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1月12日，港交所官网披露了钱大妈国际控股有限公司的招股书，这家以不卖隔夜肉为口号的社区生鲜连锁龙头，正式启动赴港IPO进程。中金公司与农银国际担任联席保荐人，这意味着成立12年的钱大妈，即将向社区生鲜第一股发起冲击。

图源/钱大妈招股书

据招股书显示，钱大妈2024年GMV已达148亿元，连续五年位居中国社区生鲜连锁行业GMV榜首，截至2025年9月30日，其门店总数已扩张至2938家，覆盖14个省、直辖市及特别行政区。然而，在这份看似亮眼的成绩单背后，是流动负债净额超17亿元的财务压力、98.6%的加盟门店依赖度、区域扩张失利的前车之鉴，以及生鲜行业普遍存在的低毛利困境。这场上市之旅，既是钱大妈寻求资本助力的突围战，也是其直面多重经营矛盾的大考。

从东莞肉档到行业龙头：日清模式的扩张神话

钱大妈的故事始于2012年，脱胎于广东东莞的农贸市场，创始人冯冀生、冯卫华姐弟最初以猪肉批发零售起家。

2013年，姐弟二人跳出传统农贸市场框架，在深圳、广州试水社区生鲜便利店模式，凭借主打黑猪肉产品与创新的日清模式，迅速在华南地区站稳脚跟。

所谓日清模式，是钱大妈的核心商业密码：门店每日19点后开始九折清货，每半小时降价一折，23:30后未售罄产品免费赠送，以此保证当日生鲜当日售罄。这种模式精准抓住了价格敏感型消费者的需求，不仅为门店带来持续客流，更通过零库存理念降低了生鲜产品的损耗风险，在华南社区形成了强烈的品牌记忆点。

数据显示，其生鲜产品综合仓周转时间控制在12小时以内，远高于行业2-4天的平均水平，2025年前九月毛利率已提升至11.3%。 资本的注入加速了扩张步伐。2015年，钱大妈引入首笔外部投资君和资本，同时开放加盟权限，门店数量开始快速增长。

图源/钱大妈招股书

2019年底，其门店总数已达1700家，营业收入突破70亿元，基本实现盈亏平衡。同年完成的近10亿元D轮融资，让公司投后估值飙升至100亿元，也为其全国扩张奠定了资金基础。从1000家门店到2000家，钱大妈仅用两年。

而从2000家突破至3000家，耗时仅7个月，平均每月新增近140家门店，扩张速度堪称行业奇迹。

图源/钱大妈招股书

据招股书显示，2024年中国社区生鲜连锁市场规模达1.7万亿元，钱大妈以2.2%的市场份额位列第一，远超行业第二，在华南地区的GMV更是第二名的2.8倍。其产品矩阵涵盖动物蛋白、蔬果、冷藏加工食品三大类共775个SPU，其中蔬菜（占比25.9%）和猪肉产品（占比23.3%）成为核心收入来源，境外业务已拓展至香港、澳门，收入占比达8.3%。

光鲜业绩背后：财务波动与经营隐忧

尽管头顶行业第一的光环，但钱大妈的财务状况却呈现出明显的波动性与不确定性。

招股书显示，公司2023年、2024年净利润分别为1.69亿元、2.88亿元，连续两年实现增长，但2025年前九月却录得净亏损2.88亿元。对此，公司解释称，亏损主要受可换股可赎回优先股公允价值变动影响，若剔除该因素，经调整净利润为2.15亿元。

图源/钱大妈招股书

这种财务数据的巨大反差引发市场关注。

截至2025年9月30日，钱大妈流动负债净额为17.164亿元，负债净额达17.345亿元，尽管较此前有所下降，但仍存在显著的流动性压力，公司坦言需依赖经营现金流及外部融资支撑业务扩张。

图源/钱大妈招股书

据了解，2023年公司研发开支为1950万元，2024年降至1580万元，2025年前九月仅为874万元，呈逐年下滑趋势。作为支撑全业务链数字化运营的核心部门，其IT团队仅有213人，需覆盖全国近3000家门店的供应链调度、数字化管理等工作。在生鲜行业数字化转型加速的背景下，研发投入的不足可能影响其运营效率提升与技术迭代能力。

盈利模式的单一性同样突出。招股书显示，钱大妈95.1%的收入来自加盟商销售，而门店端98.6%为加盟店。这种高度依赖加盟的模式，在快速扩张期能迅速抢占市场，但也带来了品控难、管理难等问题。根据公开报道，此前已有多名加盟商反映亏损问题，部分门店每月亏损达3-5万元。

图源/钱大妈招股书

加盟商需承担3万元加盟费、4万元保证金，以及24-33万元不等的装修设备费用，还需支付劳务输送费、承担员工工资，开业前三个月需按进货价销售，半年后总部还要抽取1%-1.5%的营业额分成，多重成本压力下，加盟模式的可持续性面临考验。

