文/每日财报 南黎

2025年资本市场以来了不错的年景。沪指全年上涨18.41%，科创50指数涨35.92%，深成指涨29.87%，创指则涨49.57%。

截至2025年12月31日收盘，A股市场全年涨幅排名前十的个股依次为：上纬新材、天普股份、ST宇顺、ST亚振、胜宏科技、飞沃科技、菲林格尔、鼎泰高科、恒勃股份与顺灏股份。这些公司虽然同列涨幅榜前列，但其股价上涨的驱动逻辑却截然不同。

控制权变更与科技概念催生的估值

在本轮牛股阵营中，上纬新材与天普股份的表现尤为突出，全年涨幅分别高达1820.29%和1645.35%。它们的共同特征在于，股价的爆发并非源于基本面的即时改善，而是由控制权变更事件触发，并借助市场对前沿科技概念的狂热想象而持续发酵。

上纬新材的转折点出现在2025年7月。随着智元机器人通过股份受让与要约收购取得公司控股权，实际控制人变更为智元创始人、前华为“天才少年”邓泰华，市场立刻将其解读为“人形机器人头部企业借壳上市”。

尽管公司屡次澄清并无相关计划，但后续一系列动作——例如披露组建具身智能机器人研发团队、斥资购买关联方软件代码许可——不断强化着其向机器人赛道转型的预期。在其传统化工主业利润下滑的背景下，这种强烈的转型叙事完全主导了估值体系。

天普股份的路径与之高度相似。2025年8月，AI芯片公司中昊芯英入主后，市场迅速将其标签化为潜在的“AI芯片借壳”标的。即便公司与中昊芯英均明确否认业务合作，且后者正独立筹备IPO，但“TPU”、“AI芯片”等光环已足以吸引资金持续涌入，使股价在传言与情绪推动下大幅脱离其汽车流体管路系统的业务实质。

ST股的“脱帽”博弈与困境反转押注

与上述概念炒作并行的是，处于退市风险警示状态的ST宇顺与ST亚振，凭借强烈的资本运作预期同样跻身涨幅前十，展现了一场针对“困境反转”的高风险博弈。

*ST宇顺的上涨核心在于一项重大的资产收购。公司计划以现金收购三家数据科技公司，从而切入拥有约8000个机柜的数据中心资产。这笔交易不仅标的盈利能力显著强于公司原有业务，其所在的“算力基建”赛道也正值市场风口。加之控股股东提供巨额借款支持，市场对其通过重组实现业务转型、最终“摘帽”的预期空前强烈。

*ST亚振则走的是“控制人变更+跨界并购”的路径。在实控人变更为资源领域企业家后，公司收购了广西锆业股权，进入锆钛选矿行业。尽管标的短期未盈利，但市场基于其资源属性、投产前景及附带的业绩承诺，提前博弈其盈利释放与价值重估。

菲林格尔也属于此类，新实控人入驻后着手整改治理遗留问题，市场随即对潜在的“摘帽”及资源注入产生期待，吸引短线资金参与。

这些ST公司的上涨，本质上是资金在退市压力与重组希望之间进行的精准押注。其股价表现与当期业绩严重背离，估值完全建立在未来预期能否顺利兑现之上。

业绩驱动型牛股的双重面孔

涨幅榜中另有一类公司，其上涨具备真实的行业景气与业绩支撑，但同时也掺杂了明显的资金博弈因素，呈现“业绩为盾、情绪为矛”的特征。

胜宏科技是业绩驱动型的典范。作为AI算力PCB核心供应商，公司深度绑定全球科技巨头，充分受益于AI服务器、高速光模块等需求的爆发。2025年前三季度，其营收与净利润出现超高增长，产品结构优化带动毛利率显著提升，加之产能有序扩张，构筑了股价与基本面同步上扬的坚实基础。

同样，飞沃科技受益于风电行业复苏，成功实现扭亏为盈，并通过拓展非风电业务与布局海外高毛利市场，打开了成长空间，其上涨有扎实的业绩改善作为支撑。

然而，鼎泰高科与恒勃股份的行情则更具复杂性。两者分别在PCB精密工具与新能源汽车热管理领域占据一席之地，业绩也保持增长。但其股价的涨幅倍数远高于业绩增幅，显示市场情绪和资金推动起到了重要作用。

鼎泰高科呈现股东户数增加与主力资金流出的背离，恒勃股份则因流通盘较小而呈现出超高换手率，资金推动特征显著。

最后顺灏股份，则近乎纯粹的投机博弈案例。顺灏股份的走势则几乎完全脱离基本面，其在主营业务承压且无实质转型的背景下，凭借小市值特性被资金贴上各类概念标签，通过极高的换手率演绎了一场典型的投机行情。

退市潮下的价值湮灭与市场出清

与涨幅榜的喧嚣与复杂形成惨烈对比的，是跌幅榜的沉寂。在跌幅最多的前10只个股中，广道退以94.18%的跌幅领跌，东通退以91.78%的跌幅居第二，*ST长药、*ST立方、*ST岩石、*ST奥维、*ST汇科等跌超70%。

2025年A股市场跌幅前十的公司，包括广道退、东通退、*ST长药等，无一例外均因退市风险急剧攀升、基本面持续恶化、流动性枯竭以及投资者避险抛售而股价大幅下挫。这些公司均已进入退市整理期或触及终止上市条件，其走势集中体现了市场对问题企业的加速出清。

其中，广道退作为跌幅之首，其命运具有典型性。这家原网络安全服务商因多年财务造假被强制退市，在2025年12月11日进入退市整理期后，股价一路向下，尤其在最后两个交易日单日跌幅均超过29%，全年累计下跌94.18%，呈现典型的“末日交易”特征。

与其类似，东通退也因净资产为负触及退市标准，在2025年持续阴跌，全年高达2112.74%的换手率背后，是资金在高换手下的恐慌性离场。

其余如ST长药、ST立方、*ST岩石等公司，普遍因2024年净资产为负、净利润巨额亏损或营业收入低于门槛等原因被实施退市风险警示。进入2025年后，其经营并无实质性改善，部分公司净资产收益率（ROE）甚至低至-131.76%，基本面恶化趋势难以扭转。

在市场预期其“摘帽”无望的共识下，资金持续撤离，流动性趋于枯竭，最终共同步入了价值回归与制度性退市的终局。整体来看，这批熊股的集体沉没，清晰地勾勒出注册制背景下A股市场优胜劣汰、加速出清的另一面。