独立 稀缺 穿透

破局就在当下

作者：行者

编辑：陈晨

风品：一然

铑财——铑财研究院

说起紫燕食品，或许熟悉的人不多，但若提到“夫妻肺片”“紫燕百味鸡”，知名度马上就来了，这些皆出自紫燕食品。眼下，这家卤味巨头正在风口浪尖上。

据人民网江苏频道，12月24日，有网友发视频称，南通一紫燕百味鸡店员给顾客打包时，悄悄拿走了部分牛肉。随即引发热议，被舆论戏称“鬼手”偷肉。

就在前一日，12月23日紫燕食品公告称，宁国筑巢、宁国衔泥、宁国织锦通过集中竞价方式合计减持公司股份276.7万股。减持后实控人及其一致行动人合计持股比从78.57%降至77.90%。

对此，公司解释称，系员工持股平台减持、股份上市前就已存在、且员工等待多年。

合规减持无可厚非，可相较上述解释，外界更关心的是如何解答业绩下滑、项目延期、品控瑕疵等质疑。

01

经销模式冷思考 珍惜信任羽毛

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先聚焦“鬼手”偷肉，紫燕食品公告确认涉事店员存不当行为并致歉，随即采取停业整顿、开除涉事人员、全国通报警示及消费者补偿等措施，并对其他消费者开展为期10天的补偿回馈。

有态度有实操值得肯定。考量在于，这已不是首次品控“翻车”。

如据凤凰网财经，2024年12月，有测评博主检测发现紫燕食品五个产品微生物指标都没过关，其中夫妻肺片、香辣鸭脖菌落超标，最高大肠菌群超标290倍。彼时，公司动作也很快很决绝，下架了线上商城相关产品，并启动全线调查程序，复核各生产环节视频监控、人员环境和操作流程及运输链路等。

2021年，上海沪光路门店被拍到食品柜内有老鼠活动。公司随即要求门店停业配合调查，并强化卫生管理规范。同年7月，紫燕食品还在招股书中披露两起处罚记录：2019年4月因红油笋丝微生物项目不合格被广州番禺市监局没收违法所得51.9元并罚款2万元；2020年6月，因网店产品未标明含添加剂涉嫌虚假宣传，被上海闵行市监局罚款5000元。

浏览黑猫投诉，截至12月31日，紫燕百味鸡累计相关投诉321条，主要涉及产品质量不合格、食品安全、服务欺诈等质疑。

以上投诉均已经过平台审核

诚然，用户千人千面，人人满意并不现实，处罚有滞后性不代表当下情形，上述投诉也或存偏颇处。但还是那句话，食品安全大于天，企业责任重于泰山，一旦暴雷企业信誉声誉损失不可小觑。紫燕食品不止一次表示会加强管理，杜绝再犯，为何还一再出状况呢？

经营模式不得不提。紫燕食品主要采用经销模式，构建了“公司-经销商-终端加盟门店-消费者”的销售链条，不仅允许经销商使用品牌标识，还授权其监督加盟门店。财报也显示，2025年前三季紫燕食品经销收入占比高达79.32%。

诚然，经销模式降低了运营成本，轻资产运营更利于企业快速规模扩张，但同时也削弱了对终端门店的直接掌控、增加品控风控难度，哪怕有公司不定期抽检、经销商巡检，依然有漏洞可能。早在2021年招股书中，紫燕食品就将“销售渠道的管理风险”列为首要经营风险。坦言门店量增长导致抽检频率难以维持高位，个别经销商若未依规管理，可能损害品牌形象与经营效益。

说来说去，牛肉有价、信任无价，信誉是企业经营的第一底座，一切盈利及发展都建立在此基石上。作为行业龙头企业更应守好底线红线，如何优化经营模式、杜绝再犯、呵护好信任羽毛，紫燕食品任重道远。

02

减持与理财 信心与商机

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再看减持事件。早在11月26日，紫燕食品就披露减持计划，宁国筑巢、宁国衔泥、宁国织锦作为公司员工持股平台，拟在减持披露日起15个交易日后3月内，合计减持不超276.7万股。

12月22日，公司收到告知减持完毕。其中，宁国衔泥减持91.32万股，金额1743.54万元；宁国筑巢减持91.32万股，金额1745.56万元；宁国织锦减持94.06万股，减持比例0.2275%，均为顶格减持。按照12月24日每股19.81元计，合计套现约5481万元。

