独立 稀缺 穿透

恒打磨基本功、抬升核心壁垒！

作者：木夏

编辑：楚逸

风品：陈晨

铑财——铑财研究院

22026刚开年，比格餐饮话题不断。

1月14日，公司官方账号推出“环卫工人福利日”活动，可享49.99元/位的自助餐优惠。本是一件暖心好事，却因群体定价偏高、遭部分网友质疑做公益缺乏诚意。1月26日，据，该活动价已降至9.9元。

1月16日，资本端又传大消息：公司正式递表港交所，冲刺“中国本土披萨第一股”。放眼赛道，相较肯德基等洋快餐，披萨在中国受众更小，做出规模已属不易、能推向资本市场的更是凤毛麟角。价值底色如何、能如愿上市呢？

01

GMV第一 翻台率领跑

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说千道万，基本面是第一价值底座。

截至2025年9月30日，比格餐饮在中国28个省的105个城市运营342家门店，其中自营店265家。据窄门餐眼数据，截至2026年1月30日，店量进一步增至372家，达到113个城市。

据招股书规划，公司预计2026年、2027年及2028年分别新开约120至180家、220至280家及270至330家门店，三年总计新增610至790家。换言之，未来三年规模欲翻倍，门店扩增是其上市一大看点。

随着网点量增加，规模效应有望陆续释放。2023年、2024年及2025年前三季（以下简称“报告期内”），公司营收9.43亿元、11.47亿元和13.89亿元，主要得益于门店网络快扩及单店运营效率提升。

深入一度看，自营餐厅为第一收入主力，同期贡献7.87亿元、9.53亿元、11.95亿元，占总营收比83.4%、83.2%、86%；加盟管理收入1.56亿元、1.93亿元、1.94亿元，占比16.6%、16.8%、14%。

众所周知，日均销售、翻台率是餐饮业经营质量的核心指标。报告期内，比格自营餐厅日均销售额为1.76万元、1.89万元、2.25万元，加盟餐厅为1.76万元、1.79万元、2.19万元，均呈增长态势，且自营表现更优。

翻台率方面，自营餐厅从2023年的4.6次/天提至2025年前三季度的6.0次/天，二线及以下城市直营店更达7.1次/天。据中新经纬，2024年，海底捞、小菜园、绿茶集团翻台率为4.1次/天、3次/天、3次/天，太二、怂火锅为3.5次/天、2.9次/天，均低于比格餐饮。

据弗若斯特沙利文报告，按商品交易总额（GMV）计算，截至2025年9月30日，比格餐饮以4.3%的市场份额成为中国比萨餐厅行业最大本土企业。另据灼识咨询报告，以2025年前三季度总商品交易额（GMV）计，比格餐饮在国内所有披萨餐厅（包括国际品牌）中排第三，在自助餐及西式休闲餐饮领域均占据龙头地位，GMV排第一。

02

会员930万 “三斧子”抓紧市场

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从实操打法分析，能跻身头部，主要得益于“三斧子”：前瞻性的市场布局、差异化的产品策略及独特的运营模式。

首先，精准卡位需求，平民化定价引爆下沉市场。比如，成立之初主打39元的单人自助餐，提供不限量的比萨、意面、小吃与饮品，价格则不到必胜客三分之一，尤其吸引游客和学生。截至招股书披露时间，公司门店网络中二三线城市占绝对比重，消费受众广、成长潜力大。

其次，打破传统披萨模式及品类局限。据招股书，比格餐饮采用自助模式，每家餐厅提供约130至140个SKU，披萨仅20余个，其余是丰富多样的中西式菜品、饮品和甜点，多元产品结构迎合了中国消费者“既要丰富又要实惠”的需求。

背后有系统化的产品创新流程做支撑。公司建立了严格筛选机制，每轮开发周期推出数款新品。同时依据销售数据、顾客评价及供应链效率三核心指标，定期淘汰排名靠后者，确保菜单与消费者偏好同步。最终，形成了较为能打的产品矩阵。招股书提及的榴莲披萨、荔枝披萨和等都是标志性畅销产品。

再者，善于通过场景创新黏住客群。如精心打造线下社交场景，通过定期举办比萨拉丝比赛、DIY比萨小课堂等主题活动，将单纯的“就餐场所”升级为“社交体验空间”，提升顾客参与感与归属感。

再如利用新型社交媒体拉近消费距离，创始人赵志强甚至亲自下场，分享门店日常、新品研发过程，直接回应顾客批评建议。不仅缩短了买卖双方的心理距离，赢得消费者好感，还为产品改进及创新提供一手信息。

招股书显示，截至2025年9月30日，比格餐饮会员规模约930万人，同比高增78.8%，明显高于2024年46.3%的的增速。

03

客单价下滑、负债率93%

家族治理利弊

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不过，这不代表高枕无忧。高速奔跑下,想要持续讲好门店增长故事，一些槽点短板需公司警惕。

