本文时代周报 作者：管越，韩迅

1月30日晚间，指南针（300803.SZ）披露2025年年报，为A股披露的第二份年报，也是创业板上市公司披露的首份年报。

2025年，指南针实现营业总收入21.46亿元，同比增长40.39%；实现归母净利润2.28亿元，同比增长118.74%；实现扣非净利润1.72亿元，同比增长78.4%；基本每股收益为0.38元/股，同比增幅达111.11%。

不过，业绩高增长背后，指南针三费激增、研发增速乏力、经营现金流下滑等问题同步显现，叠加新收购标的整合压力，业绩成色仍存考验。

年报显示，指南针2025年销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别达11.11亿元、6.50亿元、2825.32万元、1.64亿元，分别同比增长38.09%、43.76%、45.10%、1.17%；同期经营活动产生的现金流量净额为30.53亿元，同比下降31.82%。

此外，指南针2025年3月完成对先锋基金管理有限公司（下称“先锋基金”）的控股收购，但先锋基金2025年净利润为-2704.81万元，仍处于亏损状态。

截至1月30日收盘，指南针股价报124元/股，跌2.76%，总市值跌至756亿元左右。

证券服务业务成最大“增长极”

天眼查显示，指南针成立于2001年4月，位于北京市，2007年在深交所新三板挂牌，2019年11月于深交所创业板上市，主要业务是以证券工具型软件终端为载体，以互联网为工具，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务；同时，在收购麦高证券有限责任公司（下称“麦高证券”）后，围绕中小投资者以财富管理和金融科技为特色发展互联网证券业务。

2025年，指南针营收创上市以来新高，三项核心盈利指标则创下近三年新高。Wind数据显示，指南针2023年至2025年归母净利润分别为7260.98万元、1.04亿元、2.28亿元，扣非归母净利润分别为6564.66万元、9652.22万元、1.72亿元，基本每股收益分别为0.12元/股、0.18元/股、0.38元/股。

从业务结构来看，证券服务业务成为驱动指南针增长的“核心动能”。2025年指南针证券服务收入达6.07亿元，同比暴增91.19%，占总营收比重从2024年的20.76%提升至28.27%。其中，全资子公司麦高证券表现尤为亮眼：经纪业务手续费净收入4.87亿元，同比增长110.34%；利息净收入1.01亿元，同比增长32.61%；全年实现净利润1.65亿元，同比增幅高达133.36%，期末代理买卖证券款达101.15亿元，较2024年末增长52.72%。

指南针传统优势业务金融信息服务则保持稳健增长，2025年实现收入15.09亿元，同比增长27.50%，占总营收比重70.32%。年报提及，该业务增长主要得益于2025年国内资本市场企稳向好，证券市场交易活跃度持续提升。此外，得益于公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，新增注册用户与付费用户规模也显著提升。此外，广告服务业务收入2993.89万元，同比增长9.21%，占比1.39%，增速相对平缓。

分季度来看，指南针第四季度单季营收7.45亿元，占全年营收的34.7%，较第三季度的4.67亿元环比增长59.3%。

财报解释称，公司金融信息服务业务的产品和服务以“体验式”销售模式开展，绝大多数付费客户均是从免费版产品试用开始，经过一段时间体验后，再由高到低逐渐升级使用更高端的产品，因此“出现经营业绩全年分布不均衡”的情况。

值得一提的是，指南针在完成对先锋基金的控股收购后，已成为业内少数同时拥有证券、基金牌照的互联网金融科技企业。

太平洋证券研报指出，指南针庞大的软件用户群为麦高证券提供了持续、精准且粘性高的流量来源，大部分新增开户客户均由指南针平台导入。这使得公司成功构建起“软件付费+券商佣金”的二次变现商业模式，有效提升单用户的生命周期价值。

三费激增、商誉高企

尽管业绩亮眼，但公司成本费用端压力凸显。

2025年，指南针销售费用达11.11亿元，同比增长38.09%，财报称其“主要系公司加大广告宣传投入”；管理费用达6.50亿元，同比增长43.76%，财报称其“主要系麦高证券为经营发展持续增加投入”；财务费用达2825.32万元，同比增长45.10%，财报称其主要因借款利息费用及手续费增加。

研发增速滞后问题尤为突出。尽管指南针在财报中强调，“公司多年来始终重视对研发的投入与综合技术能力的培养”，但其2025年研发费用为1.64亿元，同比增长1.17%，远低于营收、净利、三费增速。

对此，财经人士屈放称：“近两年资本市场活跃，开拓市场可能比研发投入效果更好，所以指南针目前将侧重点放在业务拓展上。”

深度科技研究院院长张孝荣认为，“指南针AI布局多属概念应用，核心算法与数据壁垒并未建立。若不能持续加强研发，在金融科技长期竞争中可能面临技术护城河削弱的压力。”

同时，指南针2025年经营活动产生的现金流量净额为30.53亿元，同比下降31.82%，年报解释为“麦高证券代理买卖证券收到的现金净额较上期略有下降”。

对此，屈放认为，经营性现金流下滑或与应收账款尚未到账，或者因业务拓展速度过快，短期垫付较多导致，和目前业务扩张有关。

张孝荣则进一步表示，在经营性现金流下滑、财务费用激增的前提下，若高资本消耗的证券、基金业务无法快速自我造血，公司持续扩张或将难以为继。

时代周报记者注意到，截至2025年末，指南针商誉高达15.89亿元，占总资产的10.39%，但2025年尚未计提减值准备。其中，收购麦高证券形成商誉12.86亿元，收购先锋基金新增商誉3.02亿元。

年报称，将两家公司分别确认为单个资产组，以“预计未来现金流现值的方法计算资产组的可收回金额”，因两笔资产“可收回金额高于账面价值”，因此年报未计提减值准备。

不过，先锋基金2025年净利润为-2704.81万元，尚处于亏损状态。而麦高证券自2022年被指南针收购后，未曾计提过资产减值准备。

张孝荣告诉记者，如果麦高证券和先锋基金未来的业务整合及盈利能力不及公司当前的乐观预期，两笔高额商誉确实存在计提减值的显著风险。

不过，太平洋证券研报亦指出，虽然先锋基金目前尚处于整合初期，“短期来看对公司整体业绩贡献有限，但长期来看打开了流量第三次变现空间。