砺石商业评论 李平

重磅BD难阻股价A字杀

2025年12月15日晚间，长春高新发布公告，下属公司上海赛增医疗科技有限公司（以下简称赛增医疗）与Yarrow Bioscience,Inc.签订GenSci098注射液项目独家许可协议。

根据协议，赛增医疗预计可获得1.2亿美元首付款及近期开发里程碑款项，其中包括7000万美元不可退还、不可抵扣的首付款，及后续5000万美元的近期开发里程碑款项。Yarrow则获得GenSci098注射液除大中华区（中国大陆、港澳台地区）以外的全球独家开发、生产和商业化权利，用于GenSci098注射液分别针对甲状腺相关眼病（TED）和弥漫性毒性甲状腺肿（GD）等适应症的研究开发和商业化。

事实上，赛增医疗与Yarrow公司的百亿BD交易也只让长春高新股价维持了一天的上涨。12月17日开始，长春高新股价再次掉头向下。截至12月31日收盘，长春高新股价报收于92.55元，2025年全年跌幅为4.43%。这也是公司股价连续第五年下跌，总市值累计缩水已超过八成。这其中，行业竞争及集采政策对于公司生长激素这一核心业务的双重冲击成为长春高新股价遭遇A字杀的一个主要原因。

基本盘遭遇双重利空

长春高新成立于1993年，最早从事房地产开发业务，后于1996年在深圳证券交易所上市。上市之后，长春高新开启了一系列的投资与并购，形成了以基因工程制药、疫苗、中成药、房地产开发四大板块为主的业务版图。这其中，以重组人生长激素为主的金赛药业属于公司最为核心的业务以及主要的利润来源。

1997年，长春高新与归国博士金磊成立金赛药业。1998年，金赛药业成功研发出第一支国产重组人生长激素粉针剂，打破了进口垄断。2005年，金赛药业又推出了亚太第一支重组人生长激素水针剂，解决了生长激素在水溶液中不稳定的问题。2014年，金赛药业又成功推出全球第一支长效型重组人生长激素（长效水针），将注射频率从每日一次调整为每周一次，使得中国在长效型重组人生长激素方面至少领先了世界5年。

2026年1月1日，新版国家医保药品目录在全国范围内正式落地实施，其中针对内源性生长激素缺乏引起儿童生长缓慢的长效生长激素被首次纳入医保目录。有数据显示，金赛药业金赛增（9毫克规格）长效生长激素价格从原价约3500元/支大幅降至约900元/支，降价幅度高达75%，这势必会给公司短期业绩带来新的冲击。

另一方面，长效生长激素的蓝海市场也吸引了大批药企的角逐。2025年5月，特宝生物的怡培生长激素（YPEG-GH）获批上市，成为全球首个Y型40kD聚乙二醇长效生长激素。至此，长春高新也就彻底失去了在国内长效生长激素市场长达10年的垄断地位。

最新消息显示，2025年12月25日，总部位于丹麦的跨国制药公司诺和诺德宣布，其创新长效生长激素帕西生长激素注射液（商品名：诺泽优®，通用名：Somapacitan）正式获得中国国家药品监督管理局批准。有分析认为，作为全球糖尿病与内分泌治疗领域的巨头，诺和诺德拥有着强大的市场推广能力以及渠道优势，其帕西生长激素注射液预计将对金赛药业的聚乙二醇重组人生长激素注射液带来强劲挑战。

第二曲线出师未捷

复盘长春高新的股价走势与业绩变化不难看出，长春高新股价早在2021年5月便见顶回落，但公司净利润在2023年仍创出历史新高。直到2024年第二季度，长春高新净利润才开始出现负增长的情形。一方面，集采政策是否会纳入生长激素产品一度存在着争议，而长春高新最初所选择的投标粉针弃标水针策略也保住了公司的基本盘。

另一方面，为了摆脱对于生长激素产品的过度依赖，长春高新近年来也在不断加大疫苗、肿瘤、女性健康等领域的布局。这其中，主营业务为疫苗产品的百克生物最被看好，尤其是百克生物的带状疱疹疫苗曾被视为长春高新的下一个盈利增长点。

公开资料显示，2024年3月，长春高新与其控股子公司百克药业共同投资设立了百克药物研究院，2006年更名为百克生物。2008年，百克生物的水痘减毒活疫苗获批上市。数据显示，2018年-2020年，百克生物水痘疫苗销售金额分别为8.6亿元、9.4亿元、11亿元，其市场份额占据领先地位。

面对愈发严重的库存压力，百克生物已经开启降价模式。12月23日，江西省疾控中心发布公示，百克生物已经将其带状疱疹减毒活疫苗由原价1375元/支降至464元/支，降幅超过66%。

除了带状疱疹疫苗之外，百克生物水痘疫苗销售也不乐观。2025年前三季度，百克生物水痘疫苗销量同比减少133.97万人份，对应收入同比减少1.40亿元。随着两大核心产品销量的大幅下滑，百克生物也陷入了亏损境地。

数据显示，2025年前三季度，百克生物实现营业收入4.74亿元，同比下滑53.76%；归属于上市公司股东的净利润为-1.58亿元，同比下滑164.76%。如此一来，百克生物非但未能为长春高新贡献业绩增量，反而形成了拖累。

短期来看，无论是金赛药业的生长激素还是百克生物的带状疱疹疫苗都将面临到价格下行压力，这也预示着长春高新的经营业绩难言见底。因此，纵是金赛药业高达13.65亿美元里程碑式的BD合作落地，仍没有打消投资者对于长春高新未来发展的担忧。