申万宏源研究指出，国泰海通合并后的重新覆盖，看到了估值改善拐点：过去国泰海通股性偏弱，主因1）坚持稳健的风险偏好，缺乏“标签”，牛市下弹性较弱；2）缺席每一轮券商行题材炒作行情。我们本次重申推荐，基于：①“924”后首单头部券商合并案例，初步成效已得到监管及实控人认可，“一流投行”的标签深入人心；②合并后基本面追赶中信证券可期，静态角度下已有部分指标超越中信证券，动态看，随用表空间释放&牌照客户资源补足，业绩成长性将会凸显；③外部居民存款搬家、美联储降息环境下，国泰海通弹性更佳！国泰海通目前已在部分指标（净资产、细分业务中客户基础、资管领域牌照优势）超越中信证券；后续将海通证券的资产负债表叠加国泰君安的资金利用效率，则乘数效应下可兑现业绩。根据2025年四季度情况我们下修自营投资收益率假设从3.5%至3.3%，从而下修25E盈利预测；26-27年看好公司用表效能，上修经纪业务、投行业务市占率假设，从而上修业绩预测。维持国泰海通“买入”评级，目标估值较当前上升空间28%。