首先，盈利水平及稳健性待提升。2023年、2024年及2025年前三季，公司净利分别为4752万元、4174万元和5165万元，整体增速逊于营收，2024年还出现了下滑。净利润率分别为5.0%、3.6%及3.7%，盈利水平亟待提振。招股书解释主因餐厅网络扩张，导致原材料、消耗品及员工成本增加。

2023年到2025年前三季，公司直营店客单价从70.9元降至62.8元，外卖订单均价更从60.7元骤降至34.7元，利润空间随之承压。

其次，财务压力加大、现金流承压。截至2025年9月末，公司合并资产总额9.01亿元，较2024年末的5.54亿元大增62.6%，较2023年末增长120%。然负债亦同步飙升，2022年至2025年9月末，负债总额从4.40亿元增至8.38亿元，期末资产负债率仍处93.02%高位。其中，流动负债净额达2.758亿元，较2024年底激增约70%。

截至2025年9月末，公司账面现金仅9536万元，年内经营现金流7120万元，不足以覆盖流动负债，也难满足高速扩张需要。

再者，往期食安漏洞，提醒企业敬畏合规、扎牢风控篱笆。比如2024年8月，北京东城市监局在安全大检查中，查出比格餐饮东城餐饮分公司存未按规定定期维护餐饮服务设施设备的问题，依法对其作出责令整改及警告处罚。创始人赵志强也多次发视频怒批门店卫生问题，如2025年3月指责西海岸永旺店“操作不规范、令人恶心”，11月痛斥山东日照万象汇店“椅子污渍斑斑、装修痕迹未清理”。

门店量增多、带来规模效应也带来规模风险，毕竟食安从无小事。尤其上市后，资本加持下，比格餐饮会迎来新一轮扩展期。如何平衡好速度质量、体量与安全、持续讲好扩增故事，是一道避无可避的考题。

关键较劲时刻，考验管理层大智慧。招股书披露，截至2026年1月11日，创始人家族合计控制86%表决权，其中赵志强间接持股52.2%，担任董事会主席兼行政总裁；配偶马继芳持股21.8%，兼任财务总监及副总裁；二人之女赵晨如持股7%，赵志强哥哥赵志刚持股5%；四人与各自全资持有的四家境外公司构成一组控股股东。具有较浓郁的家族治理特征。

行业分析师李晨孙业文表示，企业发展早期，家族管理有利运营稳定性、决策高效性。但成长到一定规模后，现代企业管理就是重中之重。股权集中、“一股独大”常被视完善上市公司治理结构的绊脚石。治理透明性、决策先进性、开放性，团队人才培养及提升空间等，常是舆论关注点。

04

杠杆冷思考 高增故事怎么讲

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打深一度看，高杠杆扩张不是万能药，现金流的稳健性是重中之重。

招股书显示，2023年至2025年前三季度，比格餐饮“贸易应付款项”21个月内从7900万元涨至1.92亿元，大增143%，其中超99%的欠款账龄在6个月以内。

行业分析师李小敬表示，这相当于将供应商货款账期拉长几个月，好似形成一个经营性现金池，腾出来的资金成本低、或有助拓展新店及日常运营。但也将自身命运与供应商深绑，需警惕一荣俱荣一损俱损。

其次是“其他应付款项”，报告期内从7800万元涨至1.53亿元，涨幅近100%；其中“物业、厂房及设备产生的应付款项”从约1490万元增至近6300万元。

再看租赁扩张模式。2023年至2025年前三季，比格餐饮使用权资产与对应的租赁负债21个月内双双翻倍，分别达3.74亿元、3.85亿元，其中2025年前三季度新增使用权资产达1.7亿元。

诚然，租赁模式能降低开店投入，以轻资产模式快速扩张，但长期来看可能并不多经济，需防范个中刚性支出或。2025年前三季，比格餐饮使用权资产折旧达6949万元，相关利息开支877万元，使用权资产减值累计超1126万元。期内租赁现金流出总额达9952万元，平均每月支付约1106万元，占同期利润的192%。

行业分析师王婷妍指出，和供应链信用占用类似，租赁模式同样将公司命运与产业链深绑，只不过前者与供货商签约，后者与房产物业合作。虽然比格餐饮部分租赁合同设计了与营业额挂钩的可变付款条款以降低初期风险，可据招股书截至2025年前三季，其租赁负债总额仍占公司总资产的42.7%。

总之，优势劣势都是相互转化的。未来门店高增故事、GMV第一故事怎么讲、能不能讲好，是比格餐饮上市的一大看点。其很大程度上取决于高杠杆模式能否持续，盈利速度质量能否跑赢刚性成本支出，现金流稳健度如何。

个中的基本功打磨、债务风险敬畏、核心壁垒抬升等，无疑是一场马拉松长跑，比格餐饮、赵志强做好准备了么？