文：权衡财经iqhcj研究员 李力

编：许辉

固德电材系统（苏州）股份有限公司（简称：固德电材）拟在创业板上市，保荐机构为东吴证券。本次拟公开发行股份数量不超过2,070万股，发行完成后公开发行股数占发行后总股本的比例不低于25%。公司拟投入募集资金11.76亿元，用于年产新能源汽车热失控防护新材料零部件725万套及研发项目、陆河麦卡动力电池热失控防护材料生产基地建设项目和补充流动资金（3亿元）。

固德电材分红7521万元补流3亿元，董事长收警示函；外销占比走高，美国关税影响利润总额；核心客户需求变化，应收账款和存货走高；研发人员占比未及10%，报告期多次环保处罚。

分红7521万元补流3亿元，董事长收警示函

公司控股股东、实际控制人为自然人朱国来。朱国来直接持有公司46.76%股份，为公司第一大股东，并通过苏州国浩、苏州虢丰分别控制公司9.12%、3.55%的表决权；朱英直接持有公司1.12%股份，系朱国来的一致行动人。综上，公司控股股东、实际控制人及其一致行动人合计可以控制公司60.55%的表决权。同时，朱国来担任公司董事长、总经理，在股东会表决、董事会成员选任、公司经营管理等决策中均居于主导地位。朱英系朱国来配偶，朱旻系朱英兄长。

报告期固德电材股权转让较为频繁，分别为2023年的2月、3月和6月，2024年的12月四次。

截至2025年6月30日，公司共有5家全资子公司，分别为麦卡电工、固德攀、固德墨西哥、固德美国、固德欧洲；2家控股子公司，分别为固德弹性、固瑞德；1家参股公司为固德德阳，1家分公司为麦卡电工深圳分公司。

2025年6月20日，中国证监会江苏证监局出具《江苏证监局关于对朱国来采取出具警示函措施的决定》（〔2025〕81号），对固德电材时任董事长、总经理朱国来因知悉张爱娟与朱英、张爱娟与李响根之间的股权代持事项而未告知公司及其他董事、监事、高级管理人员，导致公司2016年年度报告、2017年半年度报告等文件中存在股东信息披露不真实、不准确的情形采取出具警示函的行政监管措施。

报告期固德电材的现金及现金等价物净增加额分别为-3,023.20万元、2,858.44万元、8,335.88万元和1.243亿元；公司期末现金及现金等价物余额分别为6,174.08万元、1.451亿元、2.694亿元和2.392亿元。

2022年-2024年，公司现金分红金额分别为2818.50万元、1552.50万元和3105万元，合计分红7521万元。报告期大额分红外，此次IPO募资用于单独补流的资金是3亿元。

外销占比走高，美国关税影响利润总额

固德电材主营业务为新能源汽车动力电池热失控防护零部件及电力电工绝缘产品的研发、生产与销售。公司主要产品为新能源汽车动力电池热失控防护零部件及电力电工绝缘产品，其下游市场涉及新能源汽车、发电及输配电等领域，其市场需求与宏观经济及新能源行业、电力行业发展密切相关。

2022年-2025年1-6月，固德电材实现营业收入4.751亿元、6.509亿元、9.079亿元和4.576亿元；各期净利润分别为6423.41万元、9802.75万元、1.66亿元和8062.52万元。权衡财经iqhcj注意到，公司预测2025年实现营业收入10.9亿元，同比增长20.05%；预测2025年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为1.753亿元，同比增长1.30%，公司业务增速有所放缓。

报告期内，固德电材新能源汽车动力电池热失控防护零部件业务收入分别为2.431亿元、4.051亿元、6.605亿元和3.017亿元，占主营业务收入的比例分别为51.60%、62.63%、73.71%和67.30%，最近三年金额及占比均逐年上升，是公司主营业务收入的主要来源。2025年1-6月，受关税政策频繁变动影响，新能源汽车动力电池热失控防护零部件产品的外销收入占比下降，进而导致该类产品收入和占比略有下滑。

报告期内，固德电材内销金额分别为3.982亿元、4.604亿元、4.992亿元和2.722亿元，占当期主营业务收入的比例分别为84.50%、71.18%、55.71%和60.72%，占比较高。

固德电材外销金额分别为7,304.53万元、1.864亿元、3.969亿元和1.761亿元，占当期主营业务收入的比例分别为15.50%、28.82%、44.29%和39.28%，2022年至2024年，外销收入占比呈上升趋势，公司依托在新能源汽车动力电池热失控领域的深厚积累和持续创新，与多家全球知名整车制造商及电池生产商的一级供应商建立合作关系，亦通过Rogers Foam Co、Grand Traverse Plastics Corp.、BENTELER Automobiltechnik GmbH、麦格纳等一级汽车零部件供应商向其提供配套热失控防护产品和解决方案，随着海外客户定点项目的逐步量产，公司外销收入快速增长。2025年1-6月，受关税政策频繁变动影响，外销收入占比下降。

报告期内，固德电材部分下游客户为美国企业，固德电材新能源汽车热失控防护业务直接出口美国的产品销售收入分别为5,131.50万元、1.132亿元、2.245亿元和7,063.67万元，占营业收入的比例分别为10.80%、17.38%、24.73%和15.44%。

2025年10月，中美举行经贸磋商，自2025年11月10日起，美国取消针对中国商品加征的10%的关税，对中国商品加征的24%的“对等关税”将继续暂停一年，本次调整后，公司产品直接出口美国的关税税率为47.70%，较2025年初增加了20%。根据敏感性测算，关税上升10%，报告期内对毛利率的影响分别为0%、-0.92%、-1.20%和-0.83%，对利润总额的影响比例分别为0%、-5.20%、-5.62%和-4.27%。由于美国关税政策变化频繁，公司难以预测未来关税政策变化及关税水平，若主要出口市场长期维持或加码高关税等贸易限制政策，可能导致公司境外销售增速放缓及境外销售毛利率下滑，将对公司经营业绩造成不利影响。

报告期内，固德电材主营业务毛利率分别为28.02%、33.14%、37.73%和33.92%，2022年到2024年毛利率稳步上升，主要系公司新能源汽车热失控防护零部件产品销售毛利率较高且占比逐年提升所致，2025年1-6月，毛利率下降主要系受终端车型销量波动及关税政策变动等因素影响，新能源汽车热失控防护零部件产品中毛利率较高的外销收入占比下降所致。

核心客户需求变化，应收账款和存货走高

固德电材业绩受核心客户车型规划、销量表现影响，其供应份额与持续获取客户新增车型、新平台的项目定点相关。报告期内部分核心客户对应车型销量出现下滑，随着终端车企新车型迭代、新平台推出常态化，若公司未能在新增项目定点竞争中持续胜出，或核心客户调整电动化战略、推迟新车型上市、新车型市场竞争力不足，将影响配套产品量产交付与份额维持。

此外，尽管公司持续推进客户结构多元化，但通用汽车、Stellantis、T公司、宁德时代等头部客户仍为业绩重要贡献者，若核心客户因自身经营调整、供应链体系变化等减少对公司的采购，或因行业竞争加剧导致订单份额下降，将对公司业绩稳定性产生影响。同时，客户订单交付受行业政策、终端需求影响存在周期性波动，若短期内核心客户订单释放节奏放缓，可能导致公司产能利用率下降及业绩波动。

报告期内，固德电材对前五名客户的销售总额占比分别为37.14%、39.90%、44.27%和41.94%。其中东方电气，宁德时代、T公司和特变电工常居前五大。

湖北隆胜四海新材料股份有限公司常年为公司提供树脂，交易额为856.14万元、1,466.67万元和1,297.21万元，占比3.70%、5.27%和3.65%。据环保资料显示，2023年6月28日，环保局因其废气污染处罚4万元。

山东颐和盛金属制品有限公司2023年为公司提供铜铝材料1,375.65万元，占比4.94%，公开工商资料显示，2020年-2024年其参保人数为3人、4人和4人。

报告期内，固德电材应收账款账面价值分别为1.426亿元、1.868亿元、2.288亿元和2.079亿元，占公司流动资产的比例分别为41.25%、38.88%、30.15%和29.10%，占比较高。

报告期内，公司存货账面价值分别为5,141.48万元、7,406.94万元、1.228亿元和1.273亿元，占公司流动资产的比例分别为14.88%、15.42%、16.18%和17.82%，存货规模增长较快。公司部分存货因市场价格下跌、客户需求变动等面临减值风险，报告期各期末，存货跌价准备金额分别为516.06万元、783.92万元、972.42万元和373.82万元。

研发人员占比未及10%，报告期多次环保处罚

报告期各期末，固德电材及其子公司员工人数分别为585人、836人、1,127人和992人。2024年之前，公司员工人数不断增长，到了2025年上半年，公司的员工总数减少了135人之多。

截至2025年6月30日，公司员工的构成中，生产人员高达786人，占比达79.23%。研发为86人，占比8.67%，不及高新企业要求的研发技术人员10%占比。

报告期内，公司研发费用分别为2,156.92万元、2,786.04万元、4,027.37万元和1,935.75万元，占营业收入的比例分别为4.54%、4.28%、4.44%和4.23%。剔除博菲电气后，同行业可比公司研发费用率均值分别为4.67%、4.68%、4.46%和4.08%，与公司研发费用率不存在重大差异。

报告期固德电材公积金缴纳比例分别为51.28%、90.67%、96.98%及98.08%，2022年缴纳比例较低，未缴纳人员高达285人，公司称放弃缴纳达216人，主要系公司子公司麦卡电工缴纳人数较低所致。麦卡电工的员工多为外地赴陆河务工的人员，麦卡电工也为其提供了职工宿舍，因此多数员工没有在当地定居或购房的需求，缴纳意愿较低。麦卡电工于2023年6月起开始为员工缴纳住房公积金，报告期内缴纳比例逐年提高。

报告期内，公司及其子公司受到4项行政处罚，处罚包括：麦卡电工宿舍楼项目涉嫌竣工验收合格后超期未办理工程竣工验收备案；固德电材部分危险化学品（如仓库内发现标记为清洗液的含甲苯二甲苯物料、标记为易燃液体和蒸汽的有机硅树脂）违规存放于一般物料的仓库内，不符合危险化学品储存条件；固德弹性不及时消除火灾隐患；麦卡电工超过大气污染排放标准排放大气污染物。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。