扩张魔咒与行业困局：从败走京城到全国突围难

钱大妈的上市之路，始终绕不开区域扩张的魔咒。招股书虽强调其全国布局，但事实上，公司此前的跨区域扩张多次遇阻。

2020年12月，钱大妈进驻北京通州，然而仅13个月后便关闭北京地区全部门店。公司在声明中承认，低估了北京市场的难度和高租金压力，门店客流量未达预期。

北京市场的失利并非个例，福州、郑州等地的多家门店也曾进入关门倒计时。分析认为，钱大妈的日清模式高度依赖华南地区的消费习惯与社区密度，而北方消费者的购物频率、食材偏好与南方存在差异，高租金、低客流的组合让其核心模式难以复制。

此外，华南地区成熟的供应链体系难以快速复制到新市场，16个综合仓需支撑全国近3000家门店的配送需求，新区域扩张容易导致供应链覆盖不足，影响产品新鲜度与配送效率。 这种区域局限性，使其在千亿生鲜赛道中面临激烈竞争。

图源/钱大妈招股书

招股书显示，2024年中国生鲜零售市场规模达1.7万亿元，但行业高度分散的格局并未改变，2024年前五大品牌GMV合计市场份额仅7.3%，除了钱大妈，还面临专注水果零售的百果园、食材零售的朴朴超市等对手竞争，同时互联网巨头旗下的每日优鲜、叮咚买菜等平台也在分流客源。

事实上，钱大妈的日清模式正遭遇多重挑战。为维持低损耗率，其门店SKU通常在300-500之间，而每日优鲜SKU约3000个，盒马标准门店达7500个，精简的品类在丰富度上难以满足消费者多样化需求。

同时，日清模式下，卖不完的菜品需强制丢弃，虽降低了隔夜损耗，但也推高了运营成本，在食材价格波动较大时，盈利空间进一步被压缩。 为寻找第二增长曲线，钱大妈近年来布局预制菜赛道，推出短保预制菜产品，试图借助现有供应链降低损耗、提升毛利。招股书显示，其已与广州酒家、农耕记等餐饮品牌合作，上线多款预制菜产品。

但预制菜行业仍处于发展初期，C端消费者接受度有待培养，且盒马、叮咚买菜等竞争对手已斥巨资自建工厂，钱大妈仅作为销售渠道的布局模式，能否在高毛利的预制菜市场分一杯羹，仍存在不确定性。

除了经营层面的挑战，钱大妈的上市之路还面临合规与公司治理方面的考验。招股书披露，公司及加盟商存在多项合规风险，部分租赁物业缺乏完整业权证明，82份租约未办理备案手续，存在被相关部门处罚或被迫搬迁的潜在风险。

图源/钱大妈招股书

同时，公司过往存在未为部分员工足额缴纳社会保险及住房公积金的情况，虽已采取整改措施，但仍可能面临补缴款项、支付罚款等法律责任。跨境业务的合规压力同样不容忽视。截至2025年9月30日，钱大妈在香港、澳门的业务收入占比达8.3%，跨境运营需遵守两地海关监管、外汇管制、税收政策等多项规定，2023年公司已出现340万元的汇兑净亏损。此外，部分员工的社会保险通过第三方机构缴纳，这种模式可能不符合相关法律法规要求，存在合规不确定性。

公司治理方面，钱大妈获得了联交所的多项豁免，包括豁免至少两名执行董事常驻香港联席公司秘书具备指定资质等上市规则要求。尽管公司设置了替代安排，如委任授权代表、聘请合规顾问，但豁免条款可能影响公司治理效率与信息披露的及时性。股权结构上，控股股东冯卫华女士持股比例超50%，这种高度集中的股权结构，可能导致中小股东利益难以得到充分保障。

在行业规模持续增长但竞争日趋激烈的背景下，钱大妈凭借日清模式在华南市场建立了坚实的品牌基础，但区域扩张受阻、加盟模式隐忧、财务压力凸显等问题，仍是其走向全国性龙头的主要障碍。

如何将华南地区的成功模式复制到全国市场，如何平衡加盟扩张与品控管理，如何通过数字化升级与产品创新提升盈利稳定性，如何解决合规风险与财务压力？而本次IPO募资若能成功落地，将为其供应链升级、数字化转型、新市场拓展提供资金支持，但这也意味着公司需要接受资本市场更严格的监管与业绩考核。

中国生鲜零售市场仍有巨大的增长空间，社区生鲜连锁作为贴近消费者的核心业态，未来发展潜力可期。但生鲜行业高损耗、低毛利、重运营的特性，决定了其盈利之路注定漫长。钱大妈的上市之旅，是机遇与挑战并存的赌局，其最终能否成功登陆港交所，上市后能否破解经营困局，不仅关乎企业自身的发展命运，也将为社区生鲜行业的发展提供重要参考。

这场千亿赛道的突围战，才刚刚拉开序幕。