公开信息显示，钟怀军是紫燕食品实控人之一，还是上述合伙企业的执行事务合伙人、实控人之一致行动人。天眼查显示，截至12月31日，其合计持股16.55%。

（以上截图来自天眼查）

虽然公告强调，本次权益变动系三家合伙企业履行此前披露的减持计划所致，不会导致公司实控人发生变化，不触及要约收购，亦不会对治理结构及未来持续经营产生重大影响，但还是引发一些市场审视。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜对铑财表示，此番减持比虽不足1%，不会动摇控股权，却易被解读为负面信号。一是减持主体是实控人本人担任执行事务合伙人的平台，易被解读为“内部人也不托底”，削弱市场信心； 二是紫燕正处业绩下滑、股价承压阶段，内部减持可能被放大为“看淡短期前景”，压制估值中枢； 三是之前已有机构股东（如四川海子）先行退出，若2026年业绩持续低迷，员工持股平台及PE股东第二轮减持窗口将打开，或增加股价波动风险。

值得注意的是，12月24日，紫燕食品披露一则使用部分闲置募资进行现金管理的进展公告：2025年9月购买招商银行结构性存款3000万元，并已赎回，且小赚12.72万元。

早在2025年4月，紫燕食品审议通过相关议案，使用不超4.7亿元的闲置募资进行现金管理，自审议通过日起12个月内资金可循环滚动使用。紫燕食品2022年9月首次公开募资净额5.65亿元，但公告显示募投项目要到2026-2028年才陆续投产，前后相隔4-6年。

募资未投前，通过理财增加收入具有合理性，也属正常现金管理。考量在于，紫燕食品面临业绩下滑、募投项目延迟，投资者更希望看到资金快速形成产能、主业盈利能力，而非“账面套利”。

行业分析师孙业文表示，现金理财虽安全，却可能给外界留下“缺成长信心”的印象。毕竟市场一日千里、竞品都没闲着，企业须紧跟市场变化，防范项目缓慢错过商机。同时，商场如战场，商机稍纵即逝，一旦错过窗口红利期，新增产能闲置，就会引起折旧减值侵蚀利润。

紫燕食品2024年报坦承，下沉市场拓展速度仍未显著改善，新增“海南紫燕食品加工生产基地项目”已投入建设，建成后将进一步增加产能。同时，结合自身业务规划与实际经营需要，以及提升资金使用率，暂缓了宁国、荣昌生产基地及配套项目仓储基地建设项目的实施。

03

业绩滑坡、主力品类露颓态

逆风局怎么破

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公司官网显示，紫燕食品主要从事卤制食品的研发、生产和销售，旗下品牌包括紫燕百味鸡等，产品涵盖鸡、鸭、鹅、猪、牛、蔬菜、水产制品及豆制品等，满足餐饮佐餐、休闲消费等多元化场景。

纵观企业发展历程，不乏高光荣耀。早在1989年，创始人钟春发夫妇创办公司前身“钟记油烫鸭”，1996年更名“紫燕”，2022年9月登陆上交所主板，成为“夫妻肺片第一股”。

遗憾的是，上市后没能如愿做大做强，业绩出现震荡下滑。

2022年营收同比增加16.51%，净利同比减少32.28%，2023、2024年又出现增利不增收，营收分别下滑1.46%、5.28%。尤其2024年，经营活动产生的现金流净额同比减少18.14%，四季度净利亏损248.9万元。

进入2025年颓势进一步延续，一季度、上半年、前三季均录得营利双降。以前三季为例，营收25.14亿元，同比减少6.43%；净利1.94亿元，同比减少44.37%；经营活动产生的现金流净额2.52亿元，同比减少39.23%。

对此，紫燕食品解释称，净利大滑主因业绩下滑导致收入降低、毛利下降较多，现金流大幅减少因营收下降导致销售商品和提供劳务收到的现金有所下降。

深入业务面，主力产品的提振刻不容缓。前三季度，明星单品夫妻肺片营收6.76亿元、同比下降15.91%，整禽类收入下跌16.12%至5.41亿元，两大品类跌幅明显高于公司整体营收。

在这背后，一方面是行业承压，虽然卤味赛道仍在扩容，市场份额却被“量贩零食”“现拌菜”等新兴业态蚕食，尤其零食很忙、赵一鸣把卤味当引流品卖，致使夫妻肺片性价比优势削弱。不止紫燕食品，“鸭脖大王”绝味食品同样经营承压，2025年前三季营收42.6亿元、同比下滑15.04%，净利2.8亿元、同比下滑36.07%。

另一方面，公司产能利用率不足，成本控制有待提升，毛利率由2023年的24.5%降至2025年前三季度的22.52%。同时，绝味食品、煌上煌等同行“低价+补贴”争抢加盟商，叠加食安事件挫伤品牌信任，紫燕食品经营逐渐承压。

看看研发投入，或有更深体会。据财报，2025前三季度，虽然公司研发费同比增长20.12%，但1323.13万元的体量仍远低于绝味食品的3650.36万元。若与自身相比，同期销售费达到1.40亿元，研发费不及其十分之一。

