数读社

从11月香港上市以来，赛力斯已经阴跌了3个月。A股接连刷新52周新低，较高点缩水4成。

这期间，赛力斯汽车销量连续3个月创下历史新高。

明明是销量持续走高，赛力斯却难以打消资本市场的顾虑。

在赛力斯招股书中披露，2022-2024年，赛力斯向最大的供应商（华为）支付了750亿的采购费。最近几年，考虑到购买问界商标专利、入股华为引望，赛力斯在华为身上消耗巨大。

然而，随着五界三境登场，曾经独享华为资源的赛力斯，即将回到起点，面对上汽、广汽、北汽、奇瑞等一众豪强的竞争。

这是车二代张正萍的正在面对的新挑战。

糟糠之妻

赛力斯与华为的合作，始于一场失意者联盟。

赛力斯的名字并不为人熟知。1996年，张兴海创立重庆长安减震器有限公司，主要生产摩托车、汽车减震器。6年后，2002年，张兴海进入摩托车制造领域，却赶上了限摩令。张兴海做了个极为冒险的决定一头扎进造车领域。

时也命也，张兴海抱上了东方集团的大腿。2003年，双方合资成立东风渝安车辆有限公司（后改名东风小康），成为国内汽车行业的首个国营加民营的车企。

东风小康的核心产品是微型面包车，产品非常成功，一度与五菱宏光、长安之星并称中国微车三巨头、三大拉货神车。

然而，仅凭一款面包车，在电动化的浪潮下注定无法跻身主流。拥有更大野心的张兴海投身新能源。

张兴海之子张正萍在战略转型中被委以重任。

2016年，27岁的张正萍在美国成立了一家名为SF Motors的新能源汽车公司，随后获得了小康股份的投资。

SF MOTORS公司后来更名为SERES（中文名赛力斯），收购了马丁艾伯哈德（特斯拉最初的两个创始人之一）的InEVit公司与团队，获得电驱动系统、控制系统、电池系统等三电技术。

在国内，张兴海也在紧锣密鼓布局新能源。赛力斯的前身小康股份将旗下的一级子公司东康新能源更名为金康新能源，启动25亿元的纯电动乘用车建设项目。

2017年，小康股份获得全国第八张新能源生产资质。2018年，张兴海之子张正萍SF5和SF7在硅谷发布。

张兴海父子这步棋走得对了，华为让赛力斯彻底起死回生。

问界第一款车型M5，从开始交付就迅速冲上了乘联会的榜单，助推赛力斯从边缘走到舞台中央。

问界品牌仅用46个月就实现了100万辆整车交付，刷新了中国新势力的最快纪录，比理想快了14个月。从问界M5到M9，问界强势占领30万至60万SUV价格带。其中，问界M9连续20个月占据50万级豪华SUV销冠，市占率高达70%。

赛力斯的股价水涨船高，从2020年双方合作到2025年，赛力斯股价从8元左右一度蹿升到174元，股价上涨近21倍，成为最近几年最强势的股票之一。

华为代工厂

问界帮助赛力斯挤上了牌桌，也同时让赛力斯付出了巨大的代价。

按照扣除非经常性损益的净利润计算，赛力斯从2018年一直亏损到2024年，连续亏损6年，累计亏损额度达到152.6亿元。

华为对于问界起到绝对的主导作用。2024年，在问界销量出现困境时，华为一度将AITO的官方微博发布了一则宣传海报。其中， AITO 问界变成了 HUAWEI 问界。华为终端很快转载了微博，赛力斯没有任何表示。

余承东也曾直言，AITO问界就是华为生态汽车，问界这个生态品牌就是华为主导的生态品牌。这其中，华为主导尤为刺眼，足以看出赛力斯在问界这个品牌中的弱势地位。

虽然汽车销量、营收、利润等数据都算到了赛力斯的财报中，但真正赚钱的是华为。

赛力斯的港股招股书显示，2021年合作造车开始，短短三年半时间，赛力斯砸给华为的采购费累计超过了750亿元，光是2025年上半年就付了200亿。折算下来，每卖出一辆问界汽车，就有约13.6万元流向华为。

李想在谈及毛利率时，曾经将20%作为车企判断公司有没有持续造血能力的重要指标。显然，赛力斯已经远远做到了安全线之上。

但问界越是成功，就越凸显赛力斯的尴尬。

赛力斯并非不想发展自有品牌，但此前的尝试，几乎宣告了自身造车的失败。

在问界早期经历低谷时，赛力斯为了避免对问界的过度依赖，推出了蓝电品牌。赛力斯为蓝电品牌定的价格并不高。最初的蓝电E5，定价13.99万起，定位于中端。

然而，蓝电并没有因为问界而获得市场青睐。到2024年，新款蓝电E5，售价就下调至9.98万-13.58万元。起售价已经明显低于最初的价格。

到2025年，蓝电发布了E5 PLUS先享版，综合补贴价已经降低到7.98-10.18万元。三年期间，蓝电E5的旗手价格已经从14万降至8万，近乎腰斩。

赛力斯的成功，根本上不是因为自身有多成功，而是借势华为，乘上了东风。

时至今日，问界仍然是赛力斯最大的仰仗。2025年，除了部分月份有波动，几乎所有月份，以问界为主的赛力斯汽车销量都占据9成以上，而其他新能源品牌销量，在低价区间，却始终难以实现月销破万。

与赛力斯的当方面迎合不同，尚界开始，华为也逐渐进行了更大力度让步。比如，与上汽合作的尚界H5，华为上次将价格下探到了20万元以下。

五界的成型，推升了鸿蒙智行销量的进一步增长。与之相应的是问界占比的持续下滑。

合作之初，问界就是华为造车的唯一标的。而如今，问界的销量占比已经降至2025年末的60%。

如果是五界尚且是华为智选模式的进一步扩军，那么华境启境奕境则是华为对合作模式的进一步创新。

以广汽与鸿蒙合作的启境为例，广汽将依托整车研发制造体系及供应链优势，负责产品定义、生产制造与渠道服务；华为则提供智能驾驶、智能座舱、智能车云等全栈解决方案。这并不是简单的HI模式，也不是智选模式，广汽保留了更大的权限。

随着华为造车队伍的壮大，作为赋能者的华为，本身华为的资源就有限，队伍壮大势必无法兼顾，问界的战略地位正在逐渐降低，在鸿蒙智行官网，首屏滚动页面最先出现的是尚界和享界。

这也意味着，赛力斯正在回到与其他车企回到同一起跑线。问界有的，其他车企可能都会有，对于根基并不深厚的赛力斯，这将是真正的难题。

抱紧华为的大腿，赛力斯的各项指标经历了前所未有的提升。但华为有更大的野心，不会一直为赛力斯保驾护航。当初的糟糠之妻，正在随着华为造车圈壮大而损失当初独享的资源。考虑到赛力斯其他品牌始终没能进一步，张兴海父子真正的挑战已经近在眼前。