收达 4,028 亿美元，Alphabet 也因此成为历史上首家年营收突破 4,000 亿美元的科技公司。

财报发布后，CEO 桑达尔·皮查伊（Sundar Pichai）随即在 X 平台上分享了这一成绩，并特别强调：“AI 技术栈推动了我们的进步，Gemini 的采用速度比历史上任何其他模型都要快。”

（X）

这也是这份财报的主要意义之一。过去两年，围绕大型科技公司最核心的争论始终只有一个：AI 的巨额投入到底能不能变成真金白银？Alphabet 这份 Q4 财报给出了目前为止最清晰的阶段性回答：能，而且正在加速影响。只是需要付出对应的代价。

要理解 AI 对 Alphabet 的影响，Google Cloud 是最关键的指标。本季度谷歌云业务收入 177 亿美元，同比增长 48%。对比上个季度是 34%，再上个季度是 28%。可以看出，增长曲线不是在放缓，而是在陡峭上扬。华尔街此前预期云业务增长约 36%，实际结果几乎高出 12 个百分点。

更值得注意的是利润端的变化。Google Cloud 的经营利润率从一年前的 17.5% 跃升至 30.1%，单季度经营利润达到 53 亿美元，几乎是去年同期的 2.5 倍。对于长期被 AWS 和 Azure 压制、稳居“老三”的 Google Cloud 来说，这不仅意味着跑得快，更说明它正变得越来越稳健。

图 | GoogleCloud营收柱状图和经营利润柱状图 （财报）

具体来看，驱动力主要来自三个方向：一是企业客户对 AI 基础设施（如 GPU 和 TPU 算力）的强劲需求；二是基于 Gemini 模型的企业级 AI 解决方案开始规模化落地；三是传统云计算产品继续保持稳定增长。

Pichai 在财报中透露了一个直观的规模指标：包括 Gemini 在内的自研模型，通过 API 每分钟处理超过 100 亿个 token。这意味着，谷歌的 AI 模型有望以工业级规模为付费客户提供服务。

但 AI 对 Alphabet 收入的渗透远不止云计算。

这家公司最古老也最核心的现金牛——搜索广告，在本季度意外贡献了 631 亿美元收入，同比增长 17%，增速甚至比上季度的 14% 还要快。过去一年半，“AI 将杀死谷歌搜索”几乎成了科技圈的共识。每当 ChatGPT、Perplexity 或 SearchGPT 亮相，总有人预言“搜索引擎的末日”即将到来。

但目前，至少从财务数据上看，这并非事实。Alphabet 在财报中将当前描述为 AI 驱动的"扩张性时刻"。AI 不是在分流搜索用户，而是在创造新的搜索场景和更高的用户参与度。Gemini App 的月活用户已突破 7.5 亿，这本身已经是一个超级应用的体量。

换句话说，AI 不只是一个亮点，它正在同时拉动两大核心引擎：云计算的爆发式增长，以及搜索广告的持续加速。而这两大业务合计占 Alphabet 总营收的七成以上。

不过，有些出人意料的是，财报公布后 Alphabet 股价并没有应声上涨，而是在盘后一度暴跌 7%。

市场反应的答案大概率指向一个因素：财报宣布 2026 年资本支出预计（Capital Expenditure，简称 CapEx）在 1,750 亿至 1,850 亿美元之间。

这是什么概念？做个对比就清楚了。2025 年全年，Alphabet 的资本支出为 914 亿美元，已经让市场感到紧张。此前华尔街普遍预期 2026 年会有所增长，多数分析师的预测区间在 1,160 亿到 1,400 亿美元。而 1,800 亿美元的中值，比最乐观的预期还要高出约 400 亿。相当于每天要花将近 5 亿美元建设 AI 基础设施：数据中心、服务器、自研芯片、网络设备……

（财报）

就在一周前，Meta 刚刚宣布 2025 年资本支出指引为 600 亿至 650 亿美元，已引发关于“AI 是否烧钱过度”的激烈讨论。如今 Alphabet 的 1,800 亿，反倒让 Meta 的数字显得保守。

市场的真正焦虑，或许并不在于 Alphabet 花不花得起这笔钱。毕竟，公司在 2025 年创造了 1,647 亿美元的经营现金流，账上还有 1,268 亿美元现金及有价证券，甚至在去年 11 月还发行了 248 亿美元债券来充实“弹药库”。

问题的关键在于回报率：当资本支出以每年翻倍的速度增长，而收入增速维持在 15%–18% 区间时，这两条曲线终将交汇。不过，目前盘后的恐慌情绪在随后交易中有所缓解，跌幅已经收窄至约 1.81%。

（Yahoo）

除了 AI 主线，财报也透露出一些值得留意的细节。

YouTube 全年收入突破 600 亿美元，平台规模超过 Netflix。其中广告收入为 114 亿美元，同比增长 9%，略低于市场预期的 118 亿。9% 的增速是近几个季度的低点，部分原因是 2024 年美国大选带来的政治广告高基数效应。但在流媒体竞争日益激烈的背景下，YouTube 正通过订阅服务转型，逐步构建更稳定的收入结构。

“其他押注”（Other Bets）板块的亏损则显著扩大，从去年同期的 12 亿美元增至 36 亿美元，主要拖累来自自动驾驶公司 Waymo。本季度，Alphabet 确认了 21 亿美元的 Waymo 员工股权补偿费用。

就在几天前，Waymo 还宣布完成 160 亿美元新一轮融资，估值达 1,260 亿美元。其中绝大部分由 Alphabet 自己出资。Waymo 的战略价值毋庸置疑，但它正成为财报上一个越来越显眼的亏损项。

资产负债表的结构性变化同样值得关注：长期债务从一年前的 109 亿美元激增至 465 亿美元。这家历史上几乎不举债的公司，如今正以前所未有的速度加杠杆。可以看出即便是全球最赚钱的科技巨头，仅靠自身现金流也已难以支撑这场 AI 军备竞赛的烧钱节奏。

抛开这些细节，这份财报的核心可以归结为一句话：AI 正在以可验证的方式为 Alphabet 创造收入，但对应的投入正在以更快的速度增长。

乐观的解读是，我们正处于 AI 基础设施建设周期的早期。就像 2000 年代中期的云计算和 2010 年代的移动互联网一样，前期的大规模基建投入将在未来数年释放回报。Cloud 48% 的增速、搜索广告的持续加速、Gemini 生态的快速扩张，都在支撑这个叙事。

不过科技史上也不乏“投入永远追不上回报”的案例。当所有超大规模云厂商都在翻倍加码 AI 资本支出时，产能过剩和价格战的风险不容忽视。更何况，Alphabet 还面临美国反垄断诉讼对搜索业务的潜在冲击。一旦核心现金牛受损，1,800 亿美元的年度 CapEx 就可能从前瞻性投资变成财务负担。

无论如何，2025 年 Q4 的财报已经证明了：AI 变现正在发生。而 2026 年的财报，将展示这场变现的速度，能否真正追上投入的脚步。这是 Alphabet 面临的问题，也是整个科技行业在未来 12 个月必须回答的问题。

参考资料：

1. 2025q4-alphabet-earnings-slides

2. 2025q4-alphabet-earnings-release