一边提起巨额官司诉讼，一边投资的美股项目出现严重浮亏。

文/每日财报 宋思

去年年末，步长制药发布紧急公告称，其控股子公司上海合璞因合同纠纷，将全球骨科巨头捷迈邦美的在华子公司捷迈上海公司告上法庭，索赔金额高达6.52亿元。这场官司一旦败诉，对公司本期利润及期后利润可能造成一定不利影响。

新年伊始，麻烦接踵而至。

1月6日，步长制药再度发布公告，表明公司投资七乐康数字医疗后，2025年预计将确认公允价值变动损益-2.93亿元。

一边面临巨额诉讼，一边投资的美股项目投资失利产生严重浮亏，当下正全力押注医疗器械进行转型的步长制药，日子着实不好过。

转型道路上，历史包袱羁绊

公开资料显示，2001年，‌‌步长制药在山东菏泽成立，主要从事中成药研发、生产和销售，同时还在化药、生物药及疫苗等领域进行拓展‌。

作为心脑血管中药领域的龙头企业，步长制药拥有脑心通胶囊、稳心颗粒和丹红注射液三个独家专利品种。

但受医保控费常态化与集采政策深化双重影响，中成药主业面临阶段性压力。

为了寻找新的增长曲线，步长制药不得不进行转型，并将目光投向了毛利率更高的医疗器械领域。

财报数据显示，2024年，步长制药的医疗器械业务营收达9.25亿元，同比暴涨42.53%，一跃成为公司第二大业务板块。

但在步长制药高调转型的背后，其曾经存在的历史问题却正在凸显。

上海合璞是捷迈上海公司的授权经销商，主要负责销售骨科耗材产品。双方合作协议到期后，按照医疗行业惯例，原供应商应协助供销商完成剩余库存交接。

但事实上，此事却一直都没有落实，导致上海合璞积压5.5亿元骨科耗材，进而引发诉讼。上海合璞诉求捷迈上海按原价回购库存、退还预付款并赔偿相关损失，总金额6.52亿元。

这场诉讼的结果直接决定库存命运，步长制药公告坦言，案件存在不确定性，涉诉库存或需计提跌价准备，对利润影响未知。当前骨科耗材集采常态化，产品价格承压，若相关产品失标或降价，库存账面价值将大幅缩水，减值损失进一步扩大。

值得注意的是，5.5亿元涉诉库存仅是步长制药存货问题的冰山一角。截至2025年三季度末，其账面存货达45.17亿元。

投资浮亏，收购接连失利

更让步长制药焦虑的是，其不光因库存问题被挤压大量资金，投资还为此失利。

步长制药曾对广州七乐康数字医疗科技进行投资，却被曝出2025年预计公允价值变动损益减少2.93亿元，而核心诱因是七乐康控股公司石榴云医赴美上市后的股价暴跌。

据公司公告披露，其参股企业七乐康数字医疗的实际控股公司石榴云医有限公司，已于2025年10月8日登陆美国纳斯达克交易所。

在石榴云医上市前，步长制药对七乐康数字医疗投资的账面金额为3.26亿元。但石榴云医上市后股价表现惨淡，短短3个月内跌幅超90%，直接引发步长制药的巨额投资损失。具体来看，石榴云医IPO发行价为4.00美元/股，截至2025年12月31日，其收盘价仅为0.2949美元/股，按当日美元兑人民币汇率中间价2.0728元/股换算，叠加限售折扣因素后，步长制药所持对应股权的市值仅剩余3307.91万元，较2025年9月末缩水近九成。

据此核算，步长制药需确认公允价值变动损益为-2.93亿元，这一金额将直接导致公司2025年度归母净利润减少2.93亿元。

其实，最近几年，虽然步长制药开展了一系列资本投资，但都并不顺利。

步长制药在2013至2015年间分阶段完成对通化谷红制药有限公司（下称“通化谷红”）100%股权的收购，累计耗费收购资金27.48亿元，对应确认商誉18.36亿元；另一项并购动作则聚焦吉林天成制药有限公司（下称“吉林天成”），于2012年及2015年逐步完成合计95%股权的收购，总收购成本达35.97亿元，形成商誉31.6亿元。

通过这两笔收购，步长制药将通化谷红的谷红注射液，以及吉林天成的复方曲肽注射液、复方脑肽节苷脂注射液这三款核心产品纳入麾下。

不过这两起并购并未达成预期效果。截至2023年12月31日，步长制药已针对上述两项商誉累计计提减值准备36.67亿元，其中通化谷红相关商誉减值13亿元，吉林天成对应商誉减值23.59亿元。至2023年末，其账面价值合计仅剩13.29亿元。

进入2024年，公司持续对通化谷红与吉林天成的商誉开展减值测试，并计划进一步计提合计8.53亿元的商誉减值准备。

这一系列投资非但没能给步长制药带来足够加成，反而影响了其商誉值。

业绩承压下，亟需新增长曲线

步长制药如此着急转型，甚至不断收购其他药企，与其业绩承压密不可分。

最新财报数据显示，2025年三季报显示，步长制药营收为84.69亿元，同比下降0.54%；归母净利润为8.68亿元，同比上涨177.54%。

尽管归母净利润看似增速非常强劲，其实是因为此前基数水平被拉得太低，远远没回到2021年水平。

从2020年到2024年期间，步长制药分别实现净利润18.61亿元、11.62亿元、-15.30亿元、3.19亿元和-5.54亿元。

归根结底，步长制药业绩增长乏力，与其重营销轻研发的经营模式密不可分。

截至2025年第三季度末，该公司销售费用达33.41亿元，较上年同期32.71亿元的水平增长2.14%，占营业收入的比例已逼近40%。

事实上，从2017年到2024年期间，步长制药的销售费用累计约600亿元，各年度明细为82.87亿元、80.36亿元、80.81亿元、83.73亿元、83亿元、74.84亿元、63.69亿元和43.23亿元。

不过虽然销售费用高企不下，但其研发投入却并不高。

财报数据显示，2025年前三季度，步长制药研发费用为1.54亿元，较上年同期的1.80亿元有所减少。

从2017年到2024年期间，八年时间里步长制药研发费用总和仅33亿元左右，与销售费用的巨额投入形成鲜明对比。

此外，多年来，这家曾经的中成药龙头也一直被市场质疑与“带金销售”有扯不清的关系。

2021年财政部开展的医药企业大查账行动中，77家被核查企业中有19家收到行政处罚决定书，其中便有步长制药。

公告显示，其违规行为具体表现为：以咨询费、市场推广费为借口向医药推广公司支付资金，再由这些推广公司将资金转付给该公司的代理商，涉案金额达5122.39万元。

步长制药的转型路径，折射出中药行业在创新浪潮中的集体困境：过分倚重并购的“捷径思维”终究不可取，反而会拖累整个企业发展。

其试水“轻资产”的背后，实则是能否跨越从销售驱动到技术驱动的本质蜕变。但真的破局点，还应该是重视内生研发与合规。

对于中成药企业而言，要想真正可持续发展，考验的不仅是战略眼光，更是舍弃路径依赖的勇气。毕竟，回到产品价值本身，才是企业立足之本。

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