行业竞争愈发激烈，特色体验对黏住用户、开拓市场的重要性不言而喻，到底靠啥驱动核心成长呢？

客观而言，为扭转经营疲态，紫燕食品不缺乏努力，甚至进行了重要人事变动。2023年5月，钟怀军女婿戈吴超上任董事长，2025年4月钟怀军更声称卸下所有职务，好让其放手大干。

2025年9月，戈吴超对外表示，公司不断提升非华东市场和海外收入贡献，现阶段业务以华东、华中、西南为主，未来拟向其他区域市场进一步拓展，还向海外布局。

不止说说而已，3月，公司产品进驻美国大华连锁超市；4月，在美国纽约先后开设法拉盛首店与曼哈顿店；7月，在美国纽约、新泽西及澳大利亚墨尔本三地陆续增设多家直营店.......

动作不可谓不大,然至少财报看成效并不明显。2024年报显示，国外收入679.79万元，营业成本758.88万元，成本大于收入。2025半年报中，公司未具体披露境外毛利率，但指出存在负值情况。

在柏文喜看来，紫燕食品业绩下滑有多方面原因，既有新业务、新模式的跨界“打劫”，也有自身品牌力不足、抗风险能力弱以及成本管控不力等因素。对此，公司应缩减与竞品高度重叠的SKU，推出2-3款高差异化“爆品”，提升价格竞争力；加快零食量贩、会员店、O2O 即时零售等新渠道谈判，将卤味从“招牌菜”变成“流量入口”，提升坪效；利用上市募投资金继续推进数字化工厂与冷链共享，提升产能利用率10-15个百分点，对冲成本刚性上涨；以及建立“每月食安直播检测”制，逐步修复信任。

04

四个优势 破局就在当下

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的确，企业经营向来事无巨细，脱困新生更是一个系统工程，需要智慧更需要耐心。好在，作为细分赛道领军者之一，紫燕食品仍具备逆转可能，下面这四个先发优势，就是熬过难关、破题逆风局的底气支撑。

首先，拥有明星单品效应。作为“夫妻肺片第一股”，紫燕食品夫妻肺片品牌认知度及用户忠诚度较高，能起到较好的品类带动效应。从产品本身看，其精选牛肉、牛肚、猪耳、猪舌、鸭胗等多种肉类，搭配独门卤汁、香醇红油，口感丰富，在同类产品中具备较高辨识度，称得上国民卤味品牌。

其次，较稳定高效的供应链优势。一方面，与温氏、新希望等大供应商合作，能较好保障原料品质。就在11月20日，紫燕食品与温氏股份签署第二期战略合作，将进一步深化战略合作关系、全面发挥各自优势、共同打造高效健康食品供应链。

另一方面，通过生产基地建设夯实供应链根基。早在2019年，紫燕食品就对老旧生产基地整合优化，最终在济南、武汉、连云港、宁国、重庆五地新建了区域性生产中心，再搭配冷链配送，能实现“当天生产、次日到店”的新鲜水准。同时加快国际供应链建设，2025年4月启动尼泊尔生产加工基地，构建覆盖南亚的牛肉产品加工网络，进一步提升原材料全球储备能力。

再次，相对完善的销售网络。除了与经销商合作，紫燕食品还深入各地商圈、社区与交通枢纽，并积极开通外卖、团购等即时配送服务，以及进驻多家商超与便利店拓展消费场景，逐步构建起覆盖广大消费人群的庞大销售网络。伴随海外织网的同步推进，未来公司有望搭建全球销售网络。

再者，细分业务渐露头角，形成多元增长格局。除了紫燕百味鸡、夫妻肺片等明星产品，紫燕食品还根据市场反馈及季节特点推出新品，如茶卤系列、火鸡辣酱风味系列，以迎合年轻健康消费需求。还以2025年前三季为例，公司香辣休闲食品收入同比增长2.62%至2.36亿元，预包装及其他产品收入增长26.79%至3.36亿元，成为增长重要引擎。

整体发展方向方面，年轻化、全球化、数智化日益成为转型方向。在三季度业绩会上，戈吴超强调，“紫燕专注于以佐餐卤制食品为核心的主营业务，同时积极发展预包装产品等多元业务形态，以满足更广泛的消费场景需求。”

危机中同样藏着商机，卡位趋势、迎合市场、三化奔赴，可以说紫燕食进击动作满满、革新进取心肉眼可见。但话说回来，看看自身的股价业绩颓态，外部的竞品咄咄攻势，不变也不行了。

经营如棋局局新。如何更快更准应变，最大效益应变，千头万绪一根针，夯实信誉品控基本盘、加码研发创新盘，优化经销模式盘，或许眼下的“鬼手”偷肉门，就是一个重生契机？