美国的国债总额已经突破38万亿美元，而且首次出现国债利息超过国防开支的情况。展望未来，美国财政赤字规模还会扩大，美债的利息支出还会继续攀升。但这不是唯一美国人需要担心的问题——谁在购买美国国债，这一点同样重要！

过去10年间，美国国债的买家群体发生了巨大的变化，过去“稳如磐石”的美联储和外国政府，已经让位于“逐利嗅觉”灵敏的对冲基金。

根据美联储发布的报告，财政部美债持仓统计数据未完全反映“与基差交易相关的交易”。开曼群岛的对冲基金持有的美国国债规模将达到1.85万亿美元，已经是美国本土外持有美债规模最大的地区。

最近，摩根大通董事总经理、前财政部长耶伦的副幕僚长耿·恩加姆布纳南特突然大声发出警告——这种变化不仅已经推高美国的利率水平，显著增加利率波动幅度，进而推升抵押贷款、助学贷款及各类借贷的成本，还会使美国金融系统更加脆弱，难以应对市场冲击。

摩根大通是全球市值最大、综合实力最强的“西方银行”——没有“之一”。

摩根大通用自有的3500亿美元准备金买国债，就导致整个美国银行体系的流动性不足，逼着美联储在12月12日“紧急大转弯”，从缩表到反向扩表仅用11天！甚至可以夸张地形容，美联储的货币政策是要为摩根大通服务的。

摩根大通的董事总经理本就“权势滔天”，耿·恩加姆布纳南特还当过前财长的副幕僚长，无比清楚“帝国财政的深层秘密”。他亲自到媒体上发表文章，要当美债吹哨人，发出的警告，哪个美国人敢不听？

美债市场，是美元环流的“心脏”，对美国的金融霸权极其重要。这是“帝国国运”级别的危险，关系到美元的未来，哪个投资者能忽略不计？

耿·恩加姆布纳南特指出，21世纪10年代，剔除美联储持仓后，外国政府买下超过四成的美国国债；这些“不以盈利为目标”的买家，压低了美国的整体借贷成本。

“但那些好日子已经一去不复返了！”

外国政府增持美债的速度，早已跟不上美国国债的扩张速度。美联储也已在过去数年里，减持了1.5万亿美元的美债。

美债市场从未像现在这样，轻易被“追逐利润”的民间资本，尤其是对冲基金，牵着鼻子走。在美国财政赤字继续扩大的背景下，它们会要更高的风险溢价作为回报，直接推升利率。

耿·恩加姆布纳南特透露，美国政府官员对对冲基金“接管”美债市场已经极为担忧。

美国政府官员担忧，不只是因为借贷成本升高，还因为这类交易机构普遍使用高杠杆策略进行交易，对风吹草动极其敏感。只要有事发生，不论是发布一个数据，敲定一项政策，还是一次公开讲话，它们都会做出“过激”反应，从而放大市场动荡。

鸿学院早在2024年中分析会，就已经发出类似警告，提醒投资者注意对冲基金在加杠杆，并点名指出要当心“国债基差套利”带来的风险。2024年终盛典，鸿学院进一步提示，美债期限溢价趋势性上升，欧美日国债将进入漫长冬季。

如今，鸿学院的预警，正在被事实逐一验证。

摩根大通董事总经理还表示，美国政府正试图“通过捷径”解决债务问题，但这些办法都不靠谱：

（1）靠人工智能凭一己之力推动经济增长，解决美债困局，几乎不可能。

（2）稳定币会催生对美债的海量新增需求，已被现实证伪。大部分投资者是先卖美债，再买稳定币，稳定币再投资美债，没有实际增加美债需求。摩根大通看到的底层数据，与鸿学院在2025年中分析会的判断一致。

（3）财政部根据市场短期波动，灵活调整发债品种与规模，而非坚持规律、可预判的发债策略。即便短期有可行性，长期来看，不可能真正降低美国的借贷成本。

（4）让美联储激进降息，压低美国的融资成本。这就是“货币贬值”，跟古代君主在金银币里掺假赖账没有区别。货币贬值，必然带来通胀。而用通胀稀释债务，本质上是变相的债务违约，必遭市场反噬。

摩根大通董事总经理最后表示，只有切实遏制财政赤字、管控债务规模，才是解决美债问题的正途。

他说得对不对？

对，一点都没错。但特朗普和他的美国政府大概率是不会听的——“你当副幕僚长时，耶伦要扩大赤字、多发短债，你都不管，怎么现在突然就人间清醒了？凭什么要求MAGA勒紧裤腰带，下决心过苦日子？”

若特朗普不听劝……2025年中分析会，鸿学院已经预警，美国国债将逐步演变为风暴之海。欧美日长债的耦合效应，将成为“风暴之眼”。

而曾经的第一大美债持有者——中国正在减持的道路上坚定前行。

据美联储发布的最新数据，中国10月减持美国国债118亿美元，至6887亿美元，创2008年以来的最低纪录。与此同时，中国央行连续13个月增持黄金，储备量已达7412万盎司。

从打赢铁矿石人民币计价之战，到让外国央行将黄金储备交给中国保管，再到海南封关，人民币和美元之间的“货币战争”越发激烈。其战果正是中美国运此消彼长的鲜明标志。

对普通投资者来说，2026年很重要，因为中美激烈碰撞后，地缘政治的回暖，对世界经济是一大利好。但全球金融市场却冷热不均、暗流涌动、断层密布。黄金白银是否会继续大涨，铂金、钯金和铜呢？日元环流是否会反转，汇率市场暗藏了哪些风险，房价是不是已经触底，股市有什么重大机会？世界经济将走向何方？中国经济显露出来哪些新的规律？欢迎参加宋鸿兵年终盛典。