文丨郭小兴 编辑丨杜海

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为1500字）

“泡泡玛特确实蛮厉害的，”近日，知名投资人段永平在社交平台上罕见评点了这家潮玩巨头，紧接着话锋一转，“但实在不理解为什么人们需要，万一两年后大家就都不要了呢？”

这句看似平淡的疑问，如同一把精准的手术刀，剖开了泡泡玛特商业模式的命门。

2025年的泡泡玛特正站在冰火两重天的交汇处。2025年第三季度，整体收益较2024年同期增长245%-250%，其中中国收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长365%-370%，显示出IP运营和全球化战略的强大效力。

与之形成鲜明对比的是，股价与2025年8月创下的历史高点相比，下跌幅度已超40%。曾被称为尖齿小怪兽的现象级IP——LABUBU，在二手市场的价格也早已大幅回落，部分款式价格甚至出现腰斩。

面对股价的大幅起落，不少投资者向段永平请教对这种“新消费”的看法。

段永平并没有否认泡泡玛特的成就。他认可其团队“很有意思”，做到今天的规模“绝不是随便的”，背后是十几年的积累与转型。

他的洞察在于，泡泡玛特成功的核心是精准的工业化生产并兜售了“情绪价值”，通过盲盒模式和IP孵化，满足了年轻一代的治愈感、社交归属感等情感需求，但这并不构成投资的充分理由。

作为一名恪守“买股票就是买公司”的价值投资者，段永平的逻辑穿透了短期风口。”所谓的好商业模式，在段永平看来，是“能赚很多钱且能持续”。

对泡泡玛特来说，难以预测的未来十年是个巨大的不确定性。

因此，他发出了终极拷问：“你是否愿意按市值把这家公司买下来？”他坦言自己无法理解消费者对其产品需求的持续性，担忧这或许只是一种时尚潮流。

对于泡泡玛特而言，段永平提出的疑问实则点中了所有依赖时尚和情绪价值的消费品牌的命脉：当潮流退去，剩余的价值是什么？

泡泡玛特目前给出的答案是全球化和品牌化。根据美银证券的预测，泡泡玛特海外收入占比预计从2024年上半年的30%升至2026年的55%。其计划到2026年新增海外门店超200家，海外业务将成为增长核心。

面对市场的价值隐忧，泡泡玛特在2025年将“高端化”作为重点议题之一。2025年，泡泡玛特先后在成都SKP、北京SKP-S开设高端臻藏店；6月，旗下独立珠宝品牌popop在上海恒隆广场和北京国贸商城开业，直接进驻顶级奢侈品商圈。

12月，更是引入LVMH大中华区总裁吴越担任非执行董事，此举被市场普遍解读为借鉴奢侈品逻辑、加速品牌高端化的重要内容。

创始人王宁在接受媒体采访时说，公司目标已不再是“成为中国的迪士尼”，而是“成为世界的泡泡玛特”。

然而，高端化转型面临诸多挑战。泡泡玛特2021年就已推出偏向高端的MEGA COLLECTION系列，但直至2025年上半年，这一系列的收入也仅占整体营收的7.3%，发展速度缓慢。

而被寄予厚望的吴越，职位仅是非执行董事，这一角色更侧重于战略咨询与监督，而非直接负责具体业务运营。市场解读认为，这更接近于“借用光环”，而非“重构基因”的做法。

此外，文化差异仍是泡泡玛特必须面对的核心问题。泡泡玛特想要在欧美市场实现长期成功，需克服文化叙事的语境限制。

有专家指出：“目前它的多数IP故事设定仍偏东亚视角，对非华人消费者而言缺乏足够的共鸣与代入感。”

段永平之问的价值，不在于给出答案，而在于揭示了所有卓越商业故事都必须面对的终极考验：穿越周期。泡泡玛特用一场情绪价值的工业革命，证明了其捕捉当下、创造爆款的非凡能力。但其股价的跌宕表明，市场仍在等待一个关于“十年后”的、更令人信服的叙事。

能否在高速扩张中完成品牌价值的深层构建，将决定泡泡玛特最终是一家乘上风口的普通公司，还是一家能抵御潮流变迁的伟大企业。段永平点中的，正是这个所有投资者都在寻找的、关于确定性的命脉